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一、BTC 锚定币概述

1.1 定义与基本原理

BTC 锚定币是一种通过特定技术手段将比特币（BTC）映射到其他区块链网络上的数字资产。这类代币通常与比特币以 1: 1 的比例挂钩，即每发行一枚 BTC 锚定币，背后都会有等量的比特币作为抵押。这种机制使得 BTC 锚定币不仅具有比特币的价值属性，还能够在其他区块链（如以太坊）上参与去中心化应用（DApps）。比特币作为最早且最具共识的加密货币，由于其自身网络缺乏图灵完备性，无法直接支持智能合约和其他复杂的去中心化金融（DeFi）操作。通过将比特币映射为 ERC-20 或其他标准的代币形式，可以使其在以太坊等智能合约平台上使用，参与到借贷、流动性挖矿、衍生品交易等多种 DeFi 场景中，扩展了比特币的应用范围。

1.2 BTC 锚定币的需求与意义

（1）跨链流动性的需求

比特币作为全球市值最高、流动性最强的加密货币，其用户数量和持有量远远超过其他加密资产。通过 BTC 锚定币，比特币可以无缝流动到具备智能合约功能的区块链上，参与更为多样化的去中心化应用，如借贷、流动性挖矿和衍生品交易等。

（2）推动去中心化金融（DeFi）发展

比特币在 DeFi 中具有巨大潜力，但其网络技术局限性使其直接开发 DeFi 应用面临挑战。BTC 锚定币通过将比特币映射到支持智能合约的区块链上，使其能够在 DeFi 生态中发挥作用，增加了比特币的利用率，并为 DeFi 应用注入更多的流动性和稳定性。

（3）资产增值与风险管理工具

通过 BTC 锚定币，持有者可以在不放弃比特币长期持有的前提下，通过参与 DeFi 生态获取额外收益。BTC 锚定币还可以作为一种风险管理工具，帮助投资者通过抵押品降低投资组合的风险。

（4）提升比特币网络的实际效用

比特币网络虽然高度安全，但其应用场景主要集中在价值存储和简单的支付转账上。BTC 锚定币的出现，拓展了比特币在更复杂金融生态中的应用范围，巩固了其作为全球首选数字资产的地位。

二、BTC 锚定币的机制原理

2.1 中心化与去中心化锚定

BTC 锚定币的工作机制可以分为中心化和去中心化两大类。

中心化锚定 依赖可信的第三方托管机构，负责管理用户锁定的比特币并铸造相应的锚定代币，如 WBTC。这种模式操作简便，交易速度快，但存在信任风险和集中化管理的安全隐患。

去中心化锚定 通过分布式网络和加密技术实现跨链转移和代币化，如 renBTC，其通过分布式节点网络管理和验证比特币的锁定和代币铸造。虽然去中心化机制安全性和透明度较高，但其技术复杂度较大，铸造和赎回过程相对复杂且时间较长。

2.2 铸造与销毁过程

BTC 锚定币的铸造和销毁过程是其核心环节。

铸造过程 涉及将原生比特币锁定在多签名地址或智能合约中，并在目标区块链上生成等量的锚定代币。

销毁过程 则是用户将锚定币发送至智能合约进行销毁，并赎回相应数量的比特币。去中心化模式下，铸造和销毁过程更加复杂，涉及多个节点的协作与共识。

2.3 去中心化托管与信任模型

去中心化托管通过分布式网络和加密技术来保障比特币的安全管理，避免对单一机构的依赖。

多方签名机制 如 tBTC，通过随机选择多个签名者来共同管理比特币的私钥，确保系统的安全性。

安全多方计算（MPC） 如 Ren Protocol，多个节点在不泄露私钥的情况下共同参与比特币的管理，确保网络安全性不受单个节点影响。

2.4 跨链通信与智能合约执行

跨链通信协议和智能合约是 BTC 锚定币跨链操作的基础。

跨链通信 负责在比特币网络和目标区块链之间传递信息，通常依赖于中继器或观察者。

智能合约执行 则确保铸造和销毁操作的自动化、透明性和不可篡改性。

三、BTC 锚定币代表项目与现状分析

早期的 BTC 锚定尝试如 Rootstock（RSK）等侧链项目，虽然探索了跨链技术，但未能广泛应用。

3.1 WBTC 的诞生与市场应用

2018 年，WBTC 项目推出，成为 BTC 锚定币发展的重要里程碑。WBTC 由多家机构联合发起，通过中心化托管的方式，将比特币锁定在托管账户中，并在以太坊上铸造等量的 WBTC 代币。WBTC 的出现为比特币在以太坊生态中的应用提供了可能性，迅速成为市场上最受欢迎的 BTC 锚定币之一。根据 WBTC 官网数据，目前 WBTC 的发行量达到 15 万个，价值约 90 亿美元，其中 40.6% 用于借贷， 32.6% 为买入和持有， 11.3% 用于跨链互操作性。

3.2 去中心化锚定币的崛起

随着 DeFi 市场的发展，去中心化和安全性的需求增加，去中心化的 BTC 锚定币项目如 renBTC 和 tBTC 相继出现。

renBTC 由 Ren Protocol 推出，通过分布式节点网络管理比特币的托管和代币铸造，去中心化程度高。

tBTC 由 Keep Network 推出，采用多方签名方案，减少对中心化机构的依赖。

3.3 BTC 锚定币的多样化与生态扩展

BTC 锚定币正在向多样化和多链化方向发展，除了以太坊，其他区块链平台如 Binance Smart Chain、Tron 和 Polygon 等也支持 BTC 锚定币的发行和应用。

sBTC 由 Synthetix 平台发行，通过超额抵押模拟比特币价格变化。

BBTC 由 Binance 推出，实现了 BTC 在以太坊和 Binance Smart Chain 上的无缝流动。

3.4 BTC 锚定币现状分析

WBTC 的主导地位：截至 2024 年 8 月，WBTC 占市场比重高达 94.7% 。

其他 BTC 锚定币：如 tBTC、BBTC 和 HBTC 也有一定市场占有率，但总量较少。

四、BTC LSD 代币的兴起

质押和再质押概念的兴起为 BTC 锚定币带来了新的发展方向。

4.1 stBTC

stBTC 是由 Lorenzo Protocol 推出的 BTC LSD 代币，用户可以通过质押比特币生成 stBTC 代币，并在需要时赎回原生比特币。

4.2 LBTC

LBTC 由 Lombard 推出，提供去中心化质押管理，为比特币持有者提供安全和透明的质押收益。

4.3 SolvBTC

SolvBTC 是由 Solv 推出的 BTC LSD 代币，整合了多链质押收益，为用户提供更广泛的投资和套利机会。

五、BTC 锚定币的风险与机遇分析

在 BTC 锚定币的发展过程中，虽然面临各种风险和挑战，但也展现出巨大的发展潜力。

5.1 BTC 锚定币的风险分析

（1）中心化风险：BTC 锚定币的托管机构是其安全的关键。一旦这些托管机构遭遇黑客攻击或管理不善，可能会导致比特币的丢失或被盗，从而严重影响锚定币的价值和市场信心。此外，中心化的托管模式意味着，如果托管机构出现问题，例如破产、监管干预或其他失败情况，用户可能无法赎回其比特币，面临潜在的资金损失风险。

（2）技术风险：去中心化协议通常依赖多方签名和 MPC（安全多方计算）等复杂技术。这些技术的实现要求精确的代码和严密的管理，一旦存在漏洞或设计缺陷，可能会导致系统崩溃或安全事件。去中心化的 BTC 锚定币依赖于节点间的共识，但如果这些节点受到攻击、发生故障或有恶意行为，可能影响锚定币的稳定性与安全性。

（3）智能合约漏洞：BTC 锚定币的铸造和销毁过程通常由智能合约管理。一旦智能合约代码部署完成，很难进行更改，任何未被发现的漏洞可能会被恶意利用，导致资金损失。历史上曾有多起因智能合约漏洞引发的大规模攻击事件，BTC 锚定币项目也面临类似风险。此外，BTC 锚定币与其他 DeFi 协议的互操作性可能带来额外的风险。如果关联协议发生故障或被攻击，可能影响锚定币的正常运行。

