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原文编译：深潮 TechFlow

让我们回到 2021 年底，那是 NFT 热潮的巅峰时刻。

如果你只是买入而没有卖出，你可能会像那只吉娃娃一样回顾那一年，脑海中浮现回忆。NFT 收藏的估值达到了荒谬的水平，社区对稀有特征争相追捧，每天都有新的热门项目推出。几乎所有这些项目都严重依赖于稀缺性的概念，供应量都有限—— 5, 000、 10, 000 或更多，美好的时光。

随着行业走过 NFT 热潮（尽管这种热潮仍然存在），我们看到各种 NFT 相关的代币标准和铸造方法不断出现：

• 1155  ：相同 NFT 的版本号。就是一个例子，每个 NFT 的版本数达到成千上万。

• Soulbound 代币：与钱包地址绑定且不可转让的代币。

• 这种方法由数字艺术家推广，引入了独特的燃烧、铸造和其他游戏化机制。

• ：代币绑定账户，允许 NFT 持有其他 NFT。

• ：允许标准非同质化代币转换为一定数量的同质化代币。

尽管许多稀缺收藏的价格已经大幅下跌，甚至降到了零，我观察到两个趋势：

• NFT 的功能层级不断增加。

• NFT 正在无处不在。

这两个趋势显而易见，但我想重点讨论第二个趋势。为了形象地表示这一点，情况如下：

尝试 Excalidraw

请注意，这并不意味着未来不会有有限供应的有价值项目，或者当前的项目没有价值。

Base, Rodeo, Zora

在过去一个多月左右，我使用和观察了三个应用平台，它们真正让“基于时间限制的无限铸造”这一主题格外引人注目。

Base

Base了他们的 Onchain Summer 活动，共有超过 200 万个独立钱包铸造了超过 2400 万个链上资产，为建设者、创作者和项目带来了超过 500 万美元的链上收益。

帖子中的也是一个 NFT，到目前为止已经铸造了超过 54, 000 个 NFT。

Rodeo

是由 开发的，让我想起了那个简单时代的 Instagram。

工作原理简介：

• 用户可以发布他们的艺术作品、照片或任何内容

• 关注者可以在 24 小时内以固定价格 0.0001 ETH（约 25 美分）铸造这些内容

• 信息流是根据你关注的账户或他们铸造的内容来填充的。在这种情况下，你关注的账户成为了“影响者”。在上面的截图中，coopahtroopa 是这个影响者。

• 铸造收益各占 50% 在 Rodeo 和创作者之间分配

• 如果铸造，铸造收益则各占 25% 、 25% 和 50% 在影响者、Rodeo 和创作者之间分配。

• Rodeo 在不断添加功能的同时显示出缓慢而稳定的增长迹象。值得注意的是，他们的正在关注保留率和铸造的参与度。

Zora

铸造平台最近已转变为一个发现与社交平台，超越了加密用户，：

• 与 Uniswap 合作，简化的二级市场体验融入应用中

•  (✧)，Zora 生态系统中的一种新的以太坊计量单位。1 ✧ = 1 百万分之一的 ETH。

• 所有内容的统一铸造价格为 0.000111 ETH 或 111 ✧，约合 25 美分。之前，铸造价格由创作者设定。，具体情况不太清楚。

• 铸造将持续开放，直到帖子上有 200 个铸造。一旦达到 200 个铸造阈值， 24 小时计时器开始。当计时器结束时，Uniswap 驱动的二级市场将根据供需关系开放。

• ，提供了更简单的铸造体验，因为用户通过应用内购买 Sparks。这使得移动体验不需要切换，没有弹出窗口、桥接或手续费。

铸造增强了社交互动

关注 Rodeo 和 Zora 的演变，它们是新兴的社交媒体平台，旨在解决当前主流社交媒体的痛点。

点赞的价值逐渐降低

点赞变成了 iOS 短信线程中的一种表情符号回应，仅仅是用来确认某人看到了你的帖子或信息。这并没有错，但在整体互动中，这是除了浏览之外最低价值的互动信号。至少你知道谁看到了并认可了你的帖子。

我妻子给我发了一个文本回复

而现有的社交媒体平台对此有所意识。。

评论可以成为一种特权，而不是权利

大多数社交平台的帖子允许任何人进行评论或回复，但在某些情况下，评论功能会被关闭。例如，只允许他关注的账户或被提到的用户回复他的帖子。

对此事的回应

Rodeo 和 Zora 解决了这些痛点，并将其作为各自应用的核心功能。

铸造 大于 点赞

点赞按钮被铸造按钮取代。如果你真的喜欢这条内容，你可以以大约 25 美分的低价进行铸造，从而创造一个共赢局面：

• 创作者获得其作品的经济补偿

• 收藏者获得一个 NFT 作为回报

• 平台获得铸造收入的一部分，不必依赖传统广告模式

评论仅对铸造者开放

任何人都可以对一条内容进行评论，如果你进行了铸造。

在这些应用的背景下，这一切是合理的。像 Rodeo 这样的平台的目标并不是阻止创作者与用户的连接，而是通过铸造和限制评论功能创造更有意义的连接方式。

这些行为存在于传统社交平台

尽管我对这种破碎的参与模型进行了不少批评，但 Rodeo 和 Zora 从零开始构建的这种行为背后的情感、心理和意图以不同的形式存在，这证明了他们的方法是有效的。

Tinder 超级喜欢

在约会的世界中（这是一个我现在完全不熟悉的领域），Tinder 几年前推出了。超级喜欢增加了你匹配的机会，并让你自动排在匹配列表的最上方。

这些超级喜欢的价格也不便宜， 3 个的售价为 9.99 美元。

保存内容

社交平台还允许你并进行。保存的内容表明其价值更高，值得在某个时候重新查看。

未来的应用场景

生活中的点滴瞬间

我提供的例子主要集中在艺术上，因此在创作者与收藏者的激励方面，这些例子更容易理解。以每个 25 美分的低价收藏艺术品是一种双赢的选择。但对于那些不是出色摄影师或艺术家、在 Rodeo 上发布精彩作品的人，我们又该如何呢？

虽然他们是少数，但像  这样的用户更像是在将 Rodeo 用作 Instagram。这些帖子没有数十个铸造（mints），他们也不需要这样做，或者说并不一定是为了这个目的。

他们也并非没有铸造（mints）。例如，Max 的有两个铸造，其中一个是照片中的 Alex 铸造的。这就是关键所在。

Alex 的铸造（mint）可能比在其他社交平台上的 20 个点赞更具价值。当然，如果 Max 想要获得那些点赞，他可以选择将这张照片跨平台发布。

生活中的重要时刻

订婚、婚礼、新工作。这些类型的帖子充满了大量的点赞和祝贺信息，但由于信息流的无尽更新，它们几分钟后就会被遗忘。

尽管幸福的情侣或发布者欣赏这些小小的多巴胺激增和通知的亮起，但如果有另一种方式来祝贺创作者呢？铸造（minting）这条帖子为此提供了一种途径，并允许铸造者展示他们比标准的“祝贺！！！”更用心的努力。而铸造 1 个让你觉得有些小气，不如铸造 10 个或 100 个……或者铸造 1 个并直接送上婚礼礼物呢，哈哈。

非营利组织

这是一个让我觉得很有意义的案例。如果红十字会发布的每条帖子都可以铸造（mintable），而所有铸造收益（平台关闭收费开关或在稍后转移他们的分成）都直接归他们，那会怎样呢？

人们仍然可以访问网站进行更大额的捐款，但铸造（minting）成为了一种之前无法实现的微型捐款方式，它逐渐累积，并形成了 DTC（直接捐赠给慈善机构）。

如果你是一家动物收容所呢？发布可爱的猫狗照片，看看这些微型捐款如何涌入。谁不想捐赠 25 美分并铸造一张可爱的小猫或小狗照片呢？

MVF – 最小可行金融化

在我写这篇文章时，金融化的概念在我脑海中出现。区块链以一种前所未有的方式推动了金融化。表情包的价值已经达到了数十亿美元，我们已经建立了基于的预测市场，还有人们仍在对价值数千美元的 JPEG 进行投机。

然而，金融化，更具体地说是最小可行金融化，可以为某些数字互动赋予意义，这些互动正变得越来越毫无意义。

也许前进的方向不是 friend.tech，而是通过像 Rodeo 和 Zora 这样的平台，以小写 f 的方式呈现的 SocialFi。

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原文编译：深潮 TechFlow

3 种 ETH 空投策略

如果你持有 ETH，那么不妨在 DeFi 中加以利用。

目前，有许多优质的 ETH 空投机会，可能会带来可观的收益。

尽管在 dApp 中存入 100 美元并获得 1000 美元空投的日子已经过去，但依然可以通过 ETH 获得较高的双位数年化收益率。

今天，我将分享我认为最值得关注的三个 ETH 空投策略。

让我们一探究竟。

1. 

