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作者：Lattice Fund

去年，我们发布了 2021 年种子阶段回顾，以清晰地了解当年种子阶段的趋势。有多少公司已发货到主网？有多少人发现产品适合市场？谁推出了代币？

通过 2024 年报告，我们现在将重点转向 2022 年，以更好地了解加密货币在种子阶段的进展和趋势。该报告分析了 2022 年以来超过 1,200 个公开的加密货币预种子轮和种子轮，提供了对全行业、特定部门和生态系统层面趋势的见解。

一、执行摘要

2022 届的项目们在加密货币历史上最繁荣的时期之一获得了资金。今年宣布加薪的团队可能受益于 2021 年和 2022 年初的牛市。考虑到市场的泡沫，我们预计与熊市期间融资的团队相比，这些指标可能会出现负面影响。我们的分析证实了这些预期，但也有积极的收获。

2022 年以来，近 1,200 家公司共获得了 50 亿美元的投资，比上一年增长了 2.5 倍。以下是主要亮点：

1.1 2022 年突破

任何一年都会有一些重大成功故事，2022 年也不例外。

在基础设施方面，我们看到重新抵押协议 Eigenlayer、钱包即服务提供商 Privy 和并行 EVM Sei 都筹集了种子轮资金。值得注意的是，这些团队中的每一个都帮助启动了更广泛的叙述。

在 DeFi 领域，2022 年的突破性故事是 Vertex 和 Apex 等 Perp Dex 以及专业 NFT 交易所 Blur。

游戏是消费者的主要细分领域，投资额近 7 亿美元。尽管投入了大量资金，但两个最大的成功案例筹集的资金相对较少。Pixels 和 PlayEmber 在种子轮融资中各自筹集了不到 300 万美元。

1.2 在充满挑战的市场中推出

尽管面临熊市，但近四分之三的项目已在主网上成功推出产品。与 2021 年相比，产品市场契合度 (PMF) 和后续融资变得更具挑战性，两者均同比大幅下降。

18% 的群体已关闭或停止开发，高于 2021 年的 13%。

只有 12% 的团队获得了后续风险投资，比 2021 年的 50% 大幅下降。

只有 15% 的项目推出了代币，低于 2021 年的 50%。

1.3 重新关注基础设施和 CeFi

在经历了 2021 年的绕行之后，投资者回到了基础设施和 CeFi 等更经过验证的一致领域，分别向这些领域投入了近 20 亿美元和近 4.5 亿美元，分别比 2021 年的数字增加了 3 倍和 2 倍。

80%的CeFi项目和78%的基础设施项目已在主网上线，反映出投资者对这些领域的强劲信心。

应用层的结果更加复杂，66% 的 消费级 Web3 产品 和 68% 的 DeFi 团队将产品交付到主网。

消费者团队更有可能停止运营，关闭团队的比例几乎是基础设施团队的两倍。

支付（86%）和钱包（90%）项目最有可能在主网上启动。

1.4 以太坊领先，比特币持续

就筹款而言，以太坊仍然是占主导地位的第一层生态系统，而比特币项目则继续表现出弹性。

14 亿美元投资于基于以太坊的项目，其次是近 3.5 亿美元投资于基于 Solana 的项目。

Polkadot生态系统的筹款大幅下降，同比下降40%。

基于 Solana 和以太坊构建的团队同样有可能获得后续资金。

相比之下，NEAR 生态系统中没有团队能够筹集后续资金。

币安生态系统中的项目最不可能保持活跃，三分之一的团队停止运营。Solana 的失败率也比 2021 年翻了一番，达到 26%。

比特币项目持续存在，两年后 100% 的团队仍然活跃。

二、方法论

该报告基于第一方数据的组合，并辅以 Messari、Root Data、Crunchbase 和其他来源的见解。为了评估种子阶段市场的进展，我们按阶段对每家公司进行了分类，包括“活跃但未交付”和“不再活跃”，并按生态系统和行业进行了额外细分。虽然我们已尽一切努力确保数据准确性，但我们承认由于依赖第三方数据可能会出现错误。在生态系统中，我们仅将那些能够筹集首轮融资的团队超过 15 个的生态系统包含在图表中。

此分析最具挑战性的方面之一是确定项目是否实现了产品市场契合（PMF）。与“产品交付”的客观里程碑不同，PMF 通常是主观的并且可能转瞬即逝，特别是在快速变化的加密市场中。我们结合了来自 Dune Analytics 和 DeFiLlama 等分析提供商的链上数据以及来自公司网站和博客的信息来做出这些决定。

（注：Lattice 的配图，将从左到右将被分析的产品分为活跃但未交付、产品交付、有PMF、有代币、不再活跃、被收购和关停等几个阶段）

三、种子轮项目状态

我们的种子阶段回顾始于内部分析，旨在识别那些正在获得关注但尚未筹集后续资金的项目，这些项目可能成为莱迪思的目标。然而，事实证明这些数据足以与更广泛的行业分享。

这项研究很有价值，因为它揭示了各个部门、生态系统以及更广泛的早期市场随着时间的推移的健康状况。鉴于大多数种子阶段团队筹集资金以维持大约两年的运营，我们决定利用该时间范围来回顾种子年份。

2022 年，超过 1200 家加密货币公司筹集了超过 50 亿美元的种子和种子前资金。回顾这一群体，72% 的公司已在主网或同等网络上推出，高于去年的 66%。与此同时，18%的项目要么未能交付，要么已经关闭，这与去年的数据一致。然而，最显着的下降是寻找 PMF 的团队，该数字下降至接近 1.5%。值得再次指出的是，对于链下运行的项目来说，很难评估它们实际上有多少吸引力，因此我们可能会错过一些拥有早期 PMF 的团队。

在熊市期间，随着散户兴趣减弱，吸引用户变得越来越困难。2022 年的热门行业，例如 NFT、元宇宙和游戏，现在并没有像两年前那样吸引用户。相比之下，主要为其他加密货币公司服务的基础设施项目已被证明更具弹性。最好的例子是 Eigenlayer，该公司于 2022 年 1 月宣布了种子轮融资，并成功扩大了 AVS 上市战略，中间件项目渴望合作。

这是一个很好的提醒，当今的热门行业并不总是随着投资者的兴趣而出现。例如，元宇宙领域有 75 个团队筹集了近 2.8 亿美元，但没有一个团队找到 PMF，超过 21% 的团队已经关闭，你很难听到有人谈论元宇宙。与 DePIN 或 Ai 相比，它们在 2022 年几乎没有注册，但却是当今最热门的两个话题。

（数据图显示，2022年72%的种子轮融资项目已经有了主网）

四、风投捂紧钱包

2022 年的团队在加密货币历史上最繁荣的时期之一筹集了资金。在 2022 年宣布加薪的团队很可能是在 Terra 和 FTX 崩溃之前宣布的，这导致市场陷入深度冻结。尽管总体融资额较 2021 年增长了 92%，但后续市场却讲述了不同的故事。2022 年团队中只有 12% 的团队能够在过去两年中筹集更多资金。这与 2021 年的团队形成鲜明对比，当时近三分之一的团队获得了后续资金。

有趣的是，代币发行量也逐年下降，2022 年群体中只有 15% 的团队推出了代币，而 2021 年这一比例为 50%。这一显着下降可归因于两个主要因素：1) 2022 年群体很可能错过了牛市窗口，许多团队争先恐后地在 2024 年上半年推出产品，然后在整个夏季推出就枯竭了。2) 由于 DeFi 流动性下降，去中心化交易所 (DEX) 的推出已经不再受欢迎，代币的发行已转向中心化交易所 (CEX)。CEX 现在收取高额的上市费用，通常达到七位数，并要求占代币供应的很大比例。代币市场的饱和，加上 CEX 的选择性以及 DEX 推出的吸引力的减弱，使得将代币推向市场变得更具挑战性。

五、飞往基础设施

与 2021 年相比，基础设施投资增加了两倍，反映出投资者焦点的明显转变。虽然对基础设施的兴趣似乎在 2024 年底减弱，但它是整个 2022 年和 2023 年最受青睐的行业。相比之下，DeFi 是唯一一个投资同比下降的行业，这可能是由于 DeFi 的后果2020 年夏天，快速赚钱计划和旁氏经济学激增。

投资者因追随基础设施趋势而获得回报，这些团队最有可能筹集后续资金并在主网上启动。相反，DeFi 和消费者团队更有可能推出代币，但也更有可能关闭。应用程序层感受到了压力——如果没有额外的资金，团队被迫要么推出代币，要么关闭自己。

（饼图显示，各个赛道中的种子轮融资项目，基本都有70%以上已经主网交付（黑色部分）；但大多都没有找到PMF）

六、并非所有生态系统都是平等的

跨生态系统的开发揭示了项目成功率的显著差异。近 80% 的基于以太坊的项目已经交付了产品，表现优于 Solana，后者只有 61% 交付了产品，较 2021 年的 75% 有所下降。尽管 Solana 显然很好地度过了熊市，但 2021 年底资本的大量涌入可能导致资金过剩。

2022 年种子阶段团队的失败率与 2021 年团队保持一致，但各个生态系统内出现了显着差异。正如去年所观察到的，币安生态系统内的团队最容易关闭，现在 Avalanche 生态系统中的团队也加入了这一行列。值得注意的是，基于 Solana 的项目的失败率翻了一番，超过 25% 的团队停止运营。这一增长可能是由于牛市期间投机资本的涌入，导致 FTX 后 Solana 面临的特别具有挑战性的时期出现过度扩张和随后的损耗。然而，很明显，熬过这一困难阶段的团队已经得到了回报。此外，值得强调的是比特币生态系统团队的弹性，他们不仅继续交付，而且表现出非凡的持久性，反映了比特币网络本身的可靠性。

2022 年的后续融资格局揭示了所有主要生态系统的显着下降。只有 13% 的基于以太坊的项目能够获得额外资金，低于 2021 年的 31%。同样，只有 13% 的 Solana 初创公司筹集了后续资金，比去年的 30% 大幅下降。值得注意的是，Flow、StarkNet 和 NEAR 等生态系统难以吸引更多投资，它们的项目都没有获得后续资金，这突显了这些平台在维持开发商和投资者兴趣方面面临的挑战。考虑到 2021 年末和 2022 年进入每个生态系统基础层的资金量，这一点尤其有趣，其中 Dapper Labs 在 2021 年筹集了近 6 亿美元，NEAR 在 2022 年筹集了 5 亿美元，Starkware 在 2021 年筹集了近 2 亿美元和 2022 年。

七、接下来会发生什么

2022 年年份酒的处境比 2021 年更具挑战性。在没有大量新零售净参与的横盘市场中，找到 PMF 仍然是一个挑战。一些团队已转向当今零售参与的热门行业（例如赌博相关应用程序）。此外，获得后续资金的团队大幅减少将限制这些团队转向新事物的时间。最后，随着种子阶段初创公司的显着增加和代币发行市场的收紧，意味着更多的团队试图通过更狭窄的代币发行机会。

让所有这些问题变得更加复杂的是，投资者已经转向当今更热门的行业（例如 DePIN 和 Ai）和生态系统（例如 Base 和 Monad）。这凸显出回报不是来自于追逐当下的热门，而是来自于1-2年后的热门。