（4）监管不确定性：随着加密货币市场的发展，各国的监管力度逐步加强，BTC 锚定币可能面临合规方面的压力，特别是在 KYC 和 AML 法规方面。严格的监管措施可能限制锚定币的流动性或增加其运营成本。

5.2 BTC 锚定币的机遇分析

（1）跨链流动性与 DeFi 应用的扩展：BTC 锚定币的最大优势在于它可以为比特币提供跨链流动性，使其能够参与以太坊等智能合约平台的 DeFi 生态。这使得比特币不再仅限于储值和简单支付，而能够参与借贷、流动性提供、衍生品交易等复杂金融活动，成为更加动态的资产。

（2）多链生态的兴起：随着跨链技术的发展，BTC 锚定币的应用范围不再局限于以太坊，而是扩展到多个区块链平台，如 BSC、Solana 等。这种多链生态的兴起为 BTC 锚定币开辟了新的应用场景和市场，从 DeFi 到 NFT 市场，再到去中心化治理，BTC 锚定币的应用前景日益广阔。

（3）BTC LSD 的发展：BTC LSD 代币的出现，使比特币持有者在质押的同时仍然可以保持资产流动性，从而在 DeFi 生态中实现更高的资本效率。这种灵活、高效的质押方式吸引了更多比特币持有者参与质押和 DeFi 活动，进一步推动了 BTC 锚定币市场的发展。

（4）机构投资者的参与：随着加密货币市场的成熟和基础设施的完善，越来越多的机构投资者开始进入 BTC 锚定币市场。他们的参与不仅带来了大量资金，还提升了市场的信任度和稳定性。机构投资者的需求促使项目方在技术安全性和监管合规性方面做出改进，进而提升整个行业的标准和可信度。

六、总结

BTC 锚定币为比特币开辟了新的应用场景和价值空间。在保障安全性的前提下，充分发挥 BTC 锚定币的潜力将是未来发展的关键。BTC LSD 代币的兴起表明，比特币在 DeFi 领域的应用正朝着将静态资产转变为具有流动性和收益属性的动态资产这一趋势发展。这不仅提高了比特币的资本效率，还为用户提供了更多样化的投资机会。BTC LSD 代币的成功不仅依赖于技术实现和市场应用，还需要在安全性、去中心化程度和用户体验之间取得平衡。随着跨链技术、DeFi 生态和流动性质押衍生品的进一步成熟，BTC 锚定币有望在未来的加密货币市场中扮演更加重要的角色，为比特币持有者提供更为丰富和灵活的资产管理工具。

4 Alpha Research 研究员：Kamiu

Opinions in a nutshell

• 7 月宏观大周结束后，美元、黄金、比特币同步下跌，而一般来说这三种资产反向运动概率更大

• 主要系日元 carry trade 追加保证金需求导致流动性需求大幅上升，大量黄金和比特币头寸被平仓以提供美元流动性所致

• 日本央行此次加息，反映了日本货币政策当局力保日元汇率的态度，长期与资产价格并没有明显的因果规律，但或对日本宏观经济产生更为深远的影响，对于日本外贸和高端制造业重建影响较大

一、 7 月美元、黄金和比特币同步下跌的小概率事件发生，主要由于日元套息交易逆转致临时流动性紧缺

历史上，以美元计价的黄金和比特币同步大幅下跌为小概率事件。首先，以美元计价代表着二者的美元价格天然的和美元指数呈现负相关，美元强势时相对而言黄金和比特币会显得较为弱势，因此黄金和比特币会同步随着美元指数的变动而变动；其次，比特币和黄金都是不受主权货币政策当局控制的资产，具备反通胀特性，也都具有高流通性，其内在特征的一致性也导致其价格一般呈现正相关。

作为与美元指数负相关的资产种类，对于黄金和比特币，美国国债等美元计价资产价格或收益率下跌的同时，一般理解黄金和比特币价格应当会由于资金流入而有所上涨。但 2024 年 8 月初，随着美国 7 月非农就业、二季度 CPI 等一系列重要经济数据远低于预期，经济放缓甚至衰退苗头愈演愈烈，美联储 9 月降息几乎已成定局的情况下，美元指数暴跌的同时黄金和比特币价格却也出现了大幅下跌。

我们认为，这主要是由于 7 月底日本央行宣布退出 YCC 后首次加息，导致日元套息交易逆转所致。90 年代日本经济危机后，为缓解一级做市商普遍的资产负债表问题和挤兑问题，日本货币政策进入了漫长的低利率时代，以对抗强大的通缩压力，日美利差走阔。进入 21 世纪后，由于 2008 年次贷危机的冲击，叠加日本央行的迟缓动作导致日本经济受到了更为严重的冲击，同时人口老龄化也导致养老金和医保支出压力愈演愈烈，财政承压，最终导致安倍经济学不得不采取更为激进的负利率政策和更大规模的 QE 扩表动作。在此背景下，日美利差进一步扩大，日元套息交易应运而生。

具体而言，日元套息交易（carry trade）即利用日元极低的汇率借入日元，然后兑换为美元持有美元资产的交易模式，该种套利交易的交易员也被戏称为“渡边太太”。carry trade 下，基本可以无风险享受到日美之间长期处于 3% 以上（近年可达到 5% ）的利差，因此近年来以海外投资者在日本融资金额为指标的套息交易日趋活跃，如巴菲特此前大举借入日元资金购买日股，也是由于日元本位融资在主要货币中成本相对最低。

由于本次日本央行超预期加息（政策利率）且日本央行行长植田和男出乎意料的明确鹰派发言，日本市场利率、日元汇率和日债收益率同步暴涨，日美利差短时间内大幅收窄，继续套息已经无利可图甚至转入亏损。对于全球众多的“渡边太太”而言，为了避免头寸被强平爆仓，只能选择清算其他避险资产头寸（黄金、比特币）兑换为美元用以追加保证金，这一过程导致了比特币和黄金的瞬时巨大抛压，也就导致较为罕见的美元指数、黄金和比特币同时暴跌的现象发生。

因此，本次黄金和比特币在日元加息后暴跌，更多是由于现金流量表层面的偶然性因素，而非出于其他宏观经济波动或加密货币基本面原因。目前，美日长端利差已经回落至 3% 以下，同时如下图所示美元兑日元汇率在加息后持续暴跌，增加了日元兑换 carry trade 的成本和难度，预示套息交易的回落还将持续一段时间，笔者初步预计在 3-5 个月左右。

二、历史数据显示除日本相关资产外，套息交易逆转并无太多资产价格暗示

套息交易逆转除了导致美元流动性短期紧缺，避险资产价格异动外，长期看不会对除了日元和日债之外的其他资产产生过多影响，并没有非常明显的反应规律或因果关系。90 年代泡沫经济破裂、日元成为主要 carry trade 货币之后，历史上共出现了 5 轮套息交易逆转的现象，除套息交易逆转导致资金回流日本、顺周期加速日元汇率上升和日债收益率上升外，全球股票资产对每轮套息逆转反应不一。

1998 年、 2002 年和 2007 年，虽然日美同步进入利率下行通道，但日本央行降息力度不及美联储，导致日美利差收窄、套息交易逆转；2015 年市场预期美联储终止加息进程、 2022 年日本央行上调 YCC 和十年期国债收益率目标，虽然日美利差未显著收窄，但由于市场基于上述原因强烈预期日美利差下降，套息交易也发生了回落和逆转。但是上述五轮套息交易波动中全球股市的反应并不一致，其中 1998 年和 2022 年全球股市表现较好，但其他三次全球股市股市表现欠佳，难以总结出较为可靠的指导性规律。

三、但套息交易逆转加速日元加息进程，可能对日本宏观经济产生深远影响

日元汇率和套息交易逆转呈现出蛛网式循环螺旋强化的逻辑传导链条，央行加息导致利差收窄、套息交易逆转，套息交易逆转导致资金回流、日元升值，持有日元计价资产回报扩张又进一步削弱 carry trade 动机，形成强化循环。面对今年一泻千里的日元汇率，日本央行为维持本币购买力稳定性毅然实施加息，明牌保日元汇率，原本无可厚非，但是面对老生常谈的日元汇率上涨伤害日本经济问题，目前日本政策当局似乎并没有给出很好的解决方法。