Mantle 是以太坊第二层网络中资金储备最雄厚的项目，同时也是快速增长的 ETH 流动质押协议 的开发者。

已确认 mETH 的持有者将会从 mETH 协议中收到空投奖励。

以下是我获取空投的策略：

• 访问 Mantle 的 ，连接钱包以参与积分计划

• 点击“Gather mETH”按钮后，质押 ETH 并进行跨链操作

• 然后，将获得的 mETH 存入 Karak 是第三大重质押协议，通过在 Mantle L2 上的 Karak 存入 mETH，你也可以同时获得 Karak 的空投奖励。

我喜欢这个策略的原因如下：

• 通过这个策略，你可以同时获得 mETH Protocol 和 Karak 的空投奖励

• 在 9 月 4 日至 10 月 2 日期间，将 ETH 质押并跨链至 Mantle 的用户，还能额外分享 1, 800, 000 枚 $COOK 代币

• Karak 的 mETH 池提供 2 倍的 Karak 积分加成 另外，我特别欣赏 Mantle 从一开始就明确表示，他们的总共只会持续 100 天。

2. 

是由 Instadapp 开发的创新型 DeFi 协议，而 Symbiotic 是第二大重质押协议。

通过使用 Fluid，你可以利用高达 11 倍的杠杆来获取 Symbiotic 的积分。

策略如下：

• 在 EtherFi 上将 wETH 重新质押，换取 weETHs，这是  为 Symbiotic 提供的流动性重质押 Token

• 将 weETHs 存入 的 weETHs/wstETH 金库中

• （可选）在 Fluid 上借入 wstETH，并将其兑换为 weETHs，以增加杠杆——将你的积分杠杆提高至 11 倍

• 我喜欢这个策略的原因如下：

• 在 Fluid 上存入 weETHs，你可以同时获得 3.5 倍的 EtherFi 积分、 1 倍的 Symbiotic 积分、 3 倍的 Veda 积分和 1 倍的 Zircuit 积分

• Fluid 提供了业内最高的清算阈值 如果你用 weETHs 作为抵押借入 wstETH，一定要注意不要被清算。不过，Fluid 的一个优势是其清算罚款非常低。 即便只是简单地将 weETHs 存入  也是有价值的，因为你可以同时获取 4 种空投奖励。

3. 

 是最大的无 Token ETH 流动性重质押协议之一，而 Pendle 是最受欢迎的收益交易协议。

最近，Kelp DAO 推出了 Airdrop Gain Vault，这是一款能够自动在各种 L2 和 DeFi 协议中获取空投的产品。

策略如下：

• 访问 

• 点击“立即重质押”，然后在左上角选择“Gain”

• 将 ETH 或 rsETH 存入 Kelp 的 Gain Vault，以获取 agETH

• （可选）将 agETH 提供给的 agETH 池，以获取额外的收益

在你存入 ETH 后，Kelp 的 Gain Vault 会自动将你的资产分配到多个无 Token 的以太坊 L2 和其他协议中。

我喜欢这个策略的原因如下：

• Gain Vault 的费用相对较低，每年仅收取 2% 的费用

• 存入 Kelp 的 Gain Vault 后，你会得到 agETH，这是一种可以在 DeFi 中使用的凭证 Token 虽然目前 agETH 的应用场景还不多，但 Kelp 团队预计很快会宣布多个新的 DeFi 集成。 希望这些空投机会能引起你的兴趣！ 正如我在本期开头提到的，空投不再是快速致富的途径，因为参与者的数量已经大幅增加。 但在我看来，参与空投仍然是获得额外收益的不错选择。

链上 Alpha

目前，比特币（BTC）交易所的存款地址数量已降至自 2016 年以来的最低水平。

来源：cryptoquant.com

这表明，目前愿意将比特币（BTC）转入交易所进行出售的人非常少。

因此，中心化交易所的 BTC 持有量也一直在下降，我认为这是一种积极的信号。

如上图所示，在 2021 年牛市的高峰期，活跃的 BTC 交易所存款地址数量几乎是现在的 20 倍！

9 月 16 日，“FAT Awards 2024 ”年度盛典于在新加坡康莱德酒店盛大开幕。

“FAT”是 Odaily星球日报于 2020 年创办的榜单盛典+高峰论坛品牌，旨在嘉奖 Web3 和加密行业的领航者与创新者、聚焦价值范式与共识时刻。2024 ，值加密行业日新月异、叙事为主流世界认可之际，新鲜叙事涌动、生态百花齐放、优质项目接连上线，Odaily星球日报再次开启 FAT 榜单评选，并举办线下盛典。

活动上，Movement Labs 联创 Cooper 和 Movement Labs 营销主管 Will 进行了主题为“为 Web3 的未来提供动力：Movement Labs 的下一代区块链基础设施”的炉边谈话。

以下为谈话讨论实录，经Odaily星球日报编译精简，enjoy~

WILL: 你能给我们简要介绍一下 Movement Labs 吗？

COOPER: 未来几年将有许多 Layer 1 和 Layer 2 进入市场，如果你是 Layer 1 ，那么在市场糟糕时，启动的难度会很高。Movement Labs 更快、更安全，同时类似于 Rust，我们可以直接在以太坊上运行，这使得使用 Move 语言更加方便。所有基于我们平台构建的应用程序可以访问任何地址兼容的区块链，而且不需要做任何牺牲。

W: 整个 Layer 2 的交易已经低于 2 亿笔，Movement Labs 还有机会吗？

COOPER: 我们通过以太坊进入市场，不需要重新造轮子。ETH 是交付商品和服务的最快途径，而 Web3 的另一端是去中心化的。未来的代币不是看我们能囤积多少，而是予我们给开发者、KOL、社区成员奖励的机会。社区成员的贡献关乎链或应用的成功。我们需要确定如何识别除了开发人员外其他人对网络的贡献，并设计程序来衡量这种贡献。在以前的市场中，因为生态割裂，从建设者到所有利益相关者都没有从网络中获得奖励，当网络或市场变得艰难时，他们没有理由坚持。因此，回馈社区是最重要的部分。

W: Movement Labs 举办的全球黑客松“Battle of Olympus”取得了什么样的成果？

COOPER: 它正在世界各地进行，并由我们的生态系统引领。我们在韩国区块链周和新加坡 Token 2049 期间举行了许多开发者和社区活动，其中一些甚至由我们生态系统中的多个团队共同努力完成，这种能量源于社区精神。同时在这样的竞争中，应用程序有很多不同的方式可以从我们这里获得认可，并共享我们的大型社区。我们的数千名用户在他们的 Discord 或 Twitter 中，现在加起来在这两个平台已经有 32 万、 20 万用户。链上有成千上万的活跃用户和交易，这使每个人的数据都能在网络中获得。现在我们正在创造一种用户喜欢的体验以让其享受在链上交互。我们希望这在社区中是一种类似的体验，在网络上完成特定任务时获得特殊的角色，这些任务还提供了非常好的数据点，谁获得了奖励那谁就是活跃用户。这种合作允许应用程序相互构建，获得社区资金和启动资金，从他们的社区中受益。这是一种非常共生的关系。

W: 团队进入这个行业除了追求梦想外，寻找资金也是很重要的。但 VC 正在发生变化，你如何看待目前的风险投资环境？

COOPER: 虽然没有牛市，但有好的市场，就像去年 12 月的市场，现在的市场没有理由必须得遵循以前的规律。预计 2025 年，市场情绪会放缓，而在未来牛市可能不是必须的。投资开始放缓，因此现在很多团队需要做好准备，在比预期更低的估值中融资，这就是目前的情况。

W: 对你个人而言，最大的挑战是什么？

COOPER: 将一种新的编程语言引入Web3。我和我的联合创始人 Rushi，我们为了构建产品而辍学，我们不停地与投资者交谈，并且建立社区。这种经历不是大多数人拥有的。因此，我们想创造一个系统，认可人们的贡献，不管他们来自哪里。这是最有趣的事情，因为我们必须真正做到与众不同，不管是在应用程序和团队方面，这是一种标准。只有这样，才能与其他区块链竞争。

W: 用户应该如何参与建设？

COOPER: 如果你想为新的生态系统做贡献，这里肯定有你的位置。如果你喜欢 Meme，Movement Labs 和应用程序中有适合你的机会。如果你是服务提供商，这里也有你的位置。如果你想成就一番事业，这里也有很多机会。你可以利用这个全新的平台创建任何你想要的东西，而且有社区来为你提供动力。

撰文：Kyle Samani，Multicoin 联创

整理：善欧巴，金色财经

随着区块链技术的迅速发展，以太坊曾经作为行业的领军者，取得了巨大的成就。然而，以太坊经过 9 年的发展，花了 5 年时间才确定扩展计划，又用了 7 年才完成从工作量证明（PoW）到权益证明（PoS）的转型。以太坊从未明确过它想要成为什么。扩展计划不断变化，没有明确的方向。