我们毫不怀疑，加密货币的种子阶段市场将保持健康，几乎所有基金都积极参与，包括 a16z 新推出的加密创业学校。对于这群希望为 A 轮及以后融资的团队来说，后期市场的稳健性仍然是个问题。即使在我们自己的投资组合中，我们也看到叙事的转变会影响创始人筹集资金的能力。

八、值得关注的行业和趋势

8.1 支持隐私的应用程序

最近，对隐私增强技术的投资有所增加，过去一年出现了两种隐私基础设施趋势：零知识传输层安全 (ZK TLS) 和完全同态加密 (FHE)。ZK TLS 为当前互联网上的安全通信添加了隐私增强层。Opacity 等 ZK TLS 项目正在与 Lattice 投资组合公司 NOSH 等公司合作，让 Nosh 能够利用现有的 web2 交付市场。在此示例中，驾驶员在 nosh 驾驶员应用程序中使用 Doordash 凭据登录，该协议将其视为身份证明。当网络的需求方成熟时，司机可以在 nosh 司机应用程序中为 Doordash 进行送货，如果订单来自协议网络（而不是 Doordash），则司机可以获得代币。我们预计这种新的隐私原语会出现更多用例。

与 ZK TLS 类似，FHE 基础设施的进步可能会带来一类新的加密应用程序，从私有 Defi 到 DePINfied 数据收集。这项技术的一个早期实际例子是与人工智能公司共享敏感的健康信息。Lattice protfolio 公司 Pulse 正在使用 DePIN 飞轮来收集健康数据，这些数据可以通过允许研究人员分析加密的遗传数据来识别模式或生物标记而货币化，而无需访问原始遗传信息，从而保持机密性。随着隐私基础设施的进步并与更广泛的趋势融合——即人工智能代理和用于数据收集的去中心化物理基础设施网络（DePIN）——它可能会开启新一波以消费者和企业为中心的应用程序。

8.2 增强现实应用和基础设施

更广泛的技术趋势严重影响着加密货币创始人的努力方向和投资者资金的流向。随着 OpenAi 大规模人工智能改进之后，2023 年至 2024 年人工智能相关初创公司的激增，我们亲眼目睹了这一点。随着 Apple、Meta 和 Snap 都在 AR 领域推出重要战略，我们预计随着 AR 相关技术最终走向大众，该领域将出现越来越多的加密初创公司。Lattice 产品组合中的一个例子是 Meshmap，它正在构建一个分散的 3D 世界地图。随着 AR 设备的安装量在未来几年将呈爆炸式增长，应用程序开发人员构建体验的 3D 地图将变得至关重要。 2021 年对虚拟宇宙的兴奋可能还为时过早，但去年和今年报告的教训是，人们没有关注的是Alpha可以在哪里产生。

8.3 区块链支持的收藏品市场

收藏品交易大多与数字资产交易（特别是 NFT）相关，但区块链支持的收藏品市场正在兴起，从 BAXUS 等烈酒市场到 watch.io 和 Kettle 等平台的手表。收藏品交易已经是一个巨大的链下市场，但受到缺乏即时结算、实物保管和可靠认证等问题的困扰。

我们相信这些挑战为“区块链收藏品市场”（BECM）提供了机会，该市场是专门为满足收藏品交易商的需求而设计的。BECM 通过现金结算实现即时交易，通过使用稳定币将结算时间从数周大幅缩短至数秒，并采用 NFT 来代表受信任托管人持有的实物资产。这种模式可以统一分散的市场，增强流动性，消除个人存储负担，并通过身份验证建立信任。BECM 还支持金融创新，例如以收藏品借款，使收藏行为在财务上更具活力。随着这些效率的提高，BECM 有潜力通过引入更多的交易者、流动性和库存来显着扩大收藏品的潜在市场总量。

九、生态系统轮转

我们的表格和图表仅包括拥有超过 15 个项目筹集风险融资的生态系统，最小的数字接近 15 个项目，因此刚刚被排除。也许这并不令人意外，但我们预计生态系统会发生重大变化，考虑到我们所看到的趋势，Polkadot、NEAR 和 Avalanche 将被 L2 生态系统以及 Monad、Berachain 和 MegaETH 等新兴的 L1 和 2 生态系统所取代。

此前，VISA 的稳定币报告为我们提供了如下数据：稳定币的总供应量约为 1700 亿美元。它们每年结算价值数万亿美元的资产。链上每月约有 2000 万个地址进行稳定币交易。链上超过 1.2 亿个地址持有非零稳定币余额。

此外，报告还调研了五个主要新兴市场经济体（巴西、印度、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其），表示稳定币在非加密交易用途方面有所增长，尤其是在新兴市场。它们被用于货币替代（以逃避波动或贬值的当地货币）、作为基于美元的银行账户替代品、用于 B2B 和消费者支付、用于获取各种形式的收益产品，以及用于贸易结算。

这些数字都表明，稳定币这个运行在区块链金融基础设施上的货币，正在重塑新兴市场的经济格局。这个平行于传统金融基础设施上的货币，五年前刚刚从零开始。

Chainalysis 团队于近期发布了关于撒哈拉以南非洲地区的加密采用报告，进一步表明这些新兴市场（撒哈拉以南非洲地区）正在充分采用稳定币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。加密货币正在凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，促进撒哈拉以南非洲地区成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

因此，我们已经不能再将视野局限于稳定币在原生加密市场的交易用例，应该从一个全新的视角，去看待稳定币在非加密原生场景的用例。稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具。

一、加密采用概述——撒哈拉以南非洲地区

撒哈拉以南非洲地区占全球加密货币经济的份额最小（2.7%），2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间占全球交易量的 2.7%，这反映出该地区的国内生产总值相对于其他地区较小。尽管如此，撒哈拉以南非洲地区依旧实现了温和增长，在此期间，链上价值估计为 1250 亿美元，比去年增加了 75 亿美元。

加密货币无疑正在改变该地区的金融格局，该地区拥有许多在我们的全球采用指数中排名靠前的国家。尼日利亚保持了其全球领先地位，排名全球第二，而埃塞俄比亚（26）、肯尼亚（28）和南非（30）也进入了前 30 名。

加密货币在非洲的实际应用尤其引人注目。非洲人利用加密货币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。

值得注意的是，撒哈拉以南非洲地区在 DeFi 采用方面处于世界领先地位，这可能部分是由于该地区对可访问金融服务的需求日益增长所致，根据世界银行的数据，截至 2021 年，该地区只有49% 的成年人拥有银行账户。

凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，撒哈拉以南非洲正在成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

二、稳定币正在推动非洲经济发展和全球连通性

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密经济的关键要素。在一些本地货币高度波动且美元使用受限的国家，与美元挂钩的稳定币（如 USDT 和 USDC）已获得青睐，这为企业和个人提供了一种可靠的价值存储方式，同时进一步促进国际支付并支持跨境贸易。

稳定币目前约占该地区加密交易总量的 43%。

为了进一步了解稳定币日益增长的重要性，Chainalysis 团队采访了两位塑造非洲加密货币格局的关键人物：ABSA Bank、CIB 数字资产主管 Rob Downes（一家在 12 个非洲国家开展业务的非洲主要银行）以及 Yellow Card 首席执行官兼联合创始人 Chris Maurice（非洲领先的加密资产交易所之一，业务遍及非洲大陆 20 个国家）。

非洲采用稳定币的主要驱动力是许多国家面临的外汇 (FX) 危机。Maurice 解释说：“大约 70% 的非洲国家面临外汇短缺，企业难以获得运营所需的美元。”在尼日利亚等国家，当地货币奈拉 (NGN) 大幅贬值，稳定币提供了急需的替代方案。Maurice 指出：“银行没有美元，政府没有美元，即使有，他们也不会给你。”

Chainalysis 团队测量低于 100 万美元的小型到中型稳定币流入往往与奈拉的贬值保持一致。“随着奈拉贬值，我们可以看到 100 万美元以下交易的稳定币流入量有所增加，并且在货币大幅贬值时期活动更加明显。”

埃塞俄比亚是非洲人口第二多的国家，拥有 1.23 亿人口，目前是其零售规模稳定币转账增长最快的市场，同比增长 180%。

埃塞俄比亚当地货币比尔 (ETB) 7 月份贬值 30%，原因是该国政府为获得国际货币基金组织和世界银行 107 亿美元贷款而放宽了货币管制。比尔贬值可能会进一步刺激对稳定币的需求。

对于许多非洲企业来说，通过 Yellow Card 等平台获取稳定币，为无法满足其美元需求的传统金融机构提供了另一种选择。“稳定币是美元的替代品，” Maurice 说，“如果你能获得 USDT 或 USDC，你就可以轻松地在其他地方将其兑换成硬通货。”

这一现实使得稳定币对于参与国际贸易的公司来说不可或缺。从购买海外商品的小型进口商到从欧洲进口原材料的大型跨国公司，稳定币正在促进那些原本会因货币短缺而停滞的交易。

稳定币也正在彻底改变整个非洲的跨境支付。“人们不关心加密货币，” Maurice 说，他强调该地区的重点在于加密货币的实际用例。他列举了 Yellow Card 服务的企业，例如一家大型食品生产商使用稳定币向海外供应商付款。此外，许多非洲金融科技公司依靠稳定币来管理大量当地货币，然后他们可以将这些货币兑换成稳定币以促进跨境支付。

Absa Group 的 Downes 指出，南非的机构客户也存在类似的趋势。“我们的机构客户特别有兴趣使用稳定币作为管理流动性和减少货币波动风险的工具，” Downes 告诉我们。在当地货币价值波动的国家，稳定币可能是寻求对冲货币风险的企业的一个有吸引力的选择。

Downes 还指出，稳定币在汇款和国际支付中的使用日益增多。“我们认为稳定币将改变游戏规则，”他说。对于向海外家人汇款或支付费用的个人来说，稳定币提供了一种比传统汇款服务更快、更实惠的替代方案。

从 2023 年底开始，稳定币在南非当地交易所持续增长——2023 年 10 月环比增长超过 50%。稳定币已取代比特币成为近几个月来最受欢迎的加密货币。

虽然稳定币的使用正在整个非洲迅速扩大，但监管格局也在逐步演变。在南非，金融部门行为监管局 (FSCA) 通过将加密资产归类为金融产品提供了监管清晰度，尽管没有针对稳定币的具体监管规定。

“我们正在与南非储备银行等监管机构密切合作，以确保我们为稳定币监管的任何发展做好准备，我们预计这将很快成为一个主要关注领域，” Downes 补充道。

Maurice 指出，在许多情况下，稳定币处于“灰色地带”，既没有明确的监管也没有被禁止。他强调了与监管机构合作以确保稳定币用户保持合规的重要性。“我们与当地监管机构做了大量工作，” Maurice 说。“我们正在与 20 个国家的中央银行和金融当局合作，帮助他们了解如何安全有效地使用稳定币。”

展望未来，Downes 和 Maurice 都认为稳定币将继续在非洲经济中发挥核心作用。“我认为稳定币将成为未来三到五年内南非加密货币的主要用例，” Downes说。