在这里，本文想要探讨一个经常被人提及的“悖论”：日本外贸经济在 GDP 中的占比似乎并非那么大，为何总是强调汇率对日本外贸的影响、总是强调日本是外向型经济？

其原因在于，日本对外出口以工业制成品为主，其中尤以汽车为绝对主力。汽车特别是燃油车产业链极长，能够提供大量的第二产业直接就业岗位（上游零配件工厂等）和第三产业配套岗位（产业集群旁为产业工人服务的第三产业），且日本汽车制造业生产效率相比其他服务业等非贸易部门显然更为先进，由于 Balassa-Samuelson 效应的存在（如下图所示），制造业贸易部门的高工资水平会快速传导到非贸易部门，带动整个日本经济发展，而这一效应远高于狭义的外贸 GDP 占比体现的作用。同时，日本大型汽车品牌如丰田、本田等大量在海外建厂直接在当地销售（如国内合资车），这部分并不计入 GDP，导致外向型出口行业对于日本经济的支柱作用被低估。

因此，在日本国内需求依旧疲软的前提下，日元汇率大幅走高，对于正在全球范围内与中国汽车苦战的日本汽车行业和试图重振往日荣光的日本半导体行业来说，很难说是一个好消息。过去的 30 年中，日本经济和政策当局一直都在拼死抵抗通缩，哪怕没有采取任何紧缩政策，只是相比美联储的宽松政策步伐慢了一点，就会导致经济的大幅衰弱，本次日本央行多年来首次表现出明显的鹰牌态度，无疑给短期内日本经济的未来蒙上了一层阴影。

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过去半个月，OP_NET 与 Arch 这两个比特币主网上的智能合约实现方案引发了较多的讨论。有意思的事情是，OP_NET 这个名字与大家熟悉的 OP_CAT 很像，都以「OP_」开头，具有很强的、让大家认为这哥俩差不多的迷惑性。

所以，在开篇要和大家先提一嘴 OP_CAT。首先，OP_CAT 是比特币操作码，从去年开始有以「量子猫」Quantum Cats，也就是「大巫师」Taproot Wizards 的创始人 Udi Wertheimer 为首的社区力量一直在呼喊要「复活」OP_CAT。说是「复活」，是因为 OP_CAT 是本就存在的比特币操作码，但中本聪在 2010 年将该操作码因可能导致潜在的 DoS 攻击的原因给去除了。CAT 是「concatenate」一词的缩写，如同这个词的意思，OP_CAT 的作用就是允许进行字符串的连接操作，将两个字符串拼接成一个。

那么这个操作码如何使比特币实现智能合约？讲真的这真的非常抽象难懂，因此在这里我推荐有兴趣的朋友阅读来自另一位律动作者 Jaleel 的文章（）。在这里我想为大家快速总结的几个要点是：

OP_CAT 涉及到比特币网络的软分叉，而要走到这一步，首先需要 BIP-347 提案通过，目前该提案仅进展到整个提案流程的第二阶段「Proposed」状态。

在 BCH 和 BSV 上的 OP_CAT 已经复活了几年有余，但是相关的用例还是非常抽象。在目前的讨论中，我们几乎看不到特别清晰直接的、到底用 OP_CAT 能做出一个什么样的 dApp 这种程度的案例。

OP_CAT 不是一步到位的「解药」，复活 OP_CAT 更像是解除比特币智能合约封印的第一步。合理的期待是，如果 OP_CAT 能够成功复活，一些优秀的用例出现，随后又会继续讨论解锁更多的比特币操作码。我们可以先期待在激活了 OP_CAT 的 Fractal 上会不会有令我们耳目一新的创新出现。

而 OP_NET 实际上应该归为符文、BRC-20、ARC-20 这些「协议」一类。虽然它的名字也有一个「OP_」，但其实现方式和比特币操作码完全没有关系。

OP_NET

OP_NET 的框架大体上可以分为两个部分，首先既然是比特币主网的智能合约实施方案，那么比特币主网一定在整个技术框架中占据了一部分。可以说，比特币主网在 OP_NET 的技术框架中扮演的角色是「行为发起层」与「最终确认层」。而智能合约的执行与状态确认则是另一部分，也就是 OP_VM 和 OP_NET 节点共同组成的「执行层」。

根据上面的技术框架图，我们可以简单地阐述 OP_NET 在比特币主网实现智能合约的流程。首先，部署/交互合约的用户从比特币主网发起交易，这笔交易的数据字段中会包含字符串「BSI」，使执行层能够嗅探到这是一笔 OP_NET 合约交互性质的交易。交易得到确认后，OP_VM 执行相应的合约操作并进行状态更新，交由 OP_NET 节点进行状态确认，最终将状态提供给比特币 dApp。而在比特币 dApp 拿到合约执行结果并进行相应动作后，也会将它们的动作结果提交到比特币主网上。

看到这里，您可能会有一种熟悉的感觉——这不又是链下索引器「链下执行、链上确认」那一套吗？确实有一丢丢相似。但是 OP_NET 有一个有意思的机制就是它实际上是「烧比特币」的。

OP_NET 的交易费用由两部分组成，第一部分自然是作为一笔比特币交易最基本的比特币网络费用，另一部分则是 OP_NET 交易费，而 OP_NET 交易费又由执行费和优先级费组成，这两部分费用都是用比特币来进行支付的。OP_NET 交易费必须多于 330 聪以确保不会被视为「粉尘」（过小的 UTXO）而被节点拒绝接收，优先级费则使合约执行动作可以像以太坊那样拉高 Gas 以确保自己的交易被优先执行（OP_VM 可以对优先执行哪个动作进行排序）。

如果 OP_NET 交易费用大于 0.0025 比特币，就会有 330 聪被「燃烧」，多出来的部分则给到节点运行者当作奖励。所谓「燃烧」，其实有点像以太坊经常出现的打到合约地址里的钱取不出来的那种情况，因为 OP_NET 实际上用了一种特定类型的比特币交易「Taproot 脚本路径支出」将比特币地址抽象成了合约地址，这个合约地址是任何人都无法控制的，因此也就起到了「燃烧」的效果。

最后，我们结合这个项目的背景对这个项目进行一个小观察。这个项目背后的团队是 MotoSwap 的团队，不知道大家还记不记得 BRC-20 行情时曾经在 BRC-20 Token 总市值排到第三的 $OSHI，OSHI 是做应用的，后来团队发生过一些分歧，有一部分就转去 CBRC-20 上做了 Moto。OP_NET 本身虽然使用比特币作为协议交互消耗的 Token，但是它还内置了 OP_ 20 和 OP_ 721 这两个标准，所以也可以说，这个项目方的风格更偏向去年我们所熟悉的那种「新协议、新资产」风格。

Arch

与 OP_NET 不同，Arch 已经宣布拿到了由 Multicoin Capital 领投，OKX、Portal Ventures、Big Brain Holdings、ABCDE 等参投的 700 万美元种子轮融资。Arch 会有自己的 Token，既作为 Gas 费，也作为其 PoS 网络验证者的质押 Token。

也因此，Arch 的定位和 OP_NET 完全不同。如果说 OP_NET 至少在短期内还是更偏向「新协议、新资产」风格，那么 Arch 则完全是「建造在比特币主网基础上的智能合约层」，或者说，「比特币 1.5 层」。

从上图我们可以大概地阐述 Arch 的工作流程。用户从比特币主网发起交易，Arch 节点嗅探交易并进行处理与验证，领导者节点则负责「区块事务」，即建立 Arch 网络的区块，另外还负责将最终确认的比特币交易提交回比特币主网。

看上去和 OP_NET 有点像？但其实如果仔细阅读 Arch 的官方文档，会发现他们在如何保证网络稳定性以及其它与「执行层」相关的技术阐述中要比 OP_NET 更详细一些。比如他们使用了「FROST + ROAST」的签名方案，使得 Arch 能够确保只要 51% 的网络成员诚实且合作，就可以签署签名来保证网络的稳健性。