相较于以太坊的迷茫，Multicoin 联创 Kyle Samani 在 9 月 19 日举行的 Token2049 大会上发表主题演讲《Why SOL Will Flip ETH》对 Solana 的未来充满期待。整个社区已经围绕共同愿景——「去中心化纳斯达克」凝聚在一起，所有人都朝着同一个方向前进。金色财经将 Kyle Samani 演讲内容整理如下，以飨读者。

以下为 Kyle Samani 演讲全文（小标题为编者所加）：

大家早上好！我是 Kyle Samani，Multicoin 的联合创始人兼管理合伙人。今天我将讨论我们为什么认为 Solana 将超越以太坊。有些人可能已经认同这一观点，有些人可能觉得这太激进，或者认为不太可能发生。我的目标是让大家至少重新思考其中的驱动因素。

今天的演讲分为三个部分。首先，我会简单回顾以太坊的历史，因为这对理解它目前的状态和问题非常重要。接着，我会讲讲为什么 Solana 处于一个有利的竞争位置。最后，我们会一起分析一些关键指标，这些指标表明 Solana 已经超越或接近超越以太坊，这些都是 Multicoin 非常关注的链上数据。

在开始之前，我需要做两点法律声明。第一，今天的言论仅代表我个人的观点，与 Multicoin 无关。第二，本次演讲内容不构成投资建议，也不应被视为 Multicoin 投资顾问服务的要约。

以太坊的历史

现在我们先来聊聊以太坊的历史。以太坊已经有 9 年的历史了，它在 2015 年 7 月正式发布。我认为这一点非常关键，今天会反复强调。以太坊已经存在了 9 年，有足够的时间来解决它面临的问题并确定自己的发展方向，我稍后会详细讨论这些内容。

那么，这 9 年里发生了什么呢？我认为有三件非常重要的事情。第一，去中心化金融（DeFi）的崛起，成为区块链最重要的应用。虽然在 2020 年之前 DeFi 已有一些发展，但真正的爆发是在 2020 年的 DeFi「夏天」。这距以太坊发布已有 5 年。

第二件大事是 2020 年 10 月以太坊决定采用以 roll-up 为中心的扩展路线图，这个决定是在 EIP-1559 更新几个月后做出的。然而，roll-up 路线图的一个明显问题是它对 DeFi 并不友好，导致了跨链桥和网络碎片化等问题。DeFi「夏天」刚结束两个月，他们就宣布了这个路线图，影响显而易见。

第三个关键转折是 2022 年以太坊从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）。值得注意的是，以太坊社区早在 2015 年主网发布前就有这个计划，但用了 7 年时间才实现。这表明以太坊的行动非常缓慢，一直缺乏明确的方向。

接下来，我想简要谈谈以太坊的扩展路线图。老实说，这个路线图已经多次改变，最早期的方案包括 Plasma 和状态通道等概念。如果你记得，那时还有像 Hyperledger 这样的疯狂想法。显然，这些都没有实现。最终，他们用了 5 年时间，在 2020 年 10 月正式决定采用以 roll-up 为中心的路线图。

然而，现在这个路线图也受到质疑，或者至少部分存在疑问。最近公共讨论中，关于是否扩展 L1、是否引入多种区块提议等问题越来越多，这些思路更接近于 Solana 等项目的策略，且现在重新进入了以太坊的讨论。

我们并不知道以太坊最终会做出什么决定，可能需要 3 个月，6 个月，甚至 9 个月才能见分晓。但我想强调的是，四年前制定的路线图现在至少部分受到质疑，甚至可能完全被推翻。以太坊已经存在 9 年，但它现在却又回到了起点，这到底是怎么回事？

在讨论 Solana 之前，我想再提一点：以太坊已经不再是价值捕获的中心。以 roll-up 为核心的路线图明确将交易费和 MEV（最大可提取价值）费用从 L1 转移到了 L2、L3 甚至 L4。虽然这一路线图成功将交易推向了 L2 层，但也因此把大部分价值创造从以太坊这个资产上移走了。

以太坊依然没有明确方向

这些人会告诉你，你仍然可以将以太坊用于数据可用性（DA），这确实没错。但我会在接下来的几张幻灯片中展示，DA 的价值几乎为零。以太坊和其他地方有足够多的 DA 可用。人们最后会说以太坊的价值源于「ETH 是货币」，但这完全是无稽之谈。这种说法本质上是个循环论证，无法证伪，他们只是强加他们的信仰给你，根本没有任何逻辑可推导。

判断某样东西是否是货币的试金石很简单：去咖啡店问问他们咖啡是怎么定价的。如果他们用 ETH 定价，那 ETH 就是货币。如果是美元，那美元就是货币，这就是判断货币的标准，其他都不是标准。

L2 的交易数据

我们可以看到过去三四年里，交易从 L1 转移到 L2 的比例。这一点非常明显，现在几乎所有的交易都在 L2 上，90% 以上的交易都发生在 L2 上。这是按计划进行的，他们确实实现了目标，但结果是什么呢？他们一直在谈论所谓的 DA 价值规则。而实际上，L2 才是赚到钱的一方。

我们来看看 Base 的收入和支出情况，Base 是目前主要指标上最大的 L2。可以很清楚地看到，Base 每周的收入大约在 100 万美元左右，而支出几乎为零。支出为零的原因是他们只需为 DA 向 L1 支付费用，未来可能也会保持在这个水平。

我想强调的一点是，虽然人们一直在说 L2 依赖 L1，但实际上，这张图表清楚地表明它们其实是对立的。Base 的目的很简单，就是为 Coinbase 的股东创造利润，他们想要最大化收入并最小化支出。而事实上，Base 的激励机制与以太坊 L1 的激励机制正好相反，因为 Base 希望尽量减少它支付的费用。如果我们再看看其他主要的 L2，比如 Optimism，图表显示的情况几乎是一样的，Arbitrum 也是同样的模式。在所有 L2 中，这种趋势是一致的。

以太坊定位模糊

我想明确地说，以太坊从未真正明确它想要成为的东西。

9 年前，它以「世界计算机」的身份启动，但这一概念从未真正定义清楚，甚至到现在也没有明确的定义。诚然，我认为他们也不必非得定义什么是「计算机」，这只是一个营销术语罢了。但 9 年过去了，他们仍然没有告诉我们这个平台究竟有什么实际用途。虽然去中心化金融（DeFi）、Web3、去中心化身份存储等概念出现了，但以太坊目前呈现的是这些概念的混合体，说实话，它变得模糊不清，反而没有一个突出的方向。甚至在几周前，Vitalik 和以太坊基金会的其他成员公开表示 DeFi 只是循环论证，建议大家用以太坊做点别的事情。

这很好，我也希望以太坊能做更多的事情。但问题是，9 年过去了，他们依然没有提供明确的指导，没有给出任何清晰的意见。缺乏紧迫感和明确的方向，让整个系统充满了消极的能量。DeFi 是区块链上最重要的事情，无论是在以太坊、Solana，还是其他链上都能看到这一点。听到有人说「DeFi 不重要」时，我只想说，如果你们不打算优化 DeFi，那就告诉我们你们要优化什么吧。但他们没有，因为他们自己也不知道。

让我们回顾一下：以太坊已经存在 9 年了，花了 5 年时间才确定扩展计划，又用了 7 年才完成从工作量证明（PoW）到权益证明（PoS）的转型。以太坊从未明确过它想要成为什么。扩展计划不断变化，没有明确的方向。他们不知道自己在优化什么。因为这个 roll-up 路线图，他们实际上已经将大部分的价值增值从 ETH 转移到了 L2，比如 Base 等项目上。

与此同时，以太坊的市值仍然维持在约 3000 亿美元左右，这是全球市值排名前 40 的资产之一。然而，这个项目仍然不清楚自己想要成为什么，这种结构性问题非常明显。接下来，我们将转向 Solana 的历史进行讨论。相比以太坊从未找到明确方向，Solana 一直目标明确。

Solana 的起源

Solana 的创始人 Anatoly Yakovenko 在 2017 年开始构思 Solana，当时他正在使用一家美国的服务商——Interactive Brokers（类似于更高级版的 Robinhood）编写交易机器人。他发现自己无法获得纽约证券交易所和纳斯达克的实时市场数据，而像 Virtu、Jump Trading 这样的公司却可以轻松获取。他觉得这非常不公平，认为每个人都应该能公平、开放地获取市场数据。

这种不平等的体验促使他开发了 Solana，目标是让任何人都能全天候 24 小时，每周 7 天实时访问市场数据。Solana 系统旨在优化信息传播，任何拥有计算机和网络的人都可以实时接收这些数据。这个愿景已经成为 Solana 的「北极星」，指导着他们从第一天起打造一个全球性的、实时的去中心化交易所。