Maurice 对此表示赞同，并补充说稳定币有助于非洲经济体向全球市场开放。“稳定币实际上正在为从未在国际上占有一席之地的非洲货币开发了一个全新的市场，”他说。通过为企业提供以非波动性货币进行交易的方式，稳定币正在提高价格透明度并鼓励外国投资。“它正在创造一个更加开放的经济，实际上鼓励投资，”Maurice 补充道。

三、尼日利亚——加密货币活动中心

近年来，尼日利亚已成为加密货币采用领域的全球领导者，这得益于应对经济挑战的创新用例。在 Chainalysis 团队的全球采用指数中，该国总体排名第二，在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间，该国接收了价值约 590 亿美元的加密货币。

尼日利亚的加密活动主要由小额零售和专业规模的交易推动，其中约 85% 的转账价值低于 100 万美元。

Chainalysis 团队采访了尼日利亚加密货币交易所 Busha 的首席运营官兼联合创始人 Moyo Sodipo，以了解该国加密货币采用的实际情况。Sodipo 表示，账单支付、手机充值和零售购物等日常活动越来越多地由加密货币驱动。“人们开始看到加密货币在现实世界中的实用性，特别是在日常交易中，这与之前将加密货币视为快速致富手段的观点不同，”他解释道。

与埃塞俄比亚、加纳和南非一样，稳定币也是尼日利亚加密经济的重要组成部分，占该地区所有稳定币流入量的约 40%——是撒哈拉以南非洲地区最高的。

由于传统汇款渠道效率低下且成本高昂，许多尼日利亚人依赖稳定币进行跨境汇款。Sodipo 指出：“跨境汇款是尼日利亚稳定币的主要用途。它更快、更实惠。”

如下所示，与使用法定货币的传统汇款方式相比，使用稳定币从撒哈拉以南非洲地区汇款 200 美元的平均成本大约低 60%。

与其他非洲国家一样，尼日利亚采用稳定币的主要驱动因素是通货膨胀和奈拉贬值——奈拉在 2024 年 2 月跌至历史最低点。我们可以通过查看 100 万美元以下的转账规模来了解这一趋势的影响。2024 年第一季度，稳定币价值接近 30 亿美元，使稳定币成为尼日利亚 100 万美元以下交易中最大的部分。

尽管比特币和山寨币仍然具有重要意义，代表着数十亿美元的价值，但稳定币显然正在成为中小型交易的首选媒介，这表明它将被广泛采用。

除了稳定币的崛起，DeFi 在尼日利亚也经历了一个重要时刻，这与撒哈拉以南非洲地区成为 DeFi 应用全球领导者的广泛趋势相呼应。尼日利亚站在这一趋势的最前沿，去年 DeFi 服务的价值超过 300 亿美元。

除了传统的金融系统外，DeFi 平台还为尼日利亚人提供了赚取利息、贷款和参与去中心化交易的新机会。Sodipo 表示：“DeFi 是一个关键的增长领域，因为用户正在探索最大化回报和获得他们可能无法获得的金融服务的方法。”

2023 年 12 月，尼日利亚央行解除了对为加密货币公司提供服务的银行的禁令，这也对这一势头起到了关键作用。“自从银行禁令解除以来，它为合作和更顺畅的交易开辟了很多可能性，”Sodipo 解释道。在此基础上，2024 年 6 月，尼日利亚证券交易委员会 (SEC) 推出了加速监管孵化计划 (ARIP)，该计划旨在要求所有虚拟资产服务提供商 (VASP) 在获得全面批准之前进行注册并接受评估。“业界对 ARIP 持乐观态度；这是摆脱不确定性的转变，也是朝着监管明确性迈出的积极一步，”Sodipo 说。

尽管尼日利亚在 ARIP 等举措方面取得了进展，但由于监管方面的模糊性，许多金融机构仍对全面涉足加密货币领域犹豫不决。Sodipo 解释说：“银行仍然持谨慎态度，等待央行和证券交易委员会发出明确信号后再全面进入市场。”

尽管如此，尼日利亚的加密货币市场仍在蓬勃发展。展望未来，Sodipo 对加密货币在尼日利亚的未来持乐观态度，尤其是在正在进行的监管改革中。“与监管机构的公开对话是关键。我们希望进一步的明确性将推动更多银行和金融机构进入该领域，”Sodipo 表示。

四、南非——受 TradFi 参与的推动，加密货币市场蓬勃发展

作为非洲最大的经济体，南非已成为非洲大陆最大的加密货币市场之一，过去一年的加密货币价值约为 260 亿美元。南非的持牌公司数量显著增长，机构规模的活动也不断增加。

下图显示了机构和专业规模交易对南非的影响力日益增强，这些交易已成为总指数价值的最大贡献者，尤其是从 2023 年底到 2024 年第一季度。

这种传统金融与加密货币之间的联系在南非尤为活跃。Absa Group 的 Rob Downes 表示，南非正处于传统金融与数字资产开始融合的关键时刻。“我们看到机构客户的兴趣日益浓厚，尤其是对数字资产托管解决方案的兴趣，这将在支持这里的加密货币生态系统方面发挥关键作用，”Downes 表示。

尽管机构参与者推动了大部分市场活动，但散户和专业人士的参与度仍然稳定。为了深入了解商业环境，Chainalysis 团队采访了 MoneyBadger 的创始人 Carel van Wyk，该公司专注于为零售商整合加密支付。Van Wyk 指出，南非的加密市场一直在稳步成熟，尤其是在支付领域。

“过去，人们试图在链上付款，但这是不切实际的，因为区块链交易可能变得昂贵，并且不适合小额、快速的交易。”他谈到了 Layer2 和支付 API 的进步，这些进步使加密支付更适合日常使用，允许零售商在以法定货币结算的同时接受加密货币。

FSCA 决定根据现有金融法规对加密资产进行监管，这是市场增长的主要催化剂。这为企业和投资者提供了急需的清晰度，使持牌公司能够负责任地发展，并鼓励金融机构探索加密服务。“与其他地区相比，这里的监管环境相对有利。这让我们有信心探索更强大的解决方案，如托管和支付，” Downes 说。

与南非兰特 (ZAR) 的交易对也蓬勃发展，每月交易额达数亿美元。

ZAR 的表现表明南非的加密生态系统日趋成熟，Downes 认为这将推动进一步的机构参与。“我们看到交易所变得越来越复杂，这对于与散户和机构投资者建立信任非常重要，”他解释道。

南非的监管透明度和市场增长吸引了金融机构的兴趣。南非最大的银行之一 Absa 集团银行正在积极探索区块链和加密货币计划。Downes 强调，Absa 集团的主要重点是提供机构级加密货币托管服务，他们认为这是近期的关键机会。“我最兴奋的事情——也是我们最大的近期收入机会——是托管，”Downes 分享道。Absa 集团将安全托管服务视为机构加密货币采用的基础，为交易所、投资公司和其他大型市场参与者提供安全性和合规性。

Absa 集团和其他南非银行对参与加密货币行业的兴趣日益浓厚，尽管风险管理和合规性方面仍然存在挑战。Downes 承认，银行需要与加密货币交易所和服务提供商建立信任关系，以促进银行和支付等服务。 Downes 表示，Absa 集团采取了“学习和实验”的方法，并获得了领导层的支持。Downes 解释说：“我们刻意将我们的努力定位为相对轻松的方式，专注于学习和参与市场。” 这种探索性方法使 Absa 集团能够参与监管沙盒并与监管机构密切合作，以确保合规性，同时推进其区块链计划。

客户对加密相关服务的需求正在稳步增长。“过去 18 个月，咨询量增长了两倍，” Downes 指出，并补充说，这种兴趣涵盖加密支付、投资和交易所银行服务。机构客户，尤其是家族办公室和资产管理公司，开始探索如何将数字资产整合到他们的投资组合中。“传统金融机构在加密领域仍处于相对早期阶段，但客户的需求正在推动我们加快步伐，” Downes 补充道。

随着 Absa Group 等银行不断创新和探索区块链技术，它们正在帮助弥合传统金融与加密货币之间的差距。“传统金融机构具有独特的优势，可以利用我们的监管专业知识和控制措施来帮助引入基于区块链的金融，” Downes 表示。随着该技术的日益融合，企业和消费者的采用都将加速，进一步巩固南非在全球加密经济中的地位。

五、非洲的关键时点

尽管撒哈拉以南非洲地区在全球加密经济中所占份额相对较小，但该地区的发展势头强劲。尼日利亚和南非正引领这一趋势，推动大量链上活动，并将该地区定位为加密货币采用和金融技术日益具有影响力的中心。

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具，目前占整个非洲大陆加密交易的大多数。与此同时，DeFi 正在蓬勃发展，该地区在去中心化平台的全球采用方面处于领先地位。

南非、尼日利亚、加纳、毛里求斯和塞舌尔等国家在建立监管框架方面取得了重大进展，而其他国家则在不断增长的交易量和加密货币需求的背景下探索监管途径。随着包括银行和其他金融机构在内的各种市场参与者不断深入参与，对明确监管的需求从未如此迫切。

非洲的加密货币实际使用案例为全球市场提供了宝贵的经验教训。凭借蓬勃发展的金融科技格局、不断扩大的移动普及率以及监管机构、传统金融和加密货币公司之间的合作潜力，非洲大陆完全有能力成为全球加密货币领导者，并有望大规模推动创新和金融包容性。

文章要点：

CoinDesk 发现有十多家加密货币公司在不知情的情况下雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者，其中包括 Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi、Yearn Finance 和 Cosmos Hub 等知名区块链项目。

这些员工使用假身份证，成功通过面试，通过了资历检查，并提供了真实的工作经历。

在美国和其他制裁朝鲜的国家，雇佣朝鲜工人是违法的。这也带来了安全风险，CoinDesk 发现多家公司雇佣朝鲜 IT 工人后遭到黑客攻击。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“每个人都在努力筛选掉这些人。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 工作者来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。

2023 年，加密货币公司 Truflation 仍处于起步阶段，当时创始人 Stefan Rust 在不知情的情况下雇用了第一位朝鲜员工。

“我们一直在寻找优秀的开发人员，”Rust 在瑞士家中说道。出乎意料的是，“这个开发人员遇到了我们。”

“Ryuhei”通过 Telegram 发送了简历，声称自己在日本工作。他被录用后不久，奇怪的矛盾就开始浮出水面。

有一次，“我和那个人通话，他说他遇到了地震，”拉斯特回忆道。但日本最近并没有发生地震。然后，这名员工开始漏接电话，当他出现时，“不是他，”拉斯特说。“是其他人。”不管是谁，都去掉了日语口音。

Rust很快得知“Ryuhei”和其他四名员工（占其团队人数的三分之一以上）都是朝鲜人。Rust无意中落入了朝鲜的一项有组织的阴谋，该计划旨在为其员工提供远程海外工作，并将收入汇回平壤。

美国当局最近加强了警告，称朝鲜的IT 工作者正在渗透科技公司，包括加密货币雇主，并利用所得资金资助这个国家的核武器计划。根据2024 年联合国的一份报告，这些 IT 工作者每年为朝鲜赚取高达 6 亿美元的收入。