最后，虽然 Arch 有自己的 Token 作为「执行层」也就是 Arch 网络的 Gas 费用，但是用户在通过 Arch 来进行合约交互的时候还是可以用比特币支付，费用转换会在后端进行。因此在使用上，Arch 不会出现需要另一套钱包这样的情况。

结语

OP_NET 与 Arch 技术实现上有一点点相似，总体上我们都可以说是把比特币主网当成了「发起端」与「确认层」，「执行层」则是他们自己。但这两个项目的定位却是风格迥异，前者是「协议」，后者是「比特币 1.5 层」。

当然了，比特币主网爆块时间过长的问题可能还是会限制二者发展出的 dApp 的效率，他们自身的执行和确认是足够快的，但是最终在比特币主网上的那个确认还是要看比特币主网的矿工们给不给力。尽管如此，我们都乐见比特币生态的不断探索，只有探索，才有发展。

最后值得注意的就是 Arch 的 Token 可能在明年的第一季度 TGE，因此如果未来推出相关的测试等活动，或是基于 Arch 推出的 dApp，大家有兴趣可以留心并且去交互。OP_NET 则没有什么好撸的，目前还是只能期待它上面跑出什么爆款 Token，但是现在整个生态的热度可能比较难支持 OP_NET 像过去 ARC-20 之类的协议一样跑出来。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

本文由以下人员合著：来自 HashKey Capital 的 ,  ，来自 Flashbots 的 。

引言

比特币 MEV（矿工可提取价值）的概念早在就出现。尽管与以太坊的 MEV 相比仍然相对新兴，但随着 BRC-20、Ordinals 和 Runes 等元协议的引入，蓬勃发展的比特币生态系统承诺将在未来带来更多的可编程性、表达能力和 MEV 机会。

本报告将分析比特币上 MEV 复杂性的增加，并评估其对更广泛生态系统的影响。

为什么越来越关注比特币 MEV？

在 Ordinals 引入之前，比特币上的 MEV 并不被广泛认可且并不重要，关注点主要集中在 Lightning Network 和侧链挖矿攻击上。然而，Taproot 升级为比特币带来了更多的表达能力和可编程性，促进了 Ordinals 和 Runes 等元协议的推出，使得 MEV 的问题浮出水面。比特币的 10 分钟区块时间也加剧了这一问题，使得经验不足的用户更容易成为各种 MEV 攻击的受害者，例如在铭刻市场竞标时遭遇费用抢夺。随着区块奖励的下降，矿工的盈利能力受到影响，促使矿工专注于最大化交易费用，这可能解释了 MEV 活动的上升。

下图展示了围绕备受期待的 Ordinals 和 Runes 启动期间，费用相对于区块奖励的上升，曾一度占据比特币挖矿收入总额的 60% 以上。

来源：Dune analytics (@data_always)，交易费用占挖矿奖励的比例，截至 2024 年 7 月 22 日。

迄今为止，我们看到越来越多的 BTCFi 应用和开发，转变了比特币仅作为数字黄金/支付网络的地位，发展为一个快速增长的生态系统，具有不断扩展的实用性。这可能会为比特币带来更多的 MEV 机会。

比特币与以太坊 MEV 的不同之处

关于比特币 MEV 的讨论较少，这可以归因于比特币和以太坊之间截然不同的架构设计。

架构设计

以太坊在以太坊虚拟机（EVM）上运行，执行智能合约，通过维护一个全球状态机实现可编程性。

以太坊采用基于账户的模型，通过管理交易的交易序号顺序运行交易。这意味着交易的顺序会影响其结果，造成搜索者能够轻松识别 MEV 机会，并在用户交易之前或之后直接添加他们的交易。例如，如果 Alice 和 Bob 都向 Uniswap 提交交易以交换 1 ETH 为 USDT，那么在区块中首先执行的交易将获得更多的 USDT。

相比之下，比特币使用的脚本语言并不像以太坊那样具有状态性，采用的是 UTXO 模型。如果只是标准的比特币转账，只有预定的接收者可以通过有效的签名支出比特币，这不会导致其他用户争夺使用这些资金。然而，在比特币上，也可以创建可以通过多个方使用脚本或 SIGHASH 解锁的 UTXO。首先确认的交易是可以支出该 UTXO 的交易。尽管如此，由于每个 UTXO 的解锁条件仅与该 UTXO 本身相关，而不依赖于其他 UTXO，因此竞争情况仅限于该 UTXO。

比特币上的山寨币

除了上述设计上的根本差异，引入 BTC 以外的有价值资产也为矿工可提取价值（MEV）带来了激励。这些场景中产生的 MEV 本质上是协议设计者在试图使用脚本+UTXO（比特币特有的数据结构）构建新的资产类别和链上行为时，指定资产所有权和链上行为有效性的顺序。由于事件是基于顺序定义的，因此存在竞争顺序的动力，从而产生 MEV。

如果不考虑其他资产，理性的矿工只会根据交易费用打包合法交易，并根据交易规模收费。然而，如果比特币交易不仅限于标准转账，例如铸造新有价值资产（如 Runes 等），矿工可以采用多种策略，而不只是考虑比特币交易费用： 1）审查交易并用自己的铸造交易替代；2）向用户索要更高的费用（链上、链下或侧链支付）；3）让多个用户相互竞标，导致费用战争。

铸造

一个直接的例子是 Runes 或 BRC 20 等资产的铸造过程，通常会设定铸造资产的最大限额。第一个确认的铸造交易被认为是成功，而其他交易则被视为无效。因此，在这种情况下，交易的顺序变得非常重要，并通过交易排序带来了 MEV 的机会。

此外，Ordinals 引入的稀有比特币（satoshis）概念甚至引发了担忧，矿工可能，以争夺高价值的稀有比特币。

质押

除了铸造，像 Babylon 这样的质押协议在每个质押阶段也设定了可以质押的资产上限。即使用户超过了上限，他们仍然可以构建并转入比特币到质押锁定脚本，但这将不再被视为成功的质押，也不符合未来奖励的资格。换句话说，质押交易的排序同样至关重要。

例如，在 Babylon 主网启动后不久，第一阶段的质押上限达到 1, 000 BTC，导致约 300 BTC 溢出，需要解除绑定。

在 Babylon 主网启动时，费用率上涨至 1, 000 sats/vBytes，来源：Mempool.space

除了链上铸造/刻印资产和质押外，某些在侧链或汇总链上的活动也受到 MEV 的影响。我们将在“比特币上的 MEV 事件”部分提供更多示例。

什么被视为比特币 MEV？

那么，什么算作比特币上的 MEV 呢？毕竟，MEV 的在不同情况下会有所。

一般来说，比特币上的 MEV 指的是矿工通过操控区块创建过程来提取最大利润的方式。我们可以大致将其归类如下：

• 用户支付额外费用：希望加快交易的用户通常通过链下交易加速服务来实现，这通常是昂贵的，因为用户需要支付更高的费用以便优先处理他们的交易。交易者还可以通过 RBF（费用替换）和 CPFP（子交易为父交易支付）等机制向矿工支付更高的费用，以优先处理交易并实现更快的确认时间。低费用交易通常面临更长的确认时间，因为以利润为驱动的矿工会优先选择盈利更高的交易进行区块打包。

• 用户与矿工的勾结：用户与矿工勾结，以审查、包含某些具有特定重要性的交易。例如，恶意用户和矿工勾结，审查并排除 Lightning Network 上的惩罚交易，以非法获得通道内的资产。其他新系统如 BitVM 及其惩罚交易同样面临类似风险。

• 比特币矿工在侧链/L2 上挖矿：这包括各种早期的方案，矿工利用比特币的计算能力保障另一个网络的安全。通过合并挖矿，可能导致矿工集中化，因为大型矿工可能利用他们在主链上的计算能力来影响 L2 上的区块生产、排序等操作，从而获得过多的 L2 挖矿奖励，并可能对 L2 网络的安全性造成影响。