虽然这一过程比预期困难得多，但 Solana 在 2018 年开始开发，最终在 2020 年推出了 1.0 版本。尽管期间经历了多次失败，网络宕机、拥堵等问题也时有发生，但他们始终坚持这一愿景。直到 2023 年 5 月进行的 1.18 版本升级，Solana 才真正实现了这个愿景。这个升级使链上限价单、订单取消等功能开始正常运行，交易得以顺利进行，费用几乎为零。

Solana 的成功之处在于，他们坚持了这个艰难且雄心勃勃的愿景，虽然历经失败，但最终的用户体验非常出色，且没有以太坊上的桥接和碎片化问题。此外，Solana 的资产价值也显著提升，现在每年产生 5 亿到 10 亿美元的收入，这主要来自 MEV（最大可提取价值）。Solana 的成功证明了专注的力量，他们用了 6 年时间将愿景变为现实。

这也是我们相信 Solana 市值将超越以太坊的原因。接下来，我们将探讨一些关键的链上指标，这些指标表明 Solana 的表现已经接近或超越了以太坊。

超越以太坊

首先，区块链系统本质上是金融系统。我们可以看到，Solana 的链上交易量在过去一年里基本赶上了以太坊，有时甚至超过了以太坊。这是我们认为最重要的指标，毕竟区块链的核心作用就是进行交易。

接着，我们来看第二个指标：验证者奖励。Solana 在这方面也已经赶上了以太坊，一些星期 Solana 的验证者奖励甚至超过了以太坊。

最后一个指标是稳定币的转账量。虽然在这方面 Solana 仍然落后于以太坊，但其增长速度惊人。大约一年前，Solana 的链上稳定币转账量是以太坊的 1/10 到 1/20，而今天它已经接近一半，这表明资金在 Solana 链上流动得越来越多。

如果你相信这些指标会继续保持相同的增长趋势，那么可以合理地推测，Solana 的市值也将朝着同样的方向增长。

Solana 的结构优势

接下来，我想谈谈 Solana 的未来及其三个独特优势，这些优势几乎无法被其他社区复制，也是我们对其未来更加看好的原因。

第一个优势是代币扩展功能

代币扩展功能于今年早些时候上线，这为支付公司或全球主要资产发行商提供了很多特性，比如内置收益功能、机密传输功能（隐藏发送方和接收方）、资产发行和撤销功能等。这些功能是根据支付公司和华尔街的直接需求开发的，现在已经在主网上线。

我之所以强调这个，是因为我们不仅有 DeFi 和其他去中心化金融工具，还需要满足受监管的金融需求。如果没有这些集成功能，受监管的金融公司将无法大规模上链。而这些功能已经完全集成在 Solana 的 L1 层，并且可以随时使用。我们认为这是 Solana 的一个巨大优势，且在以太坊的生态系统中几乎无法复制。

以太坊的 EVM（以太坊虚拟机）是分裂的，有很多不同的版本，比如 Optimism、ZK-rollups、Polygon 等。虽然它们大约 98% 的代码相同，但并非完全一致。如果你想在这些不同的 EVM 版本之间建立共同的标准，比如机密传输的稳定币，要让这些系统彼此沟通和协作是非常困难的。这并非技术问题，而是人际协调的问题。你需要让这些不同的团队坐下来达成一致，这非常具有挑战性。

第一个使用代币扩展的项目是 Paypal 的稳定币 PYUSD，该代币几个月前已上线主网。我们预计，代币扩展功能将在未来 3 到 4 年内成为 Solana 的标志性功能之一，届时它将使 Solana 在众多区块链项目中脱颖而出。

Firedancer

接下来，我想谈谈 Firedancer。Firedancer 是一个即将上线的全新 Solana 客户端，预计将在接下来的几天或几周内发布。他们可能会在明天的 Breakpoint 大会上公布确切日期。如果你还不熟悉，Firedancer 是由 Jump Trading 开发的一个新的供应客户端。Jump Trading 是全球最大高频交易公司之一，而在所有高频交易公司中，Jump 以速度最快著称。

我们认为这非常重要，因为 Jump 团队将其在构建高性能交易系统中积累的所有知识和经验，应用到了这个客户端中。从一开始，Solana 的愿景就是打造一个去中心化的纳斯达克，现在我们将这一全球领先的交易公司的智慧引入其中，构建全球最快的无佣金交易所。这个系统将具有极强的扩展性和速度，并且能够让我们喜欢的 Solana 特点——可组合性、无桥接问题等——在 Firedancer 下变得更为出色。

硬件拓展

最后我想谈的是与 Firedancer 相关的硬件扩展。Solana 的设计原则之一是通过并行硬件自然扩展。自从项目开始的第一天起，Solana 就一直在谈论这个问题。我也已经讲了好几年了。其核心思想很简单：如果系统中的核心数量翻倍或三倍，你会希望系统的性能也能翻倍或三倍。这是一个非常直观的想法。

这个想法不仅适用于 Solana，还因为摩尔定律的缘故，在过去 50 年里，特别是过去 10 到 15 年里，随着核心数量的增加，能够利用并行性的系统在实际性能上取得了显著提升。今天，这一想法尤为重要，因为 AI 领域的复兴正在发生，大量资本流入整个半导体价值链，从设计到制造，这一领域的增长率在过去 30 年里是最快的。

这全都归功于 AI 芯片的爆发式增长，这些芯片由众多初创公司、Nvidia 和 AMD 等公司开发。这些芯片大多是高度并行的，并不是所有芯片都适合 Solana，但这并不重要，我们只需要其中几款芯片能够适配即可，这将大大提升 Solana 的性能。令人惊叹的是，这场 AI 复兴与加密货币完全无关。加密货币领域的任何人都无需了解或关心 AI 领域正在发生的事情，但 AI 领域的 30、40 甚至 500 亿美元的研发投资，都会间接推动 Solana 网络的性能提升。

这正是系统设计核心中的一种关键理念：要想赢得我们认为将成为世界上最大的市场之一，即去中心化的纳斯达克。而 EVM（以太坊虚拟机）是单线程处理器，尽管他们谈论并行化已有 9 年，但至今没有实质进展。我们认为这种对并行处理的全面拥抱将在未来几年变得更加显而易见，尤其是随着链上资产的扩展。

最后，我们对 Solana 的未来充满期待。每个人都在朝着同一个方向努力。每个人都在致力于构建这个去中心化的纳斯达克。我们拥有强大的开发团队，资产发行方、代币扩展功能以及高效的客户端，这一切共同作用，构建了一个可以扩展的网络，并创造了一个随着网络扩展而增值的资产。我们期待在未来几年看到 Solana 的进一步发展。

谢谢大家！

原文作者：，BlockBeats

今年初，我在撰写《》时，OP_CAT 对很多人来说还是一个陌生的名词。如果不是因为比特币 NFT 项目 Taproot Wizards 借助模因文化推出量子猫系列 NFT 为 OP_CAT 造势，可能很少人会知道这个看似枯燥的技术概念。

但短短半年后，OP_CAT 已经炙手可热，甚至被视为下一个「闪电网络」。最近大火的分型网络 Fractal Bitcoin，事实上就是 OP_CAT 在比特币中的代码实现，代币 FB 上线几天就翻了三四倍。因此比特币生态中，短短一天就诞生了多个基于 OP_CAT 的协议，比如分型网络上的 CAT 20 ，也主打着 OP_CAT 的概念，在铸造的那几天让分型网络的 GAS 一度拉到 5000 多，目前一张 CAT 在场外的价格在 5.5 刀上下，甚至有价无市挂单极少，早期铸造者都实现了 5 到 20 倍不等的涨幅。而量子猫也一直能保持 0.25 BTC 的价格，成为比特币 NFT 的蓝筹。

似乎是只要沾上 OP_CAT，这东西就能拉盘。

不仅是社区的「自嗨」，OP_CAT 这项技术在比特币开发者中的讨论也非常多。我翻看了今年的比特币 Optech 时事通讯和比特币开发者的会议，OP_CAT 频繁出现在讨论之中，是个常客。

目前，Bitcoin Core 开发者 Ethan Heilman 和 Armin Sabouri 联合发布的 OP_CAT 比特币 BIP 草案，现已被正式命名为 BIP 347 。许多比特币领域的重量级人物，如闪电网络白皮书作者 Tadge Dryja、闪电网络主要开发者 Lightning Labs 的 CTO Olaoluwa Osuntokun，以及 Blockstream 研究主管 Andrew Poelstra，都对 OP_CAT 表现出极大的支持。

闪电网络开发者们为何青睐 OP_CAT？

要理解这一现象，得从闪电网络说起。2011 年，中本聪在邮件中提到了闪电网络的雏形，作为比特币扩容和支付速度提升的关键解决方案，闪电网络从诞生之日起就吸引了大量开发者的关注。