雇佣和支付工人的工资——即使是无意的——也违反了联合国的制裁，在美国和许多其他国家都是非法的。这也带来了严重的安全风险，因为众所周知，朝鲜黑客会通过秘密雇佣员工来攻击公司。

CoinDesk 的一项调查揭示了朝鲜求职者针对加密货币公司的积极性和频率——成功通过面试、通过背景调查，甚至在开源软件存储库 GitHub 上展示了令人印象深刻的代码贡献历史。

CoinDesk 采访了十多家加密货币公司，这些公司表示，他们无意中雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者。

这些对创始人、区块链研究人员和行业专家的采访表明，朝鲜 IT 工作者在加密行业中比之前想象的要普遍得多。本文采访的几乎每位招聘经理都承认，他们曾面试过疑似朝鲜开发者，在不知情的情况下雇佣了他们，或者认识有人这样做过。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“在整个加密行业中，来自朝鲜的简历、求职者或贡献者的比例可能超过 50%。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 员工来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。“每个人都在努力筛选掉这些人。”

CoinDesk 发现的不知情的朝鲜雇主中包括几个知名的区块链项目，例如 Cosmos Hub、Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi 和 Yearn Finance。“这一切都是在幕后发生的，”Manian 说。

此次调查是这些公司首次公开承认无意中雇佣了朝鲜 IT 员工。

在许多情况下，朝鲜工人的工作方式与普通员工一样；因此，从某种意义上说，雇主基本上得到了他们所支付的报酬的交付物。但 CoinDesk 发现证据表明，这些员工随后将工资汇入与朝鲜政府相关的区块链地址。

CoinDesk 的调查还揭露了几起雇用朝鲜 IT 员工的加密项目后来遭到黑客攻击的案例。在其中一些案例中，能够将盗窃直接与公司工资单上的疑似朝鲜 IT 员工联系起来。Sushi 就是这种情况，Sushi 是一个著名的DeFi协议，在 2021 年的一次黑客事件中损失了 300 万美元。

美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 和司法部于 2022 年开始公布朝鲜试图渗透美国加密货币行业。CoinDesk 发现的证据表明，朝鲜 IT 工作者早在那之前就开始以虚假身份在加密货币公司工作，至少早在 2018 年。

“我认为，很多人都误以为这是突然发生的事情，”Manian说。“这些人的 GitHub 账户和其他东西可以追溯到 2016 年、2017 年、2018 年。”（GitHub 归微软所有，是许多软件组织用来托管代码并允许开发人员协作的在线平台。）

CoinDesk 使用各种方法将朝鲜 IT 工作者与公司联系起来，包括区块链支付记录、公开的 GitHub 代码贡献、美国政府官员的电子邮件以及直接对目标公司的采访。CoinDesk 调查的朝鲜最大的支付网络之一是由区块链调查员 ZachXBT 发现的，他在 8 月发布了一份疑似朝鲜开发者名单。

此前，雇主们因为担心不必要的曝光或法律后果而保持沉默。现在，面对 CoinDesk 挖掘出的大量付款记录和其他证据，他们中的许多人决定站出来，首次分享自己的故事，揭露朝鲜渗透加密货币行业的巨大成功和规模。

伪造文件

在雇佣了这位表面上是日本员工的 Ryuhei 之后，Rust 的 Truflation 收到了大量新申请。短短几个月内，Rust 又不知不觉地雇佣了四名朝鲜开发人员，他们自称分别驻扎在蒙特利尔、温哥华、休斯顿和新加坡。

加密行业特别容易受到朝鲜 IT 工作者的破坏。加密行业的劳动力分布非常全球化，与其他公司相比，加密公司往往更愿意雇佣完全远程（甚至是匿名）的开发人员。

CoinDesk 查看了加密货币公司从各种来源收到的朝鲜工作申请，包括 Telegram 和 Discord 等消息平台、Crypto Jobs List 等加密货币专用求职板以及 Indeed 等招聘网站。

“他们最有可能被雇佣的地方是那些真正新鲜的，新崛起的团队，他们愿意从Discord中雇佣，”加密钱包应用 MetaMask 的产品经理Taylor Monahan表示，他经常发布与朝鲜加密活动相关的安全研究。“他们没有制定流程来雇佣经过背景调查的人。他们很多时候都愿意用加密货币支付。”

Rust表示，他对 Truflation 所有新员工都进行了背景调查。“他们给我们寄来了护照和身份证，给了我们 GitHub 代码库，进行了测试，然后基本上我们就聘用了他们。”

一名申请人向加密货币公司 Truflation 提交了德克萨斯州驾照作为身份证明，目前该申请人被怀疑是朝鲜公民。CoinDesk 隐去了部分细节，因为朝鲜 IT 工作者曾使用偷来的身份证件。（图片由 Stefan Rust 提供）

在外行人看来，大多数伪造的文件与真正的护照和签证难以区分，但专家告诉 CoinDesk，专业的背景调查服务很可能会发现这些伪造的文件。

ZachXBT 确认的疑似朝鲜 IT 员工之一“Naoki Murano”向公司提供了一本看似真实的日本护照。（图片由 Taylor Monahan 提供）

尽管初创公司不太可能使用专业背景调查人员，但“我们确实在大公司看到朝鲜 IT 人员，要么是真正的员工，要么至少是承包商，”Monahan说。

隐藏在众目睽睽之下

在许多情况下，CoinDesk 发现朝鲜公司的 IT 工作者使用公开的区块链数据。

2021 年，区块链开发人员 Manian 的公司 Iqlusion 需要一些帮助。他寻找自由程序员，他们可能会帮助完成一个升级流行的 Cosmos Hub 区块链的项目。他找到了两名新员工；他们表现出色。

Manian 从未亲自见过自由职业者“Jun Kai”和“Sarawut Sanit”。他们之前曾合作过一个由密切关联的区块链网络 THORChain 资助的开源软件项目，他们告诉 Manian 他们在新加坡。

“一年来，我几乎每天都和他们交谈，”Manian 说。“他们完成了工作。坦率地说，我非常满意。”

在这些自由职业者完成工作两年后，Manian 收到了一封 FBI 特工的电子邮件，该特工正在调查似乎来自 Iqlusion 的代币转账，这些转账被转至疑似朝鲜加密钱包地址。涉案转账原来是 Iqlusion 向 Kai 和 Sanit 支付的款项。

左图：一名 FBI 特工（姓名已删除）要求 Zaki Manian 提供有关其公司 Iqlusion 的两笔区块链付款的信息。右图：Manian 告知特工，这些交易是在 Iqlusion 与多名承包商之间进行的。

FBI 从未向 Manian 证实他签约的开发人员是朝鲜特工，但 CoinDesk 对 Kai 和 Sanit 的区块链地址的审查显示，在 2021 年和 2022 年期间，他们将收入汇给了 OFAC 制裁名单上的两个人：Kim Sang Man和Sim Hyon Sop。

据 OFAC 称，Sim 是朝鲜光鲜银行的代表，该银行对 IT 工作者资金进行洗钱，以帮助“资助朝鲜的大规模杀伤性武器和弹道导弹计划”。Sarawut 似乎已将其所有收入汇入Sim 和其他与 Sim 关联的区块链钱包。

2022 年 4 月至 12 月的区块链记录显示，“Sarawut Sanit”将他所有的工资都发送到与 OFAC 批准的朝鲜特工 Sim Hyon Sop 关联的钱包中。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

与此同时，Kai直接向Kim汇款近 800 万美元。根据2023 年 OFAC 咨询报告，Kim是朝鲜运营的 Chinyong 信息技术合作公司的代表，该公司“通过其控制的公司及其代表，雇佣了在俄罗斯和老挝工作的朝鲜 IT 工作者代表团。”

2021 年全年，“Jun Kai”直接向与Kim Sang Man有关的 OFAC 制裁名单上的区块链地址发送了价值 770 万美元的加密货币。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

Iqlusion 给 Kai 的工资只占他给 Kim 的近 800 万美元中的不到 5 万美元，其余资金部分来自其他加密货币公司。

例如，CoinDesk 发现，开发广泛使用的 Fantom 区块链的 Fantom 基金会向“Jun Kai”和另一位与朝鲜有关的开发者支付了款项。

Fantom 基金会的一位发言人告诉 CoinDesk：“Fantom 确实确认有两名外部人员在 2021 年与朝鲜有牵连。然而，涉事开发人员参与了一个从未完成且从未部署过的外部项目。”

据 Fantom 基金会称，“涉事的两名员工已被解雇，他们从未贡献过任何恶意代码，也从未访问过 Fantom 的代码库，Fantom 的用户也没有受到影响。”发言人表示，一名朝鲜员工曾试图攻击 Fantom 的服务器，但由于缺乏必要的访问权限而失败。

根据OpenSanctions 数据库，Kim的与朝鲜有关的区块链地址直到 2023 年 5 月才被政府公布，这距离 Iqlusion 和 Fantom 付款已经过去了两年多。

给予回旋余地

美国和联合国分别于2016年和2017年对雇用朝鲜IT工人实施了制裁。

无论你是否知情，向在美国的朝鲜工人支付工资都是违法的——这一法律概念被称为“严格责任”。

公司所在地也并不重要：对于在对朝鲜实施制裁的国家开展业务的任何公司来说，雇用朝鲜工人都会带来法律风险。

然而，美国和其他联合国成员国尚未起诉雇用朝鲜 IT 工人的加密公司。

美国财政部对总部位于美国的 Iqlusion 展开了调查，但Manian表示调查结束时并未对其采取任何处罚措施。

美国当局对于对这些公司提起指控一直很宽容——某种程度上承认，这些公司最好的情况下是遭遇了一种异常复杂和老练的身份欺诈，或者在最坏的情况下，遭遇了一种最令人羞辱的长期骗局。

除了法律风险之外，MetaMask 的 Monahan 解释道，向朝鲜 IT 工作者支付工资也是“不好的，因为你支付工资的人基本上是被政权剥削的人”。

根据联合国安理会长达 615 页的报告，朝鲜 IT 工作者只能保留工资的一小部分。报告指出，“低收入者保留 10%，而高收入者可以保留 30%”。

虽然这些工资相对于朝鲜的平均水平来说可能仍然很高，但“我不在乎他们住在哪里，” Monahan说。“如果我付钱给某人，而他们却被迫将全部薪水寄给他们的老板，那会让我感到非常不舒服。如果他们的老板是朝鲜政权，那我会更不舒服。”

CoinDesk 在报道过程中联系了多名疑似朝鲜 IT 工作人员，但尚未得到回复。

未来

CoinDesk 通过分析 OFAC 制裁实体的区块链支付记录，确定了 20 多家可能雇用朝鲜 IT 员工的公司。12 家提交了相关记录的公司向 CoinDesk 证实，他们之前曾在工资单上发现疑似朝鲜 IT 员工。