一种倾向于公共市场的费用竞标方法（如 RBF）在整体经济系统中起着相对积极的作用，促进了自由市场经济。然而，当用户与矿池进行带外支付时，这无疑对网络的去中心化和抗审查性造成威胁，这通常被称为“MEVil”。

比特币 MEV 的例子

根据上述分类，我们可以看到几个 MEV 的案例。

非标准交易

比特币核心软件仅允许节点处理标准交易，大小限制为。然而，矿池仍然在区块中包含高费用的非标准交易，通常排除其他低费用交易。

一些典型案例包括：

• 区块 776, 884 ：由 Terra 矿池挖掘，该区块包含一个大小为 849.93 kvB 的铭刻交易。该铭刻是一段 1 分钟的 MP 4 视频，内容为一只拿着饮料的青蛙，为矿工带来了 0.5 BTC 的费用。

• 区块 777, 945 ：包含一个大小为 975.44 kvB 的 4000 x 5999 像素的 WEBP 图像，为矿工带来了 0.75 BTC 的费用。

• 区块 786, 501 ，因铭刻一幅朱利安·阿桑奇在比特币杂志封面上的 JPEG 图像而为矿工带来了约 0.5 BTC 的费用，大小为 992.44 kvB。

默认情况下，比特币核心节点仅允许转发标准交易。因此，非标准交易必须通过私有内存池直接发送到矿池。私有内存池允许矿池接受非标准交易并优先处理用户交易。虽然这可以加快交易处理速度，但更多交易转向私有内存池可能导致矿池的集中化和审查风险增加。显然，一些矿池已经在利用私有内存池的盈利能力。

例如，Marathon Digital 推出了“Slipstream”，这是一种直接交易提交服务，允许客户提交复杂和非标准交易。

侧链 / L2 上的 MEV 事件

Stacks 侧链使用一种独特的共识机制——转移证明机制（Proof of Transfer，PoX），允许比特币矿工挖掘 Stacks 区块并在比特币区块链上结算交易，同时获得 STX 奖励。

在过去，Stacks 采用了一种简单的矿工选举机制，其中高算力的比特币矿工更有可能挖掘 Stacks 区块，审查其他矿工的承诺交易，独占所有奖励。如果更多矿工采用这种策略，未来的 Stacker 可能会面临的情况。

对生态系统的影响：

• 通过排除其他诚实矿工的承诺，最终传递给 Stacker 的奖励将减少。

• 如果大型矿工继续滥用他们的计算能力并排除诚实矿工的承诺，可能导致集中化风险，使少数矿工独占所有 Stacks 奖励。

然而，这个问题将通过 Stacks 的中本聪升级得到解决，该升级将使这种策略失去盈利性。该升级将从简单的矿工选举转向使用抽签算法，并采用假定总承诺及递延（Assumed Total Commitment with Carryforward，ATC-C）技术，以降低 MEV 挖矿的盈利能力。矿工预计需要在最近的 10 个区块中持续参与才能获得抽签资格。未能在最近 10 个区块中的至少 5 个区块中挖矿的矿工将失去获得 Stacks 奖励的资格。通过 ATC-C，矿工赢得 Stacks 区块的概率现在等于矿工的 BTC 支出与最近 10 个区块的中位数总 BTC 承诺之比。这减少了矿工通过排除其他矿工的区块承诺而获得不成比例利益的可能性。

对替代资产交易的竞标

与 Ordinals 和 Runes 等替代资产相关的 MEV 可以分为之前提到的两种类型：

• 矿池提取额外价值：矿池可以通过在区块和交易中包含比特币 Ordinals 或稀有 Satoshi 等资产来获取额外价值。

• 费用抢夺交易：交易者可能会竞标将与这些替代资产相关的交易打包进区块。

对于矿池而言，Runes 的初步成功带来了额外的利润来源。例如，在减半事件期间，Runes 的高度期待推出导致网络交易量和费用达到了新高，许多用户争相将其交易打包进历史性的比特币减半区块中。减半后的交易费用上涨至超过 1, 500 sats/vByte（减半前不到 100 sats/vByte）。ViaBTC 利用这一激增，挖掘了与 Runes 发布同时的减半区块，获得了 40.75 BTC 的利润，其中 37.6 BTC 来自 Runes 相关的交易费用。由于区块奖励现在减半，Runes 的交易费用已成为矿工的盈利来源。

来源：Mempool.space

来源：Mempool.space

对于交易者来说，使用 Runes 和 Ordinals 的比特币交易采用 SIGHASH_SINGLE|SIGHASH_ANYONECANPAY 作为部分签名交易 (PSBTs)，这允许只有一个签名输入与一个输出对应。结合内存池（mempool）的透明性，这使得许多买家能够发现潜在的盈利交易。因此，交易者经常使用 RBF 和 CPFP，导致竞争性的手续费战争，使矿工能够从这种需求中捕获 MEV。例如，当卖家将其资产挂牌出售时，买家可以进行出价竞标，并在有竞争对手时使用 RBF 来提高他们的交易费用，希望他们的交易能够被确认。

交易者之间竞争的一个典型例子是交易 ID 为 2ffed299689951801a68b5791f261225b24c8249586ba65a738ec403ba811f0d 的交易。在卖家列出其资产后，该交易使用 RBF 进行了多次替换，费用率分别为 238、 280、 298 和 355 sat/vB。

来源：Mempool.space

另一个例子涉及 Magic Eden 平台上的 OrdiBots 铸造过程。多个用户成为交易池前置运行攻击的受害者。OrdiBots 在 Magic Eden 上的铸造铭文使用了 PSBTs。PSBT 的存在和比特币每 10 分钟生成一个区块的间隔允许任何潜在买家通过引入不同的地址、签名，仅通过支付更高的费用来竞争同一交易。这导致一些白名单用户因前置运行机器人干扰而无法铸造。（团队后来对此表示歉意，并承诺以定制的 OrdiBots 补偿受影响的用户。）

然而，并非所有与 MEV 相关的技术或事件对用户都是有害的。在某些情况下，MEV 技术也可以保护用户资产免受损失。例如，如果没有 RBF，错误的交易将无法，未确认的交易可能会长时间处于未确认状态，导致机会成本。此外，运行 RBF 有助于比特币网络的安全性。随着区块补贴预计相对于交易费用在未来减少，交易费用将在激励矿工继续参与比特币网络中发挥至关重要的作用。比特币开发者 Peter Todd 也积极倡导 ，并建议矿工运行完整的 RBF。

支持比特币上 MEV 的关键技术组件

那么，支持这些 MEV 机会的比特币上的关键技术组件或方法是什么呢？常涉及的技术领域包括内存池（mempools）、RBF（替换费用）、CPFP（子交易支付父交易）、矿池加速服务和矿池协议。

内存池

与以太坊和其他典型区块链网络类似，比特币也有一个交易池结构，用于存储已被 P2P 节点接收但未包含在区块中的交易。内存池的透明和去中心化特性创造了有利于 MEV 机会的环境，使所有交易能够传播给矿工。

然而，与以太坊的 gas 机制不同，比特币的费用仅与交易大小有关。因此，比特币的交易池可以被视为一个更直接的区块空间拍卖市场，在这里可以看到哪些用户在竞标下一个区块以及他们的出价。

由于不同节点从 P2P 传播中接收到不同的交易，每个节点都有不同的内存池。此外，每个节点可以主动自定义自己的转发策略（内存池政策），定义它希望接收和中继哪些交易。矿池也可以根据其偏好选择将哪些交易包括在区块中（尽管从经济角度来看，他们会优先考虑高手续费交易）。例如，比特币  节点过滤掉任何 Ordinals 交易，而 Marathon Mining 则在区块浏览器中创建了一个像素风格的徽标。