在这两年「比特币生态」这一概念势头渐起，侧链、虚拟机等各种比特币扩容方案如雨后春笋般涌现，吸引了许多投资者，但在那些资深比特币开发者的眼中都并不入流，难登大雅之堂。毕竟，闪电网络是目前大众看来比特币中最优秀的「支付通道」，更是中本聪为数不多的「遗腹子」和比特币社区精神上的「正统性之子」。相关阅读：《》。

然而，近一年来风云突变。有多位开发人员宣布退出与闪电网络相关的工作，否定闪电网络的声音此起彼伏，尤其是来自一些资深开发者的质疑。Nostr 的创始人 Fiatjaf 更是直言不讳：「闪电网络正在骗取比特币用户的时间、精力和金钱，长达 6 年之久。」

在这样的背景下，部分开发者们正在寻找下一个「闪电网络」。而 OP_CAT，则被许多比特币开发者认为，将是闪电网络之后比特币的下一个重大突破。由于 OP_CAT 的技术性很强，因此在讨论 OP_CAT 是什么以及 OP_CAT 能做什么之前，让我们先来认识一下那些对 OP_CAT 青睐有加的比特币开发者们。

支持 OP_CAT 的比特币开发者

闪电网络白皮书作者

Tadge Dryja 是闪电网络白皮书的作者之一，2015 年 Tadge Dryja 与另一位闪电网络白皮书的作者 Joseph Poon，在 Elizabeth Stark 的牵头下，创建了 Lightning Labs。与另一家比特币闪电网络公司 BlockStream 鼎足而立，两者最大的区别是，Lightning Labs 用的是 Go 编程语言，Blockstream 则用的是 C 编程语言。

然而在 2016 年底，Tadge Dryja 与 Lightning Labs 团队发生了分歧和争吵，因此在 Lightning Labs 刚成立一年时，Tadge Dryja 选择离开，转而加入麻省理工学院的数字货币倡议社区（DCI），继续自己对闪电网络的研究。在 MIT DCI，他参与了多个研究项目，主要集中在加密货币和智能合约的扩展性和互操作性上。其中包括 Utreexo 项目的开发，这是一种新的比特币可扩展性技术，旨在使比特币节点更小更快。2022 年，Tadge Dryja 加入了 Lightspark，担任高级研究科学家。在 Lightspark，他继续解决比特币和区块链的可扩展性问题，利用他作为闪电网络共同发明者的专长。

正是因为他在比特币智能合约及可扩展性技术上的深厚造诣，Tadge Dryja 也早早发现了 OP_CAT 的潜力，并一直支持在比特币测试网络上测试 OP_CAT，并鼓励开发者尝试「破坏」OP_CAT，以发现其潜在问题。

Lightning Labs CTO

Olaoluwa Osuntokun (Roasbeef) 是 Lightning Labs 的另一位联合创始人和 CTO，也是一位杰出的比特币开发者，对闪电网络的研发做出了重要贡献，可以说 Lightning Labs 的早期团队与 Blockstream 相比，丝毫不落下风。

说起 Olaoluwa Osuntokun，不得不提到他与 Tadge Dryja 之间的「君子之争」。有意思的是，Tadge Dryja 离开 Lightning Labs 有很大的原因在于 Olaoluwa。Tadge Dryja 就职 Lightning Labs 时，开发的首版协议名为 LIT，与 Blockstream 研发的 BOLT 并不兼容，但 Olaoluwa 开发的能兼容，因此逐渐得到更多开发者的认可和青睐，完成了后来者居上，在某种程度上加速了 Dryja 的离开。

然而，历史总是充满戏剧性。如今，这两位来自 Lightning Labs 的「宿敌」，目前却在共同支持 OP_CAT。

Blockstream 研究主管

民间似乎一直有这么一个传言：Blockstream 是比特币背后的「话事人」。这样的传言，并不是空穴来风。2014 年，「PoW 之父」Adam Back 集齐了 Matt Corallo、Greg Maxwell、Pieter Wuille 等多位知名的比特币早期开发者创立了 Blockstream 公司，并在之后的比特币扩容战争中明确站台和推动闪电网络，使闪电网络有了今天的地位。

而目前，在关于 OP_CAT 的讨论里，Blockstream 的研究主管 Andrew Poelstra 也是一个永远绕不过的人。Andrew Poelstra 是 Blockstream 研究总监，也是一个资深的比特币密码学脚本编写开发者，在行业内的影响力不言而喻。他早在 2021 年 1 月 30 日写了一篇名为《》的文章里就对 OP_CAT 进行了讨论，指出将 OP_CAT 与 CHECKSIGFROMSTACK 结合使用，可以提供一种巧妙的交易内省方法。

虽然 Blockstream 公司目前没有为 OP_CAT 单独创建区块链，但他们通过 Bitcoin Inquisition(一个用于评估比特币新功能的测试网络) 为 OP_CAT 的测试提供了支持。这就像是为 OP_CAT 搭建了一个安全的训练场，让研究人员可以在真实世界的条件下，仔细观察它的表现。

Andrew Poelstra 还将 OP_CAT 与 OP_CTV 等其他方案进行了对比讨论，指出 OP_CAT 提供了更广泛的灵活性，而 OP_CTV 则更狭隘地专注于非递归智能合约。

BIP 347 提案的撰写者

在 OP_CAT 的推动中，比特币开发者 Ethan Heilman 和 Armin Sabouri 做出了不小的贡献，他们共同撰写和推进了 OP_CAT 的提案，该提案已被正式指定为 BIP 347 。这项提案旨在通过软分叉重新定义操作码 OP_SUCCESS 126 ，以便重新启用 OP_CAT。

Armin Sabouri 过去专注于比特币脚本和共识层的改进，他认为 OP_CAT 虽然不是最终方案，但它为实现各种新功能提供了可能性，是比特币脚本改进的重要一步。

而 Ethan Heilman 也是影响 Andrew Poelstra 想法的人。正是他们在 2019 年秋天的一次私下交流中，让原本不支持 Andrew Poelstra 所谓的比特币智能合约功能改变了想法。Ethan Heilman 指出，尽管人们对所谓的比特币智能合约功能心存顾虑，但实际上通过 CHECKMULTISIG 就已经可以实现这些被认为有害的智能合约。为了证明这一点，Ethan Heilman 在社交媒体上发起挑战，鼓励人们提出可行的「黑暗」智能合约，但至今无人成功。

StarkWare

StarkWare 是一家专注于开发区块链扩容技术的公司，特别擅长于使用零知识证明（ZKPs）技术来增强交易的隐私性和效率。该公司致力于将复杂的计算从主链（如以太坊）外包到次级网络，而无需牺牲安全性和去中心化的特性。通过这种方式，StarkWare 解决了区块链的可扩展性问题，同时保持了交易的透明性和可验证性。

StarkWare 推动 OP_CAT 的活动源于其对比特币网络扩容和智能合约功能的兴趣。OP_CAT 是一个比特币操作码，允许在比特币网络上通过数据的串联来执行更复杂的交易和合约。通过启用 OP_CAT，StarkWare 试图在比特币上实现类似于以太坊的智能合约能力，从而拓展比特币的使用案例并增强其功能性。

2022 年 7 月，StarkWare 发起了一个价值 100 万美元的研究基金，专门用于研究在比特币上启用 OP_CAT 的利弊。此基金旨在资助那些对如何在比特币上安全有效地实现 OP_CAT 有创见的研究者和开发者。

此外，StarkWare 还在比特币的测试环境，特别是在 Signet 上展示了利用 OP_CAT 实现零知识证明的潜力。这些工作展示了使用 OP_CAT 可以如何在比特币网络上实现更复杂的操作，如零知识证明的应用，这些都是智能合约功能的关键部分。最近，StarkWare 还与 sCrypt 建立了合作伙伴关系，共同探索基于 OP_CAT 和 ZK magic 构建的 PoC（概念证明）桥的设计，由此可见 StarkWare 或许也会在不久的将来推出一个 OP_CAT 相关的协议。

其他

其他几位开发者不是那么有名，我们就放在一起说。

Salvatore Ingala 一直在深入研究比特币支付池和智能合约，他提出使用 OP_CAT 优化支付池退出流程的方案，认为这可以显著减少链上数据和操作成本。Ingala 视 OP_CAT 为其他比特币扩展策略的潜在插件，如 Arc 和 Coinpools，甚至未来比特币的 Optimistic rollups，以提高效率和安全性。

Anthony Towns 是 Bitcoin Inquisition 的主要开发者之一，这是一个类似于测试网络但更加灵活的工具，用于测试尚未广泛接受的比特币协议变更。Towns 在 Inquisition 平台上推动了 OP_CAT 的激活，为 OP_CAT 提供了一个安全的「试验田」。尽管 Towns 认识到 OP_CAT 在测试新功能和探索比特币脚本能力方面的重要性，他仍对比特币增加过多可编程性持谨慎态度，担心这可能增加比特币被审查或控制的风险。