一些人因担心法律后果而拒绝进一步评论，但其他人同意分享他们的故事，希望其他人可以从他们的经历中吸取教训。

在许多情况下，朝鲜雇员在被雇用后就更容易被识别。

专注于去中心化金融的项目 Injective 的首席执行官 Eric Chen 表示，他在 2020 年与一名自由开发人员签约，但很快就因表现不佳而解雇了他。

“他没干多久，” Chen 说。“他写的代码很差劲，效果也不好。”直到去年，当美国一家“政府机构”联系 Injective 时，Chen才知道这名员工与朝鲜有联系。

几家公司告诉 CoinDesk，他们在得知一名员工与朝鲜有任何联系之前就解雇了该员工 — — 理由是工作质量不达标。

“几个月的工资单”

不过，朝鲜 IT 工作者与典型的开发人员类似，其能力也各有不同。

Manian说，一方面，你会有一些员工“来到公司，通过面试程序，就赚了几个月的工资。”“还有另一方面，当你面试这些人时，你会发现他们的实际技术能力真的很强。”

Rust回忆说，在 Truflation 时曾遇到过“一位非常优秀的开发人员”，他自称来自温哥华，但后来发现他来自朝鲜。“他真的是一个年轻人，”Rust说。“感觉他刚从大学毕业。有点青涩，非常热衷，对能有机会工作感到非常兴奋。”

另一个例子是，DeFi初创公司 Cluster 在 ZachXBT 提供证据表明两名开发人员与朝鲜有联系后，于 8 月解雇了两名开发人员。

Cluster 的匿名创始人 z3n 告诉 CoinDesk：“这些人知道的东西真的太多了，真是令人难以置信。”回想起来，有一些“明显的危险信号”。例如，“他们每两周就会更改付款地址，每个月左右就会更改 Discord 名称或 Telegram 名称。”

网络摄像头关闭

在与 CoinDesk 的对话中，许多雇主表示，当他们得知自己的员工可能是朝鲜人时，他们注意到了一些异常情况，这更有意义了。

有时这些暗示很微妙，比如员工的工作时间与其应有的工作地点不符。

Truflation 等其他雇主注意到，员工可能由多人假扮成一个人，员工会通过关闭网络摄像头来隐藏这一情况。（他们几乎都是男性）。

一家公司雇佣了一名员工，她早上参加会议，但似乎会忘记当天晚些时候讨论的所有事情，而她之前明明已经和很多人交谈过，这一怪癖就更有意义了。

当 Rust 向一位有追踪犯罪支付网络经验的投资者表达他对“日本”员工 Ryuhei 的担忧时，这位投资者很快就确定了 Truflation 工资单上的另外四名疑似朝鲜 IT 工作人员。

“我们立即切断了联系，”Rust 表示，并补充说他的团队对其代码进行了安全审核，增强了背景检查流程并更改了某些政策。其中一项新政策是要求远程工作人员打开摄像头。

价值300万美元的黑客攻击

CoinDesk 咨询的许多雇主都错误地认为朝鲜 IT 工作者是独立于朝鲜的黑客部门运作，但区块链数据和与专家的对话表明，朝鲜的黑客活动和 IT 工作者经常联系在一起。

2021 年 9 月，Sushi 建立的用于发行加密代币的平台 MISO 在一次被盗事件中损失了 300 万美元。CoinDesk 发现证据表明，此次攻击与 Sushi 雇用两名开发人员有关，这些开发人员的区块链支付记录与朝鲜有关。

黑客攻击发生时，Sushi 是新兴DeFi领域最受关注的平台之一。SushiSwap 已存入超过 50 亿美元，该平台主要充当“去中心化交易所”，供人们在没有中介的情况下交易加密货币。

当时 Sushi 的首席技术官 Joseph Delong 将 MISO 盗窃案追溯到两名参与开发该平台的自由开发人员：他们使用了 Anthony Keller 和 Sava Grujic 的名字。Delong 表示，这些开发人员（他现在怀疑是同一个人或同一个组织）向 MISO 平台注入了恶意代码，将资金转移到他们控制的钱包中。

当Keller 和Grujic受雇于管理 Sushi 协议的去中心化自治组织 Sushi DAO 时，他们提供了对于入门级开发人员来说足够典型甚至令人印象深刻的凭证。

Keller 在公众面前使用化名“eratos1122”，但当他申请 MISO 工作时，他使用了看似是他真名的名字“Anthony Keller ”。在Delong与 CoinDesk 分享的简历中，凯勒声称自己居住在佐治亚州盖恩斯维尔，毕业于凤凰城大学，获得计算机工程学士学位。（该大学没有回应是否有同名毕业生的请求。）

“Anthony Keller”自称居住在佐治亚州盖恩斯维尔，他的简历中列出了他在流行的去中心化金融应用程序 Yearn 的工作经历。

Keller的简历中确实提到了之前的工作。其中最令人印象深刻的是 Yearn Finance，这是一个非常流行的加密投资协议，它为用户提供了一种通过一系列投资策略赚取利息的方式。Yearn 的核心开发人员Banteg证实，Keller曾参与开发 Coordinape，这是一款由 Yearn 开发的应用程序，旨在帮助团队协作和促进支付。（Banteg,说，Keller的工作仅限于 Coordinape，他无法访问 Yearn 的核心代码库。）

据Delong称，Keller将Grujic介绍给 MISO，两人自称是“朋友”。与Keller一样，Grujic提供的简历上写的是他的真实姓名，而不是他的网络笔名“AristoK3”。他自称来自塞尔维亚，毕业于贝尔格莱德大学，拥有计算机科学学士学位。他的 GitHub 帐户很活跃，简历上列出了他在几个较小的加密项目和游戏初创公司的工作经验。

在他的简历中，“Sava Grujic”列举了 5 年的编程经验，并声称他常驻在塞尔维亚的贝尔格莱德。

Rachel Chu 是 Sushi 的前核心开发人员，在盗窃事件发生前曾与 Keller 和 Grujic 密切合作，她表示在黑客攻击发生之前她就已经对这两人产生了“怀疑”。

尽管两人相距甚远，但Grujic和Keller “口音相同”且“发短信的方式相同”，Chu说。“每次我们通话时，他们都会有一些背景噪音，就像在工厂里一样，”她补充道。Chu回忆说，她见过Keller的脸，但从未见过Grujic的脸。据Chu说，Keller的相机“放大”了，所以她根本看不清他身后是什么。

Grujic和Keller最终在同一时间停止了对 MISO 的贡献。“我们认为他俩是同一个人，”Delong说，“所以我们停止向他们付钱。”当时正值 COVID-19 疫情最严重时期，远程加密货币开发人员假扮多人从工资单中赚取额外收入的情况并不罕见。

在Grujic和Keller于 2021 年夏天被解雇后，Sushi 团队忽视了撤销他们对 MISO 代码库的访问权限。

根据 CoinDesk 获得的一张截图，9 月 2 日，Grujic 以他的“Aristok3”网名向 MISO 平台提交了恶意代码，将 300 万美元转移到一个新的加密货币钱包。

“Sava Grujic” 使用化名 AristoK3 向 Sushi 的 MISO 提交了受污染的代码。（截图由 Joseph Delong 提供）

CoinDesk 对区块链支付记录的分析表明，Grujic、Keller和朝鲜之间可能存在联系。2021 年 3 月，Keller在一条现已删除的推文中发布了一个区块链地址。CoinDesk发现，该地址、Grujic的黑客地址和 Sushi 存档的Keller地址之间存在多笔付款。据 Delong 称，Sushi 的内部调查最终得出结论，该地址属于Keller。

2021 年至 2022 年期间，与Keller和Grujic绑定的区块链地址将大部分资金发送到与朝鲜关联的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

CoinDesk 发现，该地址将大部分资金发送给了“Jun Kai”（Iqlusion 开发者，他向 OFAC 制裁的 Kim Sang Man 汇款）和另一个看似充当朝鲜代理的钱包（因为它也向 Kim 支付了费用）。

Sushi 的内部调查发现，Keller和Grujic经常使用俄罗斯的 IP 地址进行操作，这进一步证实了他们是朝鲜人的说法。OFAC 称，朝鲜的 IT 工作人员有时就驻扎在俄罗斯。（Keller简历上的美国电话号码已停用，他的“eratos1122”Github 和 Twitter 帐户也已被删除。）

此外，CoinDesk 还发现证据表明，Sushi在雇佣 Keller 和 Grujic 的同时还雇佣了另一名疑似朝鲜 IT 承包商。ZachXBT称这名开发人员为“Gary Lee”，他使用化名 LightFury 进行编码，并将收入汇给“Jun Kai”和另一个与 Kim 关联的代理地址。

从 2021 年到 2022 年，Sushi 还雇佣了另一名明显是朝鲜承包商的人，名叫“Gary Lee”。这名工人将自己 2021 年至 2022 年的收入汇入与朝鲜相关的区块链地址，包括 Iqlusion 的“Jun Kai”使用的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

在 Sushi 公开将攻击归咎于 Keller 的假名“eratos1122”并威胁要让 FBI 介入后，Grujic归还了被盗资金。虽然朝鲜 IT 工作者会关心保护假身份似乎有悖常理，但朝鲜 IT 工作者似乎会重复使用某些名字，并通过为许多项目做出贡献来建立自己的声誉，或许是为了赢得未来雇主的信任。

有人可能认为，从长远来看，保护 Anthony Keller 这个别名更有利可图：2023 年，即Sushi事件发生两年后，一个名叫“Anthony Keller”的人向 Stefan Rust 的公司 Truflation 提出了申请。

Coindesk尝试联系“Anthony Keller”和“Sava Grujic”寻求评论，但没有成功。

朝鲜式抢劫

据联合国称，过去七年来，朝鲜通过黑客攻击窃取了超过 30 亿美元的加密货币。区块链分析公司 Chainalysis 在 2023 年上半年追踪到的黑客攻击中，有 15 起与朝鲜有关，“其中约有一半涉及 IT 工作者相关的盗窃”，该公司发言人 Madeleine Kennedy 表示。

朝鲜的网络攻击并不像好莱坞版的黑客攻击，穿着连帽衫的程序员利用复杂的计算机代码和黑绿色的计算机终端侵入大型机。

朝鲜式的攻击显然技术含量较低。它们通常涉及某种形式的社会工程学，攻击者赢得持有系统密钥的受害者的信任，然后通过恶意电子邮件链接等简单方式直接提取这些密钥。

Monahan说：“到目前为止，我们从未见过朝鲜实施真正的攻击。他们总是先进行社会工程攻击，然后入侵设备，最后窃取私钥。”

IT 工作者很适合为朝鲜的抢劫活动做出贡献，他们要么获取可用于破坏潜在目标的个人信息，要么直接访问充斥着数字现金的软件系统。

一系列巧合

9 月 25 日，在本文即将发表之际，CoinDesk 安排与 Truflation 的 Rust 进行视频通话。计划是核实他之前分享的一些细节。

慌乱的 Rust 迟到了 15 分钟才加入通话。他刚刚被黑客入侵了。

CoinDesk 联系了 20 多个似乎被骗雇佣朝鲜 IT 员工的项目。仅在采访的最后两周，其中两个项目就遭到黑客攻击：Truflation 和一款名为Delta Prime 的加密货币借贷应用程序。