（像素的颜色显示费用率），来源：mempool.space

因此，用户可能会考虑直接向特定矿工或矿池发送交易，以加速交易的纳入，但这种方法可能会影响比特币社区高度重视的两个关键特性：隐私和抗审查性。

通过 P2P 节点传播的交易，而不是直接（例如，通过 RPC 端点）发送给矿工或矿池，有助于模糊交易的来源，使矿工和矿池更难基于已识别的信息审查交易。

除了利用交易加速服务外，用户还可以选择通过 RBF 和 CPFP 加速他们的交易。

RBF 和 CPFP

替换支付 和子交易支付父交易是用户常用来提高交易优先级的方法。

RBF（替换支付）允许交易池中的未确认交易被另一笔与之冲突的交易替代（也引用至少一个相同的输入），但支付更高的费用率和总体更高的费用。与之前讨论的交易池策略类似，RBF 可以通过多种方式实现。最常见的实现是可选 RBF（opt-in RBF），由 设计，其中只有特别标记的交易可以被替代。另一种方法是完全 RBF，在这种情况下，交易可以被替代，无论它们是否被标记。

CPFP（子交易支付父交易）使用不同的方法来加速交易确认。与 RBF 中替代卡在内存池中的交易不同，接收者可以通过发送一笔子交易，使用待处理交易的 UTXO，并支付更高的费用率，来加速待处理的父交易。这可能激励矿工将这些交易一起打包到下一个区块中。因此，有时你可能会看到手续费非常低的交易被包含在一个区块中，尽管在某个时刻费用率较高；这些交易很可能使用了 CPFP（因为后续交易支付了费用）。

使用 CPFP 让手续费低的父交易（7.01 sat/VB）被确认的交易，来源：mempool.space

RBF 和 CPFP 之间的关键区别在于，RBF 允许发送方用一笔费用率更高的交易替代待处理交易，而 CPFP 则允许接收方通过发送一笔费用率更高的子交易来加速待处理交易。CPFP 对于需要从 Lightning Network 退出的交易（例如，锚定）也很有用。在费用方面，RBF 相对更具成本优势，因为它不需要额外的区块空间。

外部费用支付和矿池加速服务

除了 RBF（替换支付）和 CPFP（子交易支付父交易）等方法，用户还可以选择使用来加速他们的交易。例如，许多矿池提供免费的和付费的，通过提交他们的 txID 来加速交易的打包。如果是付费服务，用户需要支付服务费用以支持矿池。由于这种服务涉及通过非比特币网络的系统支付费用（例如，通过网站、信用卡支付等），因此被称为外部费用支付。

虽然外部费用支付为无法使用 RBF 或 CPFP 的交易提供了补救措施，但长期广泛使用可能对比特币的抗审查性产生影响。

矿池协议

在之前的讨论中，我们将矿池和矿工视为一个整体，但实际上，它们之间需要分工和合作。矿池聚合矿工的计算能力进行挖矿，并根据计算能力的贡献分配奖励。这个合作过程需要某些协议来进行协调。

在常见的矿池协议中，例如 Stratum v1，矿池只需向矿工提供一个区块模板（包括区块头和 coinbase 交易信息），矿工根据这个模板进行哈希计算。还有一些工具，如，可以可视化来自各种矿池的 Stratum 信息。

在这个过程中，矿工不能选择要打包哪些交易；相反，矿池选择交易并构建模板，分配任务给矿工。

因此，在 Stratum v1 协议中，我们可以大致将角色对应于以太坊生态系统如下：

• 矿工：承担部分提议者的职责（进行哈希计算）。

• 矿池：既充当构建者，使用矿工计算的哈希，又充当区块的提议者。

未来会怎样？

一些有前景的解决方案正在开发中，以减轻 MEV（矿工可提取价值）对比特币的负面影响。

新协议

在一些新的矿池协议中，例如  和 ，矿工可以自主选择要打包的交易。Stratum v2 已经被一些矿池（例如 DEMAND）和挖矿固件（例如 Braiins）采用，允许个别矿工构建自己的区块模板。这提高了数据传输的安全性、去中心化和效率，同时降低了比特币上交易审查和 MEV 的风险。

因此，顺应这一趋势，未来矿池和矿工的角色可能不会以与以太坊的 PBS（提议者/构建者分离）模型相同的方式演变。

此外，比特币核心中与交易池相关的新设计可能会带来变化，主要包括备受讨论的 v3 交易中继策略和集群内存池的增强。然而，这些新设计对 Lightning Network 通道退出的实施等方面的仍在中。

减少挖矿奖励的影响

挖矿奖励的减少是一个重要的挑战。随着区块奖励在未来进一步减少，可能会对网络产生多方面的影响。

一些问题早期就被比特币开发者认识并讨论，例如，矿池可能故意重新挖掘之前的区块以获取费用。比特币核心已经实施了一些措施来应对费用狙击，但目前的方法仍需改进。

除了原生交易费用外，替代资产在未来也可能成为持续的收入来源。因此，一些项目正在尝试构建基础设施，以更有效地识别涉及替代资产的有价值交易。例如，正在开发一个替代公共内存池，以更好地识别与有价值替代资产相关的交易。

然而，正如在“外部费用支付”部分讨论的那样，这些链下比特币经济激励对比特币自我调节激励兼容系统的影响尚待验证。

无论如何，比特币上的 MEV 与以太坊有相似之处，但由于架构和设计理念的不同也有所不同。比特币的实用性不断增加，区块补贴奖励逐渐减少，以及不断发展的 BTCFi 生态系统将使 MEV 相关因素受到更多关注。

原文作者：, DLNews

原文编译：Felix, PANews

金价已达到每盎司 2, 500 美元的历史新高。按通胀调整后的价格计算，尚未接近 1980 年 1 月的黄金交易价。但正在接近这一水平。

金价上涨是因为投资者正在为美国利率下降、美元走弱和科技股崩盘做准备。那么为什么比特币没有参与这轮反弹呢？

当然，比特币价格比 2022 年底高得多。然而， 2000 年以来黄金价格的稳步上涨与比特币价格的突然飙升是有区别的。

不同之处在于，如果投资者担心金融不稳定，他们就会转向黄金。比特币是一种终极风险型投资，具有技术资产的特征。

不是贬值对冲工具

正如作者在上一篇专栏中所指出的，比特币并不是一种贬值对冲工具，也不是科技泡沫的对冲。

沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯等几位顶级投资者最近宣布，他们已经退出了高科技行业的某些领域。