Robin Linus 是 BitVM 的创建者，他认为 OP_CAT 的重新引入为比特币提供了一个强大的工具，特别是能支持像 BitVM 这样的项目，这些项目使在比特币上验证任意计算变得更简单高效。随着 OP_CAT 的执行，比特币生态系统能够创建更通用、更富有表现力的智能合约，促进了一个更多功能和实用的区块链环境。相关阅读：《》

为什么闪电网络的开发这么关注？

闪电网络的开发者们对 OP_CAT 表现出如此浓厚的兴趣，这背后究竟有何玄机? 要理解这一点，我们需要先了解 OP_CAT 的本质。

OP_CAT 是什么？

OP_CAT 是比特币脚本中的一个操作码，用来将两个栈上的数据片段拼接为一个更大的元素。尽管它的功能看似简单，但却能为比特币网络提供更多智能合约的能力，使得开发者能够创建和处理更复杂的数据和交易逻辑。

OP_CAT 并非一个全新的操作码，它最早在比特币的早期版本中就存在，但由于安全性和复杂性的担忧，它在后来的版本中被禁用。然而，随着比特币的不断发展，越来越多的开发者认为，现在是时候重新启用 OP_CAT 了。

但为什么这种看似简单的操作会在比特币开发者中引发如此大的讨论？其中一个关键原因在于它能够显著提升比特币网络的智能合约能力，让开发者可以实现一些在当前比特币脚本中较为复杂甚至不可能实现的功能。

OP_CAT 在支付上的应用潜力

OP_CAT 在支付系统中展现出了巨大的应用潜力，尤其是在链下协议和支付通道网络中。它的重新启用将使这些系统的操作效率大大提高，减少链上交易的负担。OP_CAT 实现后的主要功能还有：

多重签名（Multisig）优化： 在多重签名场景中，OP_CAT 可以帮助用户合并多个签名，将它们组合成一个单一的数据块，减少了需要提交的签名数量。这不仅节省了链上空间，还能减少交易费用。多重签名在比特币的支付安全性和共享账户管理中非常重要，特别是在闪电网络等应用中，OP_CAT 可以让这一过程更为高效。

状态合约（State Contracts）： OP_CAT 还可以用于状态合约。这种合约是一种能够跨多个交易维护状态的智能合约形式，通过 OP_CAT，开发者可以将不同交易的状态信息拼接起来，从而实现比特币上更为复杂的合约逻辑。例如，某些复杂的支付协议或分布式应用（如彩票、博彩或其他复杂的金融产品）需要在多个链上交易之间维持某种状态，这些都可以通过 OP_CAT 来实现。

支付通道网络的扩展性： OP_CAT 的另一个重要应用场景是类似于闪电网络的支付通道网络。在支付通道网络中，用户通常会在链下进行大量的微支付，而只有最终结算时才会上链。而 OP_CAT 的拼接功能可以使支付通道中的中间交易得到更有效的管理和验证。通过将不同的支付请求拼接在一起，用户可以在不增加链上负担的情况下，进行更多复杂的支付操作。这样，支付通道的吞吐量和效率都可以得到显著提高。

随着 BIP 347 提案的推进, 以及更多开发者和研究者加入到 OP_CAT 的探索中来，我们有理由相信，这个曾被搁置的操作码将为比特币网络带来新的活力。正如闪电网络从概念到主流一样，OP_CAT 的重新启用也可能成为比特币扩容和支付创新的下一个关键里程碑。

一、时隔四年再启宽松周期

北京时间 9 月 19 日凌晨 2: 00 ，美联储宣布降息 50 基点，联邦基金利率的目标区间从 5.25% — 5.50% 降至 4.75% — 5.0% ，新一轮降息周期正式开始。此次降息 50 bp 符合 CME 利率期货的预期，却超出很多华尔街投行预测。历史上，只有在经济或市场紧急时刻才曾出现首次降息 50 bp 的情况，例如 2001 年 1 月的科技泡沫、 2007 年 9 月的金融危机， 2020 年 3 月的新冠疫情等。由于降息 50 bp 会让市场有更大的经济“衰退”担忧，鲍威尔在讲话中强调没有看到任何衰退迹象，一如既往地用这种方式来对冲市场的衰退忧虑。

美联储同时给出了较为鹰派的点阵图，预计年内将再降息两次共计 50 bp， 2025 年降息 4 次共 100 bp， 2026 年 2 次共 50 bp，整体降息幅度达到 250 bp，利率终点为 2.75 – 3% 。点阵图给到的降息节奏较为缓慢，路径慢于 CME 利率期货交易的 2025 年 9 月到达 2.75 – 3% 这一水平。同时鲍威尔强调此轮降息 50 bp 不能作为新基准而线性外推，没有设定固定利率路径，可以加快，也可以放缓，甚至选择暂停降息，会根据每次会议情况而定，一定程度上解释了收盘后美债利率的冲高。

经济预测方面，美联储将今年的 GDP 增速预期从 2.1% 下调至 2.0% ，将失业率预期从 4.0% 大幅上调了至 4.4% 。并将 PCE 通胀预期从 2.6 下调至 2.3% 。美联储的数据和表述上都显示出对遏制通胀的信心增强，同时更加关注就业。整体上较大幅度的首次降息和较为鹰派的降息节奏，美联储又大玩了一把预期管理。

二、 90 年代以来的降息周期

1989 年 6 月至 1992 年 9 月（衰退式降息）

1980 年代末美国利率快速上升，导致储贷银行出现短期存款利率高于长期固定贷款利率的困境，美债收益率出现倒挂。美国金融业爆发“储贷危机”，大量银行、储蓄机构倒闭。叠加外部海湾战争影响， 1990 年 8 月至 1991 年 3 月，美国经济陷入美国经济研究局（NBER）定义的衰退区间，历时 8 个月。美联储于 1989 年 6 月开启超过三年的降息周期，累计降息 681.25 BP，政策利率上限由 9.8125% 下降至 3% 。

1995 年 7 月至 1996 年 1 月（预防式降息）

1995 年美国经济增长出现放缓，就业低迷。美联储认为，虽然经济尚未衰退，但部分经济指标的下降或暗示着未来经济下行的风险，决定开启降息以刺激经济预防衰退。本次降息始于 1995 年 7 月，历经 7 个月时间、累计降息三次、共 75 BP，政策利率上限由 6% 下降至 5.25% 。后美国经济实现“软着陆”，降息前弱势的就业、制造业 PMI 指标回升。这一轮利率周期也被视为“软着陆”的典型案例。另一方面，美联储的操作成功避免了通胀“起飞”，在降息过程中 PCE 通胀率几乎没有超过 2.3% ，保持了相对稳定。

1998 年 9 月至 11 月（预防式降息）

1997 年下半年“亚洲金融危机”爆发，亚洲经济衰退导致外需减弱影响了美国商品贸易。美国经济整体保持平稳，但外部环境动荡，商品贸易的疲弱导致美国制造业承压，美股出现调整。1998 年 7 – 8 月，标普 500 指数出现近两个月的调整，最深跌幅接近 20% ，巨型对冲基金长期资本管理公司 (LTCM) 濒临破产。为预防危机影响进一步波及美国经济，美联储于 1998 年 9 月开启降息，至 11 月共降息三次、累计 75 BP，政策利率上限由 5.5% 下降至 4.75% 。

2001 年 1 月至 2003 年 6 月（衰退式降息）

1990 年代末，互联网技术快速发展与普及引发过度投机，非理性繁荣的狂热导致大量资金流入互联网投。1999 年 10 月至 2000 年 3 月，纳斯达克指数在五个月时间里最高上涨 88% 。1999 年 6 月至 2000 年 5 月，美联储累计加息 6 次、共 275 BP，以应对经济过热。2000 年 3 月，纳斯达克指数触顶后快速下跌，互联网泡沫逐渐破裂，大批互联网企业破产倒闭，经济随之陷入衰退。2001 年 1 月 3 日，美联储宣布降息 50 BP，后累计降息 13 次、共 550 BP，政策利率上限由 6.5% 下降至 1.0% 。

2007 年 9 月至 2008 年 12 月（衰退式降息）

2007 年，美国次贷危机爆发并进一步扩散至债股等其他市场，美国经济形势急转之下。9 月 18 日，美联储下调联邦基金目标利率 50 BP 至 4.75% ，并在此后连续降息 10 次，到 2008 年底利率降 550 BP 至 0.25% 。降息仍不足以应对严峻的经济形势，美联储首次引入量化宽松 QE，通过大规模购买美国国债、抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具，压低长期利率、刺激经济并向市场注入流动性。