目前判断这两起黑客事件是否与朝鲜 IT 员工的无意聘用有直接联系还为时过早。

9 月 16 日，Delta Prime首次遭到入侵。CoinDesk 此前发现了 Delta Prime 与Naoki Murano之间的付款和代码贡献，Naoki Murano是匿名区块链侦探 ZachXBT宣传的与朝鲜有关联的开发商之一。

该项目损失了 700 多万美元，官方解释是因为“私钥被泄露”。Delta Prime 没有回应多次置评请求。

不到两周后，Truflation 黑客攻击事件也随之而来。在与 CoinDesk 通话前大约两小时，Rust 注意到他的加密钱包中资金流出。他刚从新加坡出差回来，正在努力弄清楚自己做错了什么。“我就是不知道事情是怎么发生的，”他说。“我把我的笔记本都锁在酒店墙上的保险箱里。我一直带着手机。”

就在 Rust 发表讲话时，数百万美元正从他的个人区块链钱包中流出。“我的意思是，这真的很糟糕。这些钱是我孩子的学费和养老金。”

Truflation 和 Rust最终损失了约 500 万美元。官方认定损失的原因是私钥被盗。

撰文：WolfDAO、TaxDAO

随着越来越多的传统金融机构甚至非金融机构开始开展私募加密基金业务、配置加密相关资产，合规运作私募加密基金也变得更加重要。本文将总结不同策略属性、交易方式、资金来源的加密基金类型与特点，以及私募加密基金的宏观监管情况，并结合合规基金运营案例，介绍私募加密基金业务的运作流程，以及合规运营私募加密基金的关键要素。

一、私募加密基金的定义与分类

1. 什么是私募加密基金

1.1 私募加密基金的定义及特点

广义的基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。主要包括信托投资基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金等。共同特点是由专门的经理人（Asset Manager）集中管理投资，从而创造更高的投资报酬，这些资金可以投资于一级市场（风险投资，私募股权）和二级市场。

私募加密基金（Private Crypto Fund）是一种非公开发行的投资基金，主要面向具备一定财富和风险承受能力的机构和个人投资者，专注于投资加密资产及其相关项目，持仓范围可能包括加密资产、加密期权期货、加密公司股票、RWA 资产等。基金结合了私募基金的特性和加密资产的独特性，其区别于其它私募基金的特征可概括如下：

1. 投资范围特定：私募加密基金专注于加密资产市场，包括数字货币、区块链项目、去中心化金融（DeFi）应用等。

2. 价值波动大：加密资产的价值波动远超过传统金融资产。无担保加密资产（如大多数数字货币）的估值主要基于投机需求，因此价格波动极大。这种高波动性既为投资者带来了潜在的高收益机会，也增加了投资风险。

3. 不同国家监管态度差异大：不同国家对加密资产的监管态度存在显著差异。例如，美国对加密货币的监管政策较为模糊且不断变化，而日本则较早地将比特币合法化并纳入监管范畴。私募加密基金主理人需要密切关注各国监管政策的变化，以调整投资策略并降低合规风险。

4. 透明度较低：私募基金本身具有较低的透明度，而加密资产市场的匿名性和去中心化特点进一步加剧了这种不透明性。故，私募加密基金需要建立健全的信息披露制度和投资者保护机制。

1.2 私募加密基金和传统私募基金的区别

私募加密基金和普通私募基金在许多方面相似，但由于它们投资标的和市场环境的不同，存在一些关键区别。

（1）投资标的

• 私募加密基金：专注于加密货币、区块链技术以及相关的数字资产。它们可能直接投资加密货币（如比特币、以太坊），也可能投资区块链初创公司、代币化资产以及其他与区块链生态系统相关的项目。

• 普通私募基金：通常投资传统金融市场的资产，例如股票、债券、房地产、私营企业股权、或其他传统资产类别。普通私募基金的投资标的更为多样化，但均基于传统经济体系。

（2）风险和波动性

• 私募加密基金：加密货币市场波动性极高，面临的风险较大，包括市场波动、技术风险（如黑客攻击）、监管风险（不同国家对其监管态度差异较大且政策可能不断变化），以及流动性风险（部分代币或加密资产可能难以迅速变现）。

• 普通私募基金：尽管仍然面临市场波动、经济环境变化和特定行业风险，但这些风险通常更为可控且历史数据较为丰富。普通私募基金的投资标的通常具有更长的市场历史和更明确的监管框架。

（3）监管环境

• 私募加密基金：受限于加密货币市场的监管环境，可能面临更多的不确定性。各国对加密货币和相关资产的监管政策不同，这可能影响到基金的运营和投资策略。

• 普通私募基金：一般受到严格的金融监管和法律法规的约束，有明确的合规要求。投资标的通常处于一个更为成熟和受监管的市场中。

（4）投资者类型

• 私募加密基金：通常吸引那些对加密货币和区块链技术有深厚兴趣的投资者，这些投资者可能更愿意接受高波动性和创新科技带来的机会。

• 普通私募基金：投资者群体更为广泛，通常包括寻求较为稳定回报的高净值个人、机构投资者、以及养老基金、捐赠基金等。

（5）技术依赖性

• 私募加密基金：对技术的依赖性较强，需要管理团队具备对区块链技术、智能合约、去中心化金融（DeFi）等前沿技术的理解和应用能力。

• 普通私募基金：更多依赖于传统的金融分析、市场研究和投资组合管理技巧，对技术的依赖性相对较低。

（6）流动性

• 私募加密基金：加密货币市场的流动性可以很高，但也可能因为市场深度不足或特定资产的性质而导致流动性风险，特别是在市场剧烈波动时，这种流动性风险会显著提升。

• 普通私募基金：投资标的一般具有较为确定的流动性安排，尽管仍然有可能面临流动性限制，尤其是在投资私营企业或不动产等长期资产时。

这些区别表明，虽然两者在基金结构上类似，但在投资标的、风险承受、监管环境和市场技术要求方面存在显著不同。

2. 私募加密基金的分类

私募加密基金作为专注于加密资产市场的投资基金，其种类可以根据不同的分类标准来划分。以下是根据投资标的、运作方式等角度对私募加密基金进行分类的一些常见方式：

（1）按投资标的分类

• 直接投资类基金：这类基金主要直接投资加密货币、区块链项目或 NFT（非同质化代币）等。它们购买并持有这些资产，以期在资产价值上涨时获得收益。

• 间接投资类基金：间接投资类基金可能通过投资于加密资产相关的企业股权、基金份额或衍生品等方式来间接参与加密资产市场。例如，投资加密货币交易所、区块链技术公司或加密资产挖矿企业的股权。

（2）按运作方式分类

• 封闭式基金：封闭式基金在设立时确定了基金的规模，并在一定期限内不再接受新的投资。这类基金通常具有固定的存续期限，并在到期后进行清算或转型。私募加密基金中，封闭式基金可以确保基金管理人在一段时间内拥有稳定的资金规模，有利于其进行长期的投资布局。

• 开放式基金：开放式基金则允许投资者在基金存续期内随时申购或赎回基金份额。这类基金通常具有较好的灵活性，可以根据市场需求和投资者偏好进行调整。然而，在加密资产市场波动较大的情况下，开放式基金可能面临较大的资金流动压力。

（3）按投资策略分类

按照投资策略的不同，私募加密基金包括主动、被动、中性、固收等类型。

• 被动策略赚取的收益为币价上涨产生的收益，在加密资产领域主要体现为追踪几个流通性较强的币种（如比特币，以太坊等）的整体表现，被动地从币价上涨中获利。

• 中性策略通过多空对冲，利用衍生品等工具对冲掉市场波动（Delta），将长期整体风险敞口控制在 0 左右，追求与币价涨跌无关的绝对收益，常见的套利、做市策略都属于中性策略。

• 主动策略是指，基金管理人通过某种分析模型或预判认为存在一个目标价，而围绕目标价格进行交易，如果当前价格低于目标价则做多，如果当前价格高于目标价则做空，根据当前价格和目标价格差异的幅度调节仓位，收益既来源于市场行情（Beta），又来源于主观判断产生的超额收益（Alpha）。

• 固收类基金主要通过「债券」获取收益，虽然加密资产领域还没有标准债券，但是存在大量场外借贷也就是非标债券。这类基金可以通过出借获得利息或者在借贷中赚取利息差获得收益，与传统的固收类基金类似，收益相对稳定，但在实际运作中需要较强风控能力（如抵押物的管理）。DeFi 是基于区块链上的智能合约进行的金融活动，有一定固收的属性。

（4）其他分类方式

此外，私募加密基金还可以根据募资来源、投资阶段等其他因素进行分类。例如，按募资来源可分为私募股权类基金和私募证券类基金；按投资阶段可分为天使基金、风险投资基金等。

二、全球私募加密基金发展现状

1. 加密基金规模

近年来，加密货币总市值整体呈现波动增长形态，截至本文写作时已超过 2.3 万亿美元。Crypto Fund Research 的数据显示，尽管加密基金规模占全部基金规模的比例不高，但是截至 2023 年底，全球已经成立了近 900 家加密基金，这些基金涵盖对冲基金、风险投资基金、指数基金等多种类型。此外，根据 Galaxy 的报告，2023 年加密资产基金表现强劲，资产管理规模达到 330 亿美元，其中比特币占据市场主导地位，成为最受基金欢迎的投资标的。

2. 加密基金主要注册地

在注册地分布情况方面，尽管尚不能获得私募加密基金的注册地，但是基于 Crypto Fund Research 的数据，我们仍能以图表形式一览加密基金注册地的整体分布情况。

在国别方面，美国得到了近一半的加密基金的青睐，成为最主要的加密基金注册地。同时，还需要注意的是，虽然中国政府，特别是内地政府，对加密资产采取较为保守的态度，但是在庞大的经济体量和投资需求的支撑下，在中国注册的加密基金仍占较大比重。

图 1：加密基金主要注册地全球分布

3. 知名私募加密基金及其情况简介

3.1 Pantera Capital

Pantera Capital 是 2003 年成立的、总部在美国加利福尼亚州的私募基金。Pantera Capital 是全球首个专注于区块链技术和数字货币的投资基金，其管理的资产包括多个专注于比特币、ICO（首次代币发行）和去中心化金融（DeFi）的基金与投资组合。据其官网显示，Pantera Capital 管理着 48 亿美元的区块链相关资产。

3.2 a16z Crypto

a16z Crypto 总部位于美国加利福尼亚州，是著名风投公司 Andreessen Horowitz 旗下专注于于 Crypto 和 Web3 初创公司的风险投资基金。a16z Crypto 投资组合广泛，涵盖了区块链基础设施、去中心化应用（dApps）、支付系统等。据其官网显示，a16z Crypto 在四只基金中管理着超过 76 亿美元的资产，在行业内拥有广泛影响力。

3.3 Galaxy Digital

2018 年成立，总部位于美国纽约。它是由前对冲基金经理 Mike Novogratz 创立的一家专注于数字资产和区块链技术的投资管理公司。Galaxy Digital 提供多种加密货币相关的投资产品，包括对冲基金、风险投资基金和资产管理服务。据其官网显示，Galaxy Digital 目前管理着约 21 亿美元的资产，在加密货币行业内的地位显著，且经常活跃于行业新闻中。