对冲基金 Elliott 曾警告，称 AI 热潮是一种炒作，尤其是英伟达的股价，正如他们，AI 已经进入了泡沫地带。作者大体上同意这一判断。

原因在于这场革命不会阻止整个西方生产力增长的长期下滑。美国成功地扭转了生产力增长放缓的趋势，但如果排除科技行业，美国与加拿大或欧洲并没有太大不同。

科技行业的生产力奇迹与为该行业提供廉价资本的股票市场有关。这种资金流动结束时，预计美国和欧洲之间的生产力差距将会缩小。

如果生产力增长放缓，公司利润增长凭什么保持高位？从目前的估值来看，他们是这么认为的。从长远来看，你会期望两者相同。

有多种方式来看待国内生产总值（GDP）。一种方法是将其视为所有利润和所有工资的总和。

在本世纪的大部分时间里，利润增长超过了 GDP 增长，因此也超过了工资增长，因为政治和人口结构有利于企业利润。

这种情况现在正在改变。直到上个世纪，标准普尔 500 指数的市盈率在略低于 10 到 20 之间波动。那是一个生产力相对较高的时期。

目前的市盈率为 26 。纳斯达克指数是 40 。如果长期生产力增长下降，很难想象这些估值如何能持续下去。

高估值科技股

科技股和加密资产的极高估值是基于对未来收益增长的极其乐观的假设。

加密技术带来了金融创新的希望，但可能还需要十年或二十年才能与宏观经济相关。

人工智能无疑将影响人们的生活。但无论是关于人工智能的美好想象，还是令人恐慌的故事，都过于夸张。

ChatGPT 对技术任务很有用，尤其是编程，但对新闻工作似乎毫无帮助。

还记得在 2017 年，每个人都预测到现在将拥有自动驾驶汽车吗？如今离那个乌托邦还有很多年。

如果幸运的话，可以在 10 年内让汽车在高速公路上自动驾驶。

比特币繁荣？

那么如果市场崩溃，比特币会发生什么呢？当然，比特币与黄金一样具有抗通胀能力，甚至比黄金更强。

黄金存在供应风险。各国央行可能会向市场投放大量黄金储备。或者可能会发现新的黄金。但不会再找到新的比特币了，不可能出现供应冲击。

不幸的是，这并不能解决问题。目前，比特币的命运与科技行业的命运交织在一起。许多投资者将加密货币视为其科技投资组合的一部分。

加密资产，尤其是比特币，多年来通过交易所、稳定币和现货 ETF 获得了传统投资的属性。

黄金位于投资组合的另一端——一个避险、无聊的部分。

人们一般不会为了赚大钱而投资黄金。黄金投资者的行为更像是一种邪教。作者一直在想，为什么那么多上了年纪的男性黄金爱好者都戴着领结。这是一群奇怪的人。

加密货币世界也有不少怪人，但它与黄金截然不同。

这也适用于两者对泡沫破裂的反应方式。在这种情况下，流动性将从系统中流失。交易员们将急于满足追加保证金的要求。

金融世界已不像 2008 年那样脆弱。但作者认为，所预期的那种规模的科技股崩盘，会成为金融不稳定的一个根源。

因此，当市场崩溃时，预计比特币也会随之崩溃。但比特币和其他加密资产最终会复苏，一些（但不是全部）目前飞涨的科技股也会复苏。

作者之所以对长期持乐观态度，是因为加密资产与黄金有一个重要的共同点：稀缺性使它们成为一种安全的长期投资。

即使大多数投资者现在不这样看待比特币，但情况确实如此。

几年前，作者不接受稀缺具有内在价值的说法，觉得它需要与其他东西联系起来，比如工业用途、审美价值，或者就黄金而言，是一种经过时间考验的共识，即它本身就具有价值。

如今作者在这一点上改变了主意。在各国央行不计后果地扩大资产负债表、各国政府将本币变成地缘政治武器的世界里，保证稀缺性本身就具有价值。

但这是长期的。如果泡沫在未来一两年破裂，相信比特币也会随之倒下。而黄金不会。

撰文：Shang2046

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

比特币即将进入新一轮降息周期，叠加近 6 个月的充分换手和减半累积的供给减少，有望取得关键位置的突破

市场一周

本周 BTC 开于 58436.20 美元，收于 64251.93 美元，最高 65050.08 ，最低 57820.00 美元，上涨 9.95% ，振幅 12.37% 。

过去近 6 个月，BTC 处于高位震荡之中，其中累计 2 个月短手处于同亏亏损中，期间跌幅一度达 33% ，这足以消磨掉了大部分人的信心。

随着周五美联储主席鲍威尔的讲话透露降息落定，美股放量上涨，BTC 也一举摆脱 200 天线压制，彻底摆脱转熊疑云。

但我们必须指出的是，自 BTC 诞生以来，降息和加息在历史上并不必然带来市场的拐点。虽然 BTC 自突破 1 万亿美元市值，并借由 ETF 融入主流金融市场后，这一联系日渐加强，但 BTC 自身的供需逻辑才是其决定价格走势的根本。

根据 EMC Labs 的统计，长时间的盘整后，在 6-7.37 万美元不到 20% 的振幅带上，形成了 415 万枚的 BTC 筹码积累。在这个区间内，分别构建了 3 个关键成本线：短期投资者的 6.37 万美元；美国中位矿机关机价 6.2 万美元；再稍下探一点，美国 ETF 5.81 万美元。

还有一个关键数据，大部分人已经不再提及，今年 4 月份 BTC 第四次减半后，BTC 每年减少供给达 16.4 万枚，约等于一个 Mt.Gox+德国政府的抛售；累计 4 年，将达到 65.6 万枚，占交易所 300 万枚流通量的 22% 。

这些，都需要时间的累积。一年后回看，这可能就是本轮真正牛市最关键的支撑位，是一个非常结实的起点，可能也是下轮熊市的大底所在。

具体到本周而言，我们观察到稳定币和 ETF 通道共流入 14 亿美元，延续了自 7 月份以来的资金稳定流入趋势。

在降息落定，技术指标和链上供应结构形成涨势背景下，我们预计 BTC 短期将震荡上行，并有望在Q3创出历史新高。 

美联储及经济数据

周五，全球央行会议美联储主席鲍威尔发表重磅讲话，加息周期以来首次转鸽，明确美联储着重点从降通胀转向呵护经济增长和就业方面。

结合此前信息，市场将之理解为 9 月正式启动降息周期，“靴子落地”，三大估值联袂上涨均超 1% ，美元指数跌至 100.68, 10 年期美债收益率跌至 3.795% ，伦敦金升至 2511 美元每盎司。

可以说降息周期的趋势正在形成，料将刺激杠杆资金逐步回流。目前，CME 美联储观察 9 月降息 25 基点仍是最大概率。9 月议息会议前，还有 8 月 CPI 及非农两个重磅数据可公布，这两个数据如果超出预期， 9 月降息 50 个基点的概率会上升。

资金面

继上周大幅流入 16.55 美元之后，稳定币本周流入 9.34 亿，相较上周及上上周持续降低。USDT、USDC 均实现正流入，分别为 9.34、 0.58 亿，USDC 流入放缓。

BTC ETF 通道， 5 个交易日实现全部正流入，全周净入 5.07 亿美元。其中周五全球央行会议发言刺激周五单个交易日流入 2.52 亿美元。两大资金通道持续流入提供了上涨的物质支撑。

筹码供应

本周市场“由短入长”持续，趋势加剧，长手持币规模增加 10.51 万枚，而短手减持 10.75 万枚。短手实现连续 9 周减持，且本周为八周内的第一大减持周。

短期投资者也终于在本周摆脱亏损状态，卖出也在减少，实现亏损只有一日超过 1 亿美元。

交易所存量 BTC 本周流出 2100 枚，流出放缓，但仍然持续去库存。

矿工群体本周增持 200 枚，已实现连续 5 周增持。算力值有所下跌，但维持高位。算力值逐步回到历史高点，就整体而言“矿工屠杀”已经结束。

BTC 链上数据

新增地址、活跃地址继续修复，转账数量有所放大，Gas 在 20 日剧增，系 BTC 生态项目启动质押所致。   

生态分析

以太坊生态新增地址、活跃地址、总转账数在扩张区持续修复，生态逐步恢复到活跃。

Solana 新增地址、活跃地址、总转账数持续修复，已重返扩张区持续修复，总体步调与 Ethereum Eco 一致，但链上数据并不强势。

EMC BTC Cycle 指标 

EMC BTC Cycle 链上数据引擎显示，牛市周期指标略有恢复，由上周的 0.125 至 0.25 。

关于 EMC Labs

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

更多信息请访问：https://www.emc.fund

鸽派转向即将降息比特币拉升

8 月 23 日周五美东上午 10 点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声。

**值得注意的是，鲍威尔颇为明确地直言：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，**降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。”

有分析称，虽然鲍威尔坐实了市场对 9 月开启降息的广泛预期，这篇讲话也“偏鸽派”，在短期内为金融市场提供了一定清晰度，但并没有提供多少美联储 9 月会议之后将如何行动的线索。

比如若再有一份负面就业报告，是否会大幅降息 50 个基点，以及未来几个月是否持续降息。不过，鲍威尔的发言至少证实了美联储过去两年与通胀的斗争即将迎来关键转折点。

年会后比特币从 61000 美金应声上涨到最高 65000 美金，涨幅 6.5% 。

距离下一次美联储议息会议（2024.09.19）还有约 26 天

市场技术与情绪环境分析

情绪分析组成

技术指标

价格走势

过去一周 BTC 价格上涨 8.77% ，ETH 价格上涨 6.55% 。

上图是 BTC 过去一周的价格图

上图是 ETH 过去一周的价格图

表格显示过去一个周的价格变化率

价量分布图（支撑阻力）

过去一周 BTC 与 ETH 都向上突破密集成交区形成上升趋势。

上图是 BTC 过去一周的密集成交区分布图

上图是 ETH 过去一周的密集成交区分布图

表格显示 BTC 与 ETH 过去一周中每周的密集成交区间

成交量与未平仓量

过去一周 BTC 与 ETH 都在 8.23 拉升时成交量最大；未平仓量 BTC 与 ETH 都有小幅上升。

上图最上方 BTC 的价格走势，中间是成交量、最下方是未平仓量、浅蓝色是 1 天均值，橘色是 7 天均值。其中 K 线的颜色代表当前的状态，绿色是价格上升有成交量支持，红色是在平仓，黄色是在缓慢累积仓位，黑色是拥挤状态。