2019 年 8 月至 10 月（预防式降息）

2019 年美国经济和就业市场整体稳健，但在地缘政治冲突和中美贸易摩擦等因素影响下，美国外需有所走弱，同时内需也有放缓趋势，通胀率低于 2% 。2019 上半年 PCE 通胀率保持 1.4 – 1.6% ，核心 PCE 通胀率由年初 1.9% 下降至 3 – 5 月的 1.6% 。

2019 年 7 月 31 日，美联储宣布降息 25 BP 至 2.25% ，称美国经济适度增长，就业市场稳健，但整体及核心通胀率均低于 2% ，旨在防范经济减速，尤其考虑到贸易局势紧张和全球增长放缓的背景。至 2020 年全球疫情爆发前，美国经济整体稳定运转，制造业 PMI、核心 PCE 等指标出现回升。2019 年 8 月至 10 月，美联储连续降息 3 次、共 75 BP，政策利率上限由 2.5% 下降至 1.75% 。

2020 年 3 月（衰退式降息）

2020 年新冠肺炎疫情在全球蔓延。2020 年 3 月，联邦公开市场委员会在计划外的紧急会议上两次大幅降息，将联邦基金目标利率区间恢复至 0 至 0.25% 。

三、降息周期中的资产价格

降息后资产价格的变化与当时的宏观环境是否衰退关系较大，认为目前美国的经济数据并不支持衰退的结论，在美国经济软着陆的前提下应更关注预防式降息主要为离目前时间较近的 19 至 20 年期间降息中的资产价格走向。

美债

在降息前后美债整体处于上涨趋势，降息之前的上涨更为确定且幅度更大，降息前 1、 3、 6 个月的平均上涨频率均为 100% ，降息后则有所下降；同时降息前 1、 3、 6 个月的平均上涨幅度为 13.7% 、 22% 和 20.2% ， 降息后则 12.2% 、 7.1% 和 4.6% ，可以明显的看出市场提前 price in 的行为。开启降息后前后的一个月左右波动加剧。在降息后期，由于经济复苏情况不同，不同时期的利率走势出现分化。

黄金

与美债类似的，整体上黄金在降息前上涨的概率和幅度更大。受益于危急情况下的避险需求，黄金走势与是否“软着陆”之间的关联相对不明朗。从交易的角度看，作为分母端资产最优交易时间在降息之前，由于预期的充分计入和降息幅度有限，降息兑现后可以更关注受益于降息提振的分子端的资产。

以黄金 ETF 分界线，在 21 世纪以前黄金价格与降息的相关性并不明确， 2004 年美国 SEC 审批通过第一个全球交易的黄金 ETF，黄金 ETF 的兴起推动了黄金投资需求的激增，吸引了大量散户投资者和机构投资者，资金的持续流入为金价上涨提供了强大的动力。直到 2011 年见顶， 这轮上涨周期持续了 7 年，期间经历了美联储的 04 至 06 年的大幅加息和 07 至 08 年的大幅降息，黄金维持都总体维持了上涨趋势。剔除黄金 ETF 的影响，目前可以参考比较有意义的降息周期仅有 2019 年，短期看 2019 年 8 月至 10 月的降息周期中黄金在第一次降息后大幅上涨，而后两个月时间内震荡回调，拉长周期整体上黄金在降息后依旧呈上涨趋势。

美联储利率周期与黄金价格

纳指

纳指在衰退式降息中表现有赖于基本面修复的情况，衰退式降息周期中纳指整体大多表现为下跌，除了在 89 年的超长降息周期中上涨 28% ，在 2001、 2007、 2020 年的降息周期中分别下跌了 38.8% 、 40% 和 20.5% 。美联储首次预防性降息落地后在不同年份的短期表现有所差异，但长期看均为上涨，直观的理解式预防式降息往往能对经济产生积极效果、扭转走弱迹象，推动股市上涨。因此判断纳斯达克指数走势的关键在于对于衰退的把握。在 2019 年降息中，第一次和第二次降息后纳指均出现了回踩，在降息的三个月内整体呈震荡趋势，在第三次降息落地前后开启主升。

BTC

2019 年的降息周期中，BTC 在第一次降息后价格短暂拉升，而后整体上开启下行通道，从最顶部下来的整体回撤时长 175 天，回调幅度约为 50% （不考虑后续疫情影响）。当前与上次降息周期不同的是，由于降息预期的来回摇摆，今年 BTC 的回调来得更早，BTC 在今年 3 月份的高点后，截止目前已经震荡回调共计 189 天，最大回撤幅度约为 33% 。从历史的经验看，长期看涨后市，短期有出现震荡或回调的可能性，但回调的力度和时间相较于 2019 年将会更小和更短。

拓展阅读：

MEV 减缓探索方向

过去 Ethereum 生态内部，PBS 的解决方案是外包给 Flashbots 来实现的，Flashbots 专门用于研究以太坊的 MEV 问题，其最新一轮估值已经达到了 10 亿美元。但是由于 Relayer 毫无经济效益，并且实现 Relay 需要很高的技术和经济门槛，Blocknative 放弃这一赛道项目的研发。为了解决去信任化以及 0 经济激励的问题，以太坊也在考虑使用 e-PBS 协议级别改进，来避免基于第三方协议 mevboost 的 Relayer 的存在。

当前 MEV 似乎是一个无法很好解决的问题，因为本质上这是生态系统复杂度提升以及用户时间段内信息不对称的必然产物，对于黑暗森林的以太坊来说，特别是在无需许可和抗审查的黑客思想影响下，以太坊无法在协议层面进行审查和改进来一次性切断 MEV，这不可能做到也不会出现。以太坊生态下，更多的是想办法减轻 MEV 的负外部性，增强其正外部性。许多的项目、社区成员、开发者、VC 都在探索一些值得尝试的方式，也就衍生出了许多潜在的机会。接下来，我们将大致介绍一些减缓负外部性的尝试，总的来说，所有的尝试都是三个方向：协议级别、应用级别、拍卖机制。

SUVAE

SUAVE（Single Unifying Auction for Value Expression）是 Flashbots 提出的，旨在改善 MEV 负外部性。同样，其不诉诸于解决 MEV，而是引导 MEV 变得去中心化、透明。

SUAVE 链的架构，图源：

其通过构建一个新的区块链 SUAVE，内置了一个 MEVM 虚拟机，该虚拟机能够运行 EVM 智能合约。同时配套的开发者工具能够支持开发基于 EVM 虚拟机的 MEV 智能合约。从而允许当今任何集中式 MEV 基础设施转换为分散式区块链上的智能合约。这大幅降低创建新 MEV 应用程序的门槛，可以最大限度地提高不同机制之间的竞争，并且带来了去中心化和透明性。最后，它有助于通过使中心化基础设施（构建器、中继器、中心化 RFQ 路由等）能够被编程为去中心化区块链上的智能合约来分散 MEV 产业链的中心化问题。

Rollup 交易的供应链，图源：dba:

SUAVE 能够作为去中心化的排序器以及意图识别机器提交给链上的 Proposer，最后使用以太坊作为结算层。执行节点会在链下执行，采用可信执行环境或者零知识证明技术。用户能够使用意图交易，将交易交给 SUAVE 去解析，并且最大化的透明 MEV，以进行智能合约间的 MEV 竞拍，这样通过透明的市场机制就能有效的减缓负外部性。同时，根据 Paradigm 的应用税文章，比如针对 MEV bot 行为，征收应用税，也是比较适合在 SUAVE 上实施的。而 Paradigm 正好也是本项目的顾问和投资人。

OFA

我们以 OFA（Order Flow Auction）为例，来一览其对拍卖机制的改进。

OFA 拍卖机制，图源：

1. 订单发起人（钱包 / 应用）将订单发送给 OFA，OFA 选择性的披露部分信息，包括订单价值等，这个是设计空间。

2. 竞标者 Bidders 出价，获得对应的信息并且提出能够为此订单流支付的价格，之后 Bidders 就会对这个订单流进行 MEV。

3. 这部分私人的订单流只有 Bidders 能够看到，并且引入了市场化竞争以后，能够让 MEV 更透明，以及尽量减少用户的损失。

目前业内有不少基于 OFA 拍卖机制的项目正在研发，整体的运行机制和流程都非常相似，不同点在于四个核心组件之间的细节与实施方式不同。

私人交易池加密

OFA 类似于构建了一个私人交易池，但是这些用户订单只能由某个拍卖机制下获胜的 Bidders 提取 MEV，拍卖的手续费返还给订单所有者。实际上这套架构下仍然存在某种拍卖机制下的 MEV 提取。内存隐私池是希望解决对 Searcher 的保密问题，因为 Searchers 是 MEV 的主要参与方。因此只需要通过隐私交易池，让订单只有中继者和区块构建者才能看到。其中，加密意味着用户的交易可能需要支付更高的 Gas，这本身应该是可选的，目前有以下几种值得探索的加密方法。