3.4  AnB Investment

AnBInvestment 是注册在开曼群岛的独立投资组合公司（SPC）。旗下运作两支基金，一支量化多策略基金与一支中性策略基金，主要投资标的为加密资产与 DeFi，主要赚取市场波动带来的 Alpha 收益。基金总 AUM 为 5000 万美元，投资者单笔最少投入为 10 万美元。两支基金均为月度开放申赎。运作基金的收入来源为管理费与业绩分成。根据 AnBInvestment 的宣传材料，管理费为 2.4%，业绩分成为高水位法 20%。运作基金的主要支出为策略、交易、审计、运营、风控、法律相关的系统和人力支出。

3.5 HashKey Digital Investment Fund

该基金将在 2023 年 9 月 1 日起正式接受投资者认购。该基金获得香港证监会许可，由 HashKey Capital Limited 管理，管理的投资组合 100% 由虚拟资产构成。是 HashKey Capital 正推出一支合规二级流动性基金。该基金将把不到 50% 的投资用之于比特币和以太坊这两种最大的加密货币，同时还将进行多元化配置，投资一些其他币种。

三、针对私募加密基金的主要国际监管规则概述

目前，部分国际组织及部分国家已经对私募加密基金的监管做出了相关规定，以下将进行部分列举介绍：

图 2：全球主要监管机构加密货币监管进程

1. 美国证券交易委员会（SEC）关于证券法的适用

2017 年，美国证券交易委员会（SEC）发布了著名的「The DAO 调查报告」。报告指出，某些加密货币和初始代币发行（ICO）可能符合《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》中规定的「证券」定义。因此，这些加密资产需要遵循相应的证券法规要求，包括注册、信息披露、反欺诈保护等。这一规定尤其针对那些筹集资金并承诺未来利润或回报的加密项目和代币发行。例如，如果代币通过 ICO 筹集资金并赋予持有人相应的权益、分红或其他经济利益，那么它们可能被视为证券。对于这些资产，发行者必须向 SEC 注册，或申请豁免，同时还需定期披露财务和其他重要信息，以确保投资者得到充分保护。

此后，SEC 加强了对加密货币基金的监管，加密基金不得不遵守现有的证券法。例如，加密货币基金在涉及证券化代币或其他类似产品时，必须进行必要的注册或获得豁免资格。此外，基金管理人还需确保基金的操作符合「合格投资者」规定，并满足相应的反洗钱、反欺诈和其他合规要求。

SEC 对加密资产的监管力度逐年加大，反映出其对于投资者保护和市场稳定的重视。2020 年，SEC 发布了《加密资产框架》，进一步明确了何种加密资产属于证券的标准。这一框架重点评估代币的购买者是否预期从他人的努力中获利、项目团队是否对资产的开发和营销起到核心作用，以及项目是否具有去中心化特征等因素。当然，如果《21 世纪金融创新与技术法案》（FIT21 法案）最终通过，SEC 的相关标准可能需要进行调整。

2. 欧盟市场滥用指令（MAD）和市场滥用条例（MAR）

市场滥用指令（MAD）和市场滥用条例（MAR）于 2018 年起得到应用，是欧盟为防止市场操纵、内幕交易和非法披露内幕信息等行为而制定的综合框架。这些法规旨在防止市场操纵、内幕交易等不法行为。自 2018 年起，MAR 开始明确适用于加密货币市场中的金融工具。例如，如果加密资产被视为「金融工具」（如证券化的代币），它们就必须遵守 MAR 规定，包括防止内幕交易、市场操纵及不正当信息披露等行为。此外，对于涉及加密资产的交易者，特别是那些在受监管市场上交易或有可能影响市场价格的行为，均受到市场滥用法规的约束。此举旨在确保投资者获得公平信息，并防止市场因不法行为而扭曲。

3. 金融行动特别工作组（FATF）的反洗钱和反恐怖融资（AML/CFT）要求

FATF 是制定全球反洗钱和反恐怖融资标准的国际机构。2019 年，FATF 发布了关于虚拟资产和虚拟资产服务提供商（VASP）的指引，首次明确了加密资产领域的反洗钱和反恐怖融资要求。该指引对虚拟资产服务提供商（VASP）提出了严格的 AML/CFT 要求，具体规则包括：要求 VASP 进行客户尽职调查（CDD），包括收集和验证客户的身份信息；对于特定金额以上的交易，VASP 需要向有关当局报告可疑活动；对跨境交易进行监控。当机构直接参与虚拟资产的托管、管理、转账或交易等活动时，那么它们将被视为 VASP，需要符合 FATF 的 AML 和 CFT 要求。目前，全球各国开始逐步将 FATF 的指引纳入本国法律，要求加密基金遵循这些 AML/CFT 标准。

4. 欧洲投资基金指令（AIFMD）

AIFMD 最初于 2011 年通过，旨在加强对欧洲另类投资基金的监管。随着加密基金的崛起，2020 年起 AIFMD 的适用范围扩大到包括加密资产基金，要求基金经理必须确保适当的信息披露和风险管理，以保护投资者的利益。具体规则包括：基金经理需要定期向投资者披露基金的投资策略、资产配置和风险；必须具备足够的合规措施以避免利益冲突，并确保投资者知情同意。由此，欧洲的加密基金受到严格监管，从而确保投资者权益得到保护。

5. 欧盟《加密资产市场法》（MiCA）

为构建统一的加密资产市场监管格局，欧盟于 2023 年出台了 2023/1114 号法规——《加密资产市场监管法案》（MiCA），并于 2023 年 4 月 20 日欧洲议会会议上正式投票通过，在今年 6 月 30 日正式生效，到 2026 年 6 月 30 日结束过渡期。MiCA 作为欧盟数字金融战略一揽子计划的一部分，涵盖了加密基金的注册、运营、和投资者保护要求，明确了法案的适用对象范围、加密资产的分类、监管主体及相应的信息报告制度、营业限制制度以及行为监管制度等，是迄今为止最全面的数字资产监管框架，影响范围覆盖 27 个欧盟成员国以及欧洲经济区（EEA）的另外 3 个国家（挪威、冰岛、列支敦士登）。它将为加密资产提供明确的法律框架，并在欧盟范围内实现监管一致性。

四、私募加密基金全球税务政策概述

许多国家正积极制定或完善税收政策，以确保加密货币基金的收益及交易所得等能够被准确申报并依法征税，涵盖的税种包括资本利得税、商品与服务税、增值税等。

1. 美国

• 所得税：在美国，私募加密基金采取的组织形式可以是有限合伙企业（Limited Partnership,LP）、有限责任公司（Limited Liability Company,LLC）和公司（Cooperation，具体分为 C 类公司与 S 类公司），三者适用的税收政策不尽相同。LP 由合伙人直接承担损失、分享利润并缴纳所得税；LLC 在选择税收结构时具有灵活性。他们可以选择作为独资企业、Partnership、S Corporation 或 C Corporation 纳税；Corporation 则需要面对双重征税问题，因为 Corporation 赚取的利润需缴纳企业所得税，而如果利润作为股息分配给股东，则股东也需要缴纳个人所得税，所以考虑到加密资产的高回报潜力，采取 Corporation 的形式可能不利于减轻私募加密基金及其投资人的总体税收负担。

• 资本利得税：美国的资本利得税分为短期资本利得税和长期资本利得税两种。短期资本利得是指持有不超过一年的资产所产生的利得，长期资本利得是指持有超过一年的资产所产生的利得。短期资本利得税率与纳税人的普通所得税率相同；长期资本利得税率通常低于短期资本利得税率，根据其年度总收入和纳税身份分为三个档次，分别为 0%，15% 和 20%。

美国国税局 IRS 早在 2014 年就发布了了关于虚拟货币交易的通知（Notice 2014-21），解释了虚拟货币在联邦所得税方面的处理方式。在该通知中，所有的加密资产都被视为财产而非货币，因此适用于财产交易的一般税收原则。这意味着，大部分加密资产交易都应当缴纳资本利得税。在进行涉及资本利得税的加密资产交易时，投资者需要将出售价格减去其成本基础，计算出资本利得或损失，并缴纳相应的资本利得税。持有加密资产的时间（以 1 年为划分单位）决定了资本利得税率。如果持有加密资产超过 1 年，投资者需要缴纳长期资本利得税，其税率通常低于短期资本利得税，后者适用于持有不超过 1 年的情况。

2. 欧盟

• 增值税（VAT）：欧盟对加密货币的征税政策不一，有些国家对加密资产交易收取增值税，而有些国家则豁免。例如，爱尔兰和德国等国家对比特币交易不征收增值税，但在意大利和西班牙，这些交易可能会受到增值税的约束。

• MiCA（加密资产市场法）：MiCA 的推出旨在为欧盟现有金融服务立法未涵盖的加密资产提供法律框架；通过建立健全和透明的法律框架以支持创新，促进加密资产发展和更广泛地使用分布式账本技术 (DLT)；确保适当的消费者、投资者保护以及市场完整性；考虑到一些加密资产可能被广泛接受，将进一步增强金融稳定性。

3. 英国

因普通法传统以及加密资产的灵活性，英国政府没有选择制定一整套加密资产税法，而是根据加密资产的性质和用途，将其纳入现有的税收框架中，主要对其征收所得税和资本利得税。此两种税的征收方法与其他类型的收入和资产相同。纳税人需要根据自己的情况，计算自己在每个财政年度内从加密资产中获得的收入和利润，并在相应的报税表上进行申报。英国也提供了一些免税额度或者减免措施，比如个人减免额、个人储蓄账户（ISA）减免、年度免税额（AnnualExempt Amount）等。

4. 新加坡

• 所得税：新加坡不对资本利得征税，这使得新加坡成为一个对私募加密基金非常友好的司法管辖区。然而，若加密货币交易被视为营业收入，则需缴纳所得税。

• 商品及服务税（GST）：新加坡原本计划对加密货币交易征收商品及服务税，但从 2020 年 1 月 1 日起，已经不再对支付类加密货币（DPT）交易征收 GST。

五、 经合组织的监管与税务合规框架

经合组织（OECD）是最具影响力的国际组织之一，其成员国一直关注加密资产的监管和税收问题。近年来，OECD 以扩张旧规定的适用范围和制定新政策的方式，在加密资产及其相关基金的监管和税务合规方面，陆续形成了几个重要政策和框架，旨在规范私募加密基金的运作，并确保其在全球范围内的税务透明度和合规性。因此，有必要专门关注和总结 OECD 的监管与税务合规框架。

1. 加密资产报告框架（Crypto-Asset Reporting Framework, CARF）

随着加密资产的普及，OECD 意识到现有的税务信息交换标准（如共同报告标准 CRS）无法完全覆盖加密资产的特定需求。为此，OECD 于 2022 年提出了 CARF，以加强加密资产的税务信息交换和透明度。

CARF 要求加密资产服务提供商（如私募加密基金）向其所在国的税务机关报告其客户的加密资产交易情况。报告内容包括客户的身份信息、交易金额、资产类别等。它提供了一个全球统一的标准，使各国税务机关能够有效交换加密资产相关的信息，从而防止逃税行为。