上图最上方 ETH 的价格走势，中间是成交量、最下方是未平仓量、浅蓝色是 1 天均值，橘色是 7 天均值。其中 K 线的颜色代表当前的状态，绿色是价格上升有成交量支持，红色是在平仓，黄色是在缓慢累积仓位，黑色是拥挤状态。

历史波动率与隐含波动率

过去一周历史波动率 BTC 与 ETH 在 8.20 宽幅震荡时最高；隐含波动率 BTC 上升而 ETH 都下降。

黄色线为历史波动率，蓝色线为隐含波动率，红点是其 7 日平均

事件驱动

过去一周美联储年会暗示即将降息，比特币应声上涨 6.5% 。

情绪指标

动量情绪

过去一周比特币/黄金/纳指/恒指/沪深 300 中，比特币最强势，而表现最差为沪深 300 。

上图为不同资产过去一周的走势

放贷利率_借贷情绪

过去一周 USD 放贷年化收益平均为 6.6% ，短期利率升至在 10.1% 。

黄色线为 USD 利率的最高价，蓝色线为最高价的 75% ，红色线为最高价的 75% 的 7 天平均值

表格显示 USD 利率过去不同持有天数的平均收益

资金费率_合约杠杆情绪

过去一周 BTC 资费平均年化收益为-1.4% ，合约杠杆情绪在转为悲观。

蓝色线为币安上 BTC 的资金费率，红色线为其 7 日平均

表格显示 BTC 的资费过去不同持有天数的平均收益

市场相关性_一致性情绪

过去一周选中的 129 个币中相关性在 0.85 左右，不同品种间的一致性从低位上升。

上图蓝色先为比特币价格，绿色线为[‘1000 floki’, ‘1000 lunc’, ‘1000 pepe’, ‘1000 shib’, ‘100 0x ec’, ‘1inch’, ‘aave’, ‘ada’, ‘agix’, ‘algo’, ‘ankr’, ‘ant’, ‘ape’, ‘apt’, ‘arb’, ‘ar’, ‘astr’, ‘atom’, ‘audio’, ‘avax’, ‘axs’, ‘bal’, ‘band’, ‘bat’, ‘bch’, ‘bigtime’, ‘blur’, ‘bnb’, ‘btc’, ‘celo’, ‘cfx’, ‘chz’, ‘ckb’, ‘comp’, ‘crv’, ‘cvx’, ‘cyber’, ‘dash’, ‘doge’, ‘dot’, ‘dydx’, ‘egld’, ‘enj’, ‘ens’, ‘eos’,’etc’, ‘eth’, ‘fet’, ‘fil’, ‘flow’, ‘ftm’, ‘fxs’, ‘gala’, ‘gmt’, ‘gmx’, ‘grt’, ‘hbar’, ‘hot’, ‘icp’, ‘icx’, ‘imx’, ‘inj’, ‘iost’, ‘iotx’, ‘jasmy’, ‘kava’, ‘klay’, ‘ksm’, ‘ldo’, ‘link’, ‘loom’, ‘lpt’, ‘lqty’, ‘lrc’, ‘ltc’, ‘luna 2’, ‘magic’, ‘mana’, ‘matic’, ‘meme’, ‘mina’, ‘mkr’, ‘near’, ‘neo’, ‘ocean’, ‘one’, ‘ont’, ‘op’, ‘pendle’, ‘qnt’, ‘qtum’, ‘rndr’, ‘rose’, ‘rune’, ‘rvn’, ‘sand’, ‘sei’, ‘sfp’, ‘skl’, ‘snx’, ‘sol’, ‘ssv’, ‘stg’, ‘storj’, ‘stx’, ‘sui’, ‘sushi’, ‘sxp’, ‘theta’, ‘tia’, ‘trx’, ‘t’, ‘uma’, ‘uni’, ‘vet’, ‘waves’, ‘wld’, ‘woo’, ‘xem’, ‘xlm’, ‘xmr’, ‘xrp’, ‘xtz’, ‘yfi’, ‘zec’, ‘zen’, ‘zil’, ‘zrx’]整体的相关性

市场宽度_整体情绪

过去一周选中的 129 个币，价格在 30 日均线上方的占比为 89% ，相对 BTC 价格在 30 日均线上方占比为 75% ，距离过去 30 天最低价大于 20% 的占比为 66% ，距离过去 30 天最高价小于 10% 的占比为 48% ，过去一周市场宽度指标显示整体市场大部分币回到上升态势。

上图为[‘bnb’, ‘btc’, ‘sol’, ‘eth’, ‘1000 floki’, ‘1000 lunc’, ‘1000 pepe’, ‘1000 sats’, ‘1000 shib’, ‘100 0x ec’, ‘1inch’, ‘aave’, ‘ada’, ‘agix’, ‘ai’, ‘algo’, ‘alt’, ‘ankr’, ‘ape’, ‘apt’, ‘arb’, ‘ar’, ‘astr’, ‘atom’,  ‘avax’, ‘axs’, ‘bal’, ‘band’, ‘bat’, ‘bch’, ‘bigtime’, ‘blur’, ‘cake’, ‘celo’, ‘cfx’, ‘chz’, ‘ckb’, ‘comp’, ‘crv’, ‘cvx’, ‘cyber’, ‘dash’, ‘doge’, ‘dot’, ‘dydx’, ‘egld’, ‘enj’, ‘ens’, ‘eos’,’etc’, ‘fet’, ‘fil’, ‘flow’, ‘ftm’, ‘fxs’, ‘gala’, ‘gmt’, ‘gmx’, ‘grt’, ‘hbar’, ‘hot’, ‘icp’, ‘icx’, ‘idu’, ‘imx’, ‘inj’, ‘iost’, ‘iotx’, ‘jasmy’, ‘jto’, ‘jup’, ‘kava’, ‘klay’, ‘ksm’, ‘ldo’, ‘link’, ‘loom’, ‘lpt’, ‘lqty’, ‘lrc’, ‘ltc’, ‘luna 2’, ‘magic’, ‘mana’, ‘manta’, ‘mask’, ‘matic’, ‘meme’, ‘mina’, ‘mkr’, ‘near’, ‘neo’, ‘nfp’, ‘ocean’, ‘one’, ‘ont’, ‘op’, ‘ordi’, ‘pendle’, ‘pyth’, ‘qnt’, ‘qtum’, ‘rndr’, ‘robin’, ‘rose’, ‘rune’, ‘rvn’, ‘sand’, ‘sei’, ‘sfp’, ‘skl’, ‘snx’, ‘ssv’, ‘stg’, ‘storj’, ‘stx’, ‘sui’, ‘sushi’, ‘sxp’, ‘theta’, ‘tia’, ‘trx’, ‘t’, ‘uma’, ‘uni’, ‘vet’, ‘waves’, ‘wif’, ‘wld’, ‘woo’,’xai’, ‘xem’, ‘xlm’, ‘xmr’, ‘xrp’, ‘xtz’, ‘yfi’, ‘zec’, ‘zen’, ‘zil’, ‘zrx’ ] 30 日的各宽度指标占比

总结

在过去一周，比特币（BTC）和以太坊（ETH）的价格震荡后拉升的趋势，在 8 月 20 日宽幅震荡时历史波动率达到峰值，而在 8 月 23 日上升时成交量达到峰值。BTC 与 ETH 的未平仓合约量都有所上升。隐含波动率 BTC 上升而 ETH 有所下降。比特币在与黄金、纳指、恒指及沪深 300 的对比中表现最强，而沪深 300 则表现最弱。比特币的资金费率下降至负数，反映市场参与者情绪悲观。选中的 129 个币种之间的相关性维持在 0.85 左右，显示不同品种间的一致性从低位上升。市场宽度指标显示，整体市场中大部分加密货币仍回到上升态势。美联储年会暗示即将降息，比特币应声上涨 6.5% 。

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