1. 多方计算 MPC：多个参与方使用 MPC，这将对多个参与方隐藏交易细节，在共享排序器处也可以应用 MPC 来分散单一排序节点的中心化权利。

2. 可验证延迟函数 VDF：该函数需要一定的时间 T 来进行计算，并且一旦计算完毕，能够快速验证其正确性。通过使用 VDF 可以让交易顺序变成串行执行，但是却会让大量用户环境下体验变得非常糟糕，延迟时间 T 是一个权衡下的值。

3. 阈值加密 TSS：允许多个参与者共同参与加密和解密过程，而不需要任何单个参与者拥有完整的密钥。阈值加密可以通过加密交易内容，防止攻击者在交易被确认前看到交易细节，从而有效防止前跑攻击。相比于 MPC，TSS 更加简单，更适合与单一的签名与私钥生成等环节。Shutter Network 使用 TSS，它允许验证者在不知道交易内容的情况下对交易进行排序和打包,从而防止 MEV 攻击。

4. 零知识证明 ZKP，能够在不公布具体信息的情况下，验证该信息的正确性。目前发展主要受制于硬件发展的影响，成本高昂，具体商业化落地需要时间。Automata Network 提出了一个名为”Conveyor”的隐私中继网络,使用多方计算(MPC)和零知识证明来保护交易隐私,同时允许验证者执行必要的计算。

私人交易池加密方案对比，图源： 

对于私人交易池的加密有多种可选的加密算法，包括 MPC、TSS、VDF、ZKP 等，但是每种加密算法都有其弊端需要开发者权衡。其中具备探索性的项目有使用 TSS 算法的 Shutter Network 以及使用的 MPC 和 ZKP 来解决 MEV 的 Automate Network 值得关注。

Execution Tickets

Execution Tickets 是 Justin 在哥伦比亚加密经济学研讨会上提出的一种解决 MEV 方案，这是对共识层面上的改进，其经历三个步骤：

1. 其提出了一个 Tickets 市场，获得 Ticket 的人能够获得在未来某个时间段提议执行区块的资格。通过动态定价机制，能够实时调控流通中的 Tickets 数量和现有供应调整价格。每个 Ticket 具体针对哪个 slot 也是随机选择的。

2. 其将区块分为执行和提议两种，区块提议者是随机选择的，执行区块需要 Ticket 才有资格。

3. 执行区块的 Ticket 持有人有权在分配到的时间段内提议执行区块，并获得相关的执行层奖励（EL Rewards = TX Fees + MEV）。执行区块提议者需要提供抵押，以确保他们在分配的 slot 中生成执行区块。如果他们出现双花或离线，抵押将被没收。

Slot 被分为了执行轮和信标轮（共识轮），当一个 Ticket 被销毁，那么相当于对应的 ETH 被销毁，增加了 ETH 的通缩压力，由于执行区块和共识区块是随机选择了，因此这极大的增加了两者串通的可能性，其问题在于：

1. 但是这个机制会衍生出多块 MEV 的问题，也就是购买多个连续区块的执行 Ticket，这样可能会扩大 MEV 的利润以抵消购买 Ticket 的成本。因此这个机制需要很好的设计 Ticket 价格的变化函数。

2. 该机制仍然没有解决用户 MEV 三明治攻击的问题，只是把用户的损失，补偿到了全体网络的通缩上。

e-PBS

实际上，在 Merge 以后，以太坊并没有实现 PBS，也就是说，构建者和区块提议者都需要从验证者中选择，但是为了网络的经济效益最大化，使用 MEV-Boost 作为第三方的 PBS 协议外解决方案，目前已经有 90% 的 Relayer 市场份额。

e-PBS（enshrined PBS）是以太坊为了应对 MEV-boost Relay 作为第三方构建的信任化中间件的解决方案，其将 PBS 纳入共识级别，而不再依赖于 Flashbosts 这种三方提供协议外解决方案。该提案代号为 EIP-7732 。该协议的目标是让以太坊协议层能实现信任最小化的 PBS 解决方案，通过以太坊协议内的机制捕获绝大多数 MEV，并以以太坊协议利益最大化的方式，将捕获的 MEV 分配给参与者。该 e-PBS 类似于我们在 PBS 章节中提到的工作流程，但是其特点在于消除了 Relayer 角色，Builder 向 Proposer 竞价被写成了共识层的代码。

ePBS 执行流程图，图源：

上图是，ePBS 机制下的 Slot N 流程：

1. 区块广播：t= 0 时，选定的 POS 验证者提议 N 号插槽的共识层（Consensus Layer，CL）区块，该区块包含 Builder 的拍卖区块出价，但是不包含执行负债。

2. 证明截止时间：t=t 1 时，委员会会根据分叉规则选择正确的区块，并进行证明。

3. 聚合证明和 payload 传播：t=t 2 时，广播 Slot N 的聚合证明，便于验证。同时 bulider 发布他们的 ExecutionPayload，以构建该块的完整版本。

4. PTC 投票广播：t=t 3 ，PTC 负责监督 Builder 的 Payload 是否按照规则进行，并且判断其时机是否有效。

5. t=t 4 ，下一个区块的提议者是将 slotN 的区块视为空块还是正确构建的满块就至关重要，这需要下一个区块的提议者根据 PTC 的投票和证明来判断。

需要特别注意的是，为了保证 Builder 在一个 Slot 内能及时的提交区块负载，（在 Ethereum 2.0 上也需要保证验证者委员会在一定时间内投票以及提议区块），在协议级别的 PBS 中，Builder 仍然倾向于较晚发布 Payload 内容，这样就有更多机会寻找 MEV，因此在协议中引入了 PTC（Payload-Timeliness Committee）,顾名思义，其是针对 Payload 构建者的监督机制， PTC 可以从经济角度促进 bulider 及时发布 payload，保证以太坊的安全性。如果 Builder 的 Payload 被定义为不及时，那么 Builder 将无法获得对应执行负载的奖励。

区块解析图示，图源：

因此在 ePBS 中，一整完整的区块需要两部分共同组装，一个是空的 CL Block，是在 slot 刚开始时，由 proposer 构建，里面包含了 Execution Payload Header 和 Builder Bid，但是具体的 Payload 内容暂时为空。只有在证明聚合以及区块传播阶段，也就是 PTC 认可 payload 有效性后，才会主装到区块中，形成一个完整区块（Full Block）。

总的来说，EIP-7732 ePBS 能够解决：

1. 无需信任的中间第三方的透明区块拍卖方案。

2. 分离共识层和执行层来减少验证者的计算负荷，从而提高网络效率和速度。

3. 验证者能够立即专注于验证共识，并将执行负载的验证推迟到以后的时间，引入额外的时间窗口和投票机制，确保了系统的高效运行和公平性，同时允许更多的时间来处理执行负载。

但是也提出了一些问题有待讨论：

1. 本质上这只是使得过去第三方 Relayer 的工作被取代，以此来实现区块提议流程中的去中心化和透明，但是本质仍然没有解决用户的糟糕 MEV 体验。

2. 这次升级是共识层的更改，是不具备向后兼容性质的，如果 ePBS 的机制设计在实践中被验证失败，后续的补丁较难。

3. 假设在一个插槽中，提议者发布了区块，但构建者由于某种原因延迟发布执行负载。这时，部分验证者可能会基于提议者的区块进行验证，而另一些验证者可能会等待构建者的执行负载，导致网络分裂。这样的分叉会增加网络的不稳定性和维护成本。

4. 如果某个提议者故意在接近证明截止时间发布区块，可能会导致部分验证者看到区块，另一些验证者未看到区块，那么 N+ 1 个 Slot 的 Proposer 的行为将变得不可预测，极大增大链上分叉的可能性。

PEPC

同时 EigenLayer 也提出了一些解决方案，包括 AVS 组件 PEPC（protocol-enforced proposer commitments）来解决 MEV 的问题。这个组件也希望解决第三方中间件 Relayer 的信任问题。主要是希望 Proposer 在提交 CL 块时，能够附带一个 PEPC 签名，来承诺。Builder 通过验证 Proposer 的 PEPC 之后再执行负载，这在协议内引入了一个信任机制。通过内置的信任机制，也能解决 Relayer 作为第三方的潜在信任问题。

参考资料

《The MEVM, SUAVE Centauri, and Beyond》：

《Blockchains, MEV and the knapsack problem: a primer》：

《MEV ECOSYSTEM EVOLUTION FROM ETHEREUM 1.0 》

《The Future of MEV》 by Blockchain Capital

《FRP-18: Cryptographic Approaches to Complete Mempool Privacy》by Flashbots

《Execution Tickets》:

《Payload-timeliness committee (PTC) – an ePBS design》：

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