2. 共同报告标准（Common Reporting Standard, CRS）

CRS 是 OECD 在 2014 年推出的一项全球标准，旨在通过自动交换信息来打击跨境逃税行为。尽管 CRS 最初主要适用于传统金融资产，但近年来，各国逐步将加密资产纳入其适用范围。

CRS 要求金融机构（包括加密基金）收集并报告客户的税务信息。这些信息包括账户持有人的身份、账户余额、利息收入等，相关信息将在各国税务机关之间自动交换。

在 2024 年的巴西 G20 峰会上，与会各国已经决定将以 CRS 为核心的自动信息交换机制（AEOI）扩展至加密资产领域，要求加密资产服务提供商（RCASP）报告其非居民客户的加密资产信息，并自动与这些客户所在国的税务机关交换这些信息，进而提高加密资产领域的税收透明度，防止逃税和避税。

3. 税基侵蚀和利润转移行动计划（Base Erosion and Profit Shifting, BEPS）

税基侵蚀和利润转移行动计划是 OECD 和 G20 共同发起的一项全球性倡议，旨在通过加强国际税收规则来应对税基侵蚀和利润转移的风险。随着加密资产的兴起，BEPS 的某些行动计划（如第 1 项和第 13 项）也开始适用于加密资产和私募加密基金。

其主要内容包括：

1. 数字经济的税务挑战：BEPS 第 1 项行动计划探讨了如何应对数字经济（包括加密资产）带来的税务挑战。该计划鼓励各国实施措施，确保加密资产的税收公平性。

2. 国别报告（Country-by-Country Reporting, CbCR）：BEPS 第 13 项行动计划要求跨国企业集团，包括私募加密基金，向税务机关提交国别报告，披露其在各国的收入、税前利润、所缴税款等信息。这有助于各国识别并打击利润转移行为。

最近看了一份 Research And Markets.com 在去年写的一份 100 页的报告，分析的是线上扑克市场的现状和未来发展。该报告预测到了2032年，全球的线上扑克的市场规模将达到 2834 亿美元，而目前的市场规模约为 968 亿美元。

德州扑克是线上扑克竞技中最大的一块，还有其他的类似奥马哈之类的玩法，规模和德扑都不能比，因此本文就以线上德扑为例来具体分析下竞技型线上扑克赛道和 WEB3 结合的必要性和实操案例。而线上德扑还细分成两类：现金桌和锦标赛。现金桌就是大家在线下聚会经常玩的那种，可以多次买入筹码的。目前国际上多是把现金桌的德州扑克归为博彩一类，而锦标赛类型的德州扑克已经被很多国家和地区列为电子体育竞技类型了，比如德国，英国，瑞士，美国的几个州等等，东南亚的台湾地区也是明确立了法，支持德州扑克锦标赛作为电竞项目的一种来开展活动。

讲真，自己玩德扑也是十几年了，属于打的臭因此瘾也不大的那种休闲型选手。不过好在理论基础研究的比较多，光是书就买了好几本做笔记，各种德州视频也百看不厌，不过真的没想到线上德州还是一个千亿规模的买卖。入了加密圈后，发现这个圈子里打德州的朋友比例不比金融圈的少，几个原因吧：

• 第一，虽然说德州扑克讲技术和心理，但其底层的赌性和运气也是玩家趋之若鹜的根本因素；

• 第二，能在圈子里混的久的，要么精通数字，要么社交狂人，德州扑克最适合这两种人；

• 第三，加密人天天面对电脑好无聊的，有个容易入手的线上小游戏作为链接他人的社交工具，起到了增加情绪价值的作用。

所以加密圈的用户侧写和德州扑克的玩家属性是可以高度重合的，这也难怪我们在接触了 WEB3 德扑圈多了后，神奇地发现那些经常在 WPTpoker 或者 Huslter 等高额现金桌中出现的顶级牌手，原来本职工作就是加密圈大佬啊…

如果仅仅是两个圈层的用户在特性上吻合，这个叙事还不够性感到让 W Labs 一直对“加密+线上德扑”保持如此之久的研究。W Labs 的老朋友们应该知道，我们在2022年中的第二篇万字投研长文《 Gamefi 链游经济模型的未来之路》 （https://mirror.xyz/0x5c15d8bE6A1dcb715d998d60ed06732f71DCf432/PZscW7w1sbaOdXRUriLYZy8NZKYHH9cb8alShek4Lyc）里，就专门拿德州扑克举例子，说明了什么样的游戏适合做成链游。

现在回看这篇文章，仅仅是从“容易上手+步步惊心”的游戏规则上去论证链游最好要找类似德州扑克这样的类型，但是并没有结合区块链本身特性去分析：如果把区块链的主要特性融合到线上德州中，会对原行业的某些方面有本质提高吗？

W Labs合伙人 Huige 在2022年底写过一篇文章《德州扑克类 GameFi 游戏对比分析》

（https://mirror.xyz/0x5c15d8bE6A1dcb715d998d60ed06732f71DCf432/PbYqPxB7EuRBs3AGuVxIokA8KmgtyZ2QFAYoDUxxEM4  ），其中是点到了一些区块链技术有可能对线上德州做的改变。那个时间之所以我们写这篇文章，其实是在给一个 WEB3 德州项目做经济模型咨询服务后的副产品，把一些所思所想简单的写出来，文中简单提到了支付的便利性和发牌的透明性等，这些都是可以用区块链技术加以改善的。转眼两年过去了，欣慰的是其中一些点已经正在被开发和验证。

两年过去，WEB3 行业起起落落，从业者们分分合合，在切身经历过“全都是泡沫”的无奈感叹后，我们更加专注地去研究那些有可能利用区块链本身的特性去改变某个 WEB2 行业或产品的项目，哪怕是一点点的改变，也比“我知道它肯定要崩盘，我就是相信自己能比其他人跑的快”的庞氏模式要来的心里踏实。于是在目前萎靡的市场下，我们就挑出一些赛道或者产品，重点跟踪和分析，希望能看到他们在未来有长期的发展，而线上德扑赛道是在我们挑出的第一个标的。

（一）区块链技术如何改变线上德州扑克

区块链技术对于线上德扑赛道目前的一些痛点完全是可以补缺补漏的，这已经是很多投身于区块链德扑团队的共识了，我们接下来就系统地阐述下。

1.1 如何证明发牌无作弊：发牌的透明度

记得很早之前开始打线上德州时，一个当时经营着线上德州私局的老同学就善意的劝我：线上千万别玩大，牌是可以随意调的。想想也是，中心化的发牌程序，可不是让平台自己的科学家可以随意调吗。所以后来手痒的时候只去玩 Pokerstars 上的小小局，因为 Pokerstars 是全球最大的，而且它犯不着为了你们这些小散去作恶，但是，它依然有做恶的能力在！这就像加密圈的中心化机构一样，一直是在平衡自己的品牌价值和作恶的收益，比如假设重生之你在某安存了几百亿 U，某安在现金流出问题的时候会不想着搞点小动作挪用些你的资金救急？这就不要挑战人性啦。

如果发牌都用到协议随机发，同时记录到不可篡改的区块链上，并且大家通过零知识证明 ZKP（Zero-Knowledge Proof）确认这些记录是没有被操纵的，那就完美的解决德州发牌的透明性了。零知识证明是密码学中的一个牛逼概念，清华姚班的姚期智院士就是这个领域的专家，就是可以用某种方式去证明某个事情的真实性，但是又无需泄露任何关于该事情的具体信息。

有人说现在一些优秀线上德扑都用的是随机数生成器 RNG（Random Number Generator）机制了，而不是简单的牌谱机制，这个不是确保了发牌的公平吗？我在技术上是外行，就虚心的咨询了一些代码专家了，结论是：RNG 也分设计水平高低的，同时还是受中心化控制的，哪怕 RNG 本身过程没问题，出口和入口还是会被人为来控制。因此如果把 RNG 作为“防作弊系统 V1 ”，区块链的 ZKP + RNG 机制就可以被称为“防作弊系统 V2 ”。

如何把零知识证明嵌入德州的发牌系统中，同时又不影响发牌时的丝滑性和玩家的体验，这两年一直有不同的团队在开发的，很烧钱。但我觉得这点是区块链技术可以改变线上德州赛道的最基础的一点，有了这点，才有其他点的锦上添花。

1.2 如何防止伙牌和刷号：玩家的公平性

线上德扑想彻底解决伙牌和小号问题，是不可能的，人类的贪婪是永无止境的。项目方能做的就是：在尽量不影响正规玩家的游戏体验下，不断地去增加作弊玩家伙牌和刷号的成本。

我们玩过的 WEB3 德州项目有各种对付伙牌和刷号的方式，主要是体现在规则上，比如有的项目开现金桌，只有管理员向被邀请的成员发送链接，链接进入一次就失效；又比如现在奖励力度最大的 MTT Sports（这次它在新加坡 token2049 上搞了个大活动，因为 10 月份就开始正式比赛了，每周都送 1 BTC 作为奖金，总共 100 BTC 等着全球德州高手来撸），放弃了现金桌商业模式，只做竞技赛，而且高级别的竞技赛必须需要更高等级的身份认证，需要露脸验证身份，同时在比赛中会让选手们随机换桌。

区块链技术对于这块的改进是，可以根据区块链记录的玩家大数据，在一定范围内判定哪几个号是伙牌或者小号，然后做出处理。玩家不服可以申述，反正之前发生的动作链上都有记录。

1.3 如何保护资金安全：去中心化钱包

如果德扑玩家们还记十几年前风光一时的全速扑克 Full Tilt Poker 是如何倒闭的，应该都会举双手双脚支持区块链去中心化钱包的引入。

Full Tilt Poker 在十几年前是仅次于 Pokerstars 的存在，连牌神 Ivey 都给其站台，但是中心化的系统让团队把玩家 4 亿美元的存款亏成只剩 6 千万美元，很多人血本无归。

这种事情其实在加密圈太常见了，FTX 事件就是 Full Tilt Poker 的翻版。如果在线上德扑中都可以用去中心化钱包登入，主要资产放到去中心化钱包，项目方无权调用里面资产，而项目的中心化账户里仅放少量资金用来润滑游戏流程，哪怕项目跑路，绝大部分的资产刚都还在自己的钱包里。

1.4 流通和支付的便捷性：跨国界的合约自动结算

很早之前玩 Pokerstars，还只能在某宝上找卖家代充值，这种奇葩的商业模式存在就是因为流通受阻，如果某个地区没有某宝怎么办？区块链带给线上德扑的最后一个好处就是：入场筹码只要有互联网就能搞到，获得的奖励是通过嵌入游戏规则的合约自动结算，想变现就通过 WEB3 出金渠道就能办到。

本篇我们总结出了区块链如何改变 WEB2 “线上德扑” 的几个原生特性，是可以直接打到痛点上，这些痛点是用户深受其苦但又不得不被 WEB2 线上德扑项目们 PUA 接受的。这类项目去结合区块链技术产生化学反应，才能让团队自己，让投资者，让用户建立稍微长线一些的基础共识吧：就是这个项目至少在努力改变一些现存的不合理现象。下篇我们准备了一些实际的 WEB3 德州扑克项目案例具体展开聊聊。

未完待续。

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