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原文编译：白话区块链

我们是否正处于加密市场新一轮大涨的边缘？还是这个周期已经结束了？这是当下热议的话题，双方都有非常强有力的论据。考虑到许多人将毕生积蓄投入到加密市场，利害关系极其重大。

这篇文章将总结未来 6 到 12 个月加密市场的多头和空头观点，并尝试对每个论点的力度给出一些看法。让我们一探究竟。

1、多头观点

1）美国宏观经济形势向好

通胀率已降至 3% 以下（见图 1），美联储准备开始降息，企业盈利强劲，尤其是科技行业，而大多数经济指标显示美国经济呈中性至积极的趋势。看起来，美联储的「软着陆」目标有望实现，即在降低通胀的同时避免将经济推入衰退。降息这一因素尤为诱人，因为这将进一步提升高风险投资的吸引力，随着利率下降，国债收益率也会随之下降。

上图： 2014-2024 年美国通胀率；下图：美国季度 GDP 增长率

2）过去两次大选后，加密市场都出现了大幅上涨

我在推特上看到很多人分享这个观点和相关图表，认为加密货币在 2016 年和 2020 年大选后大幅上涨，因此可能在 2024 年大选后再次如此。

市场通常喜欢确定性，而美国大选正是一个充满不确定性的来源（2016 年和 2020 年都是如此）。但我认为，数据点还不够多，不能据此做出严肃判断，尤其是考虑到 2024 年的经济环境与 2016 年和 2020 年有很大不同。

3）比特币在减半后表现出色

在加密推特上，我看到过很多版本的图表，显示比特币在 2016 年和 2020 年减半后价格大幅上涨。就像上面关于大选周期的论点一样，这种说法似乎过于简单和决定论。我觉得这些观点强化了加密货币有「周期性」这一概念，认为价格会在固定的间隔内呈抛物线式上涨。但我担心这些看法缺乏足够的数据支持，随着加密货币作为一个行业的增长，这样的观点会变得更难维持。当前 2 万亿美元的加密市值要出现抛物线式上涨，可能需要的不仅仅是 MemeCoin 和投机。

来自 @GuncelKriptoCom 的一篇帖子中的图表

4）比特币保持了稳定

尽管在 X 平台上负面情绪和看空观点认为加密货币不过是一个投机泡沫，但比特币的价格在超过 54000 美元的水平上已经维持了几个月。这种在相对高估值水平上的持续稳定，几乎没有先例，这使得一些观察者相信我们正处于一个盘整期，为下一次重大上涨做准备。加密货币比以前更成熟，尤其是比特币和以太坊的 ETF 的存在进一步巩固了这一点。

我觉得提供有力图表见解的一个账户是 Bluntz_Capital，他们最近发布了 2025 年比特币的目标，显示比特币在突破前会在 9 月 /10 月期间盘整，并预计年底前会创下新高。我完全不知道这是否会成为现实，但仅仅作为一种可能性分享。

2、空头观点

1）负面的宏观经济形势

许多人确信美国正走向衰退，认为「软着陆」只是一个神话。他们指出，失业数据上升以及最近几个月对劳动市场强度的下调。还有人认为，一旦开始降息，通胀可能会再次爆炸，就像 1970 年发生的那样。

我认为这两种观点都有选择性地引用数据以支持自己的立场。自 2022 年第一季度和第二季度以来，我们没有出现过负增长，因此按定义，最早也要到 2025 年第一季度才能进入衰退。在我们真正经历负增长季度之前，不必过于担忧衰退。

通胀问题更难预测。降息后，通胀可能会逆转并重新上涨，我们只能静待其变。虽然通胀本应成为加密货币，特别是比特币的一个有利叙事，因为它被认为是对理论上超通胀的美元的终极对冲工具。

我看到的最后一个论点是，伯克希尔·哈撒韦在过去一个季度显然大规模抛售了科技股，现在持有的现金比例达到了 2004 年以来的最高水平。看到这个传奇的价值投资者在降低风险确实很有趣，在上述所有宏观指标中，这一点让我对未来的情况最为担忧。

来源：推特上的 @charliebilello

2）叙事的弱势地位

这是一种最终的中期观点，但可以说，加密货币最大的问题之一就是它没有做任何有用的事情，也没有解决任何重要问题。它的主要用途是投机。

比特币的价值并不在于作为一种实际使用的货币，而在于作为比黄金更优越的价值储存手段。当各国政府和主权财富基金争相持有比特币以对冲超级通胀时，它的价值将更高。

以太坊社区也大力宣传 ETH 作为「超声音货币」的类似叙事，由于费用销毁而具有通缩特性，但由于其在以太坊交易费用中心的地位以及其快速扩展的 Layer 2 网络（将 ETH 作为中心交换媒介）而需求旺盛。然而，相比于下一代区块链，以太坊仍然较慢且昂贵，Layer 2 也带来了互操作性挑战。而且，最重要的是，仍然没有真正的杀手级加密应用被全球数百万人（更不用说亿万人）使用。

许多指标表明，Solana 已经成为以太坊的有力竞争者，包括每日用户、收入 / 费用捕捉、盈利应用、NFT 销售。尽管过去一年有许多令人鼓舞的发展，特别是在支付领域（VISA 集成、PayPal PYUSD 采用和 Stripe 集成）和去中心化物理基础设施网络（Helium 移动增长、Hivemapper 增长），但链上的大部分关注仍然集中在对 meme 币的赌博上（最原始的投机行为）。

而且，与去年九月整个加密市场表现不佳时不同，目前的估值已经很高。过去 12 个月中，Solana 上涨了 560% （并创下了市值新高），比特币在 3 月创下新高后上涨了 122% ，许多币种上涨超过 2 倍。这些可能不是加密投机者所期望的高倍数，但这使得加密货币处于一个挑战性的位置，要么需要激发新的采用方向，要么面临当投机能量耗尽时总会出现的卖压。

3） 2019 年的对比

著名比特币分析师本杰明·科文（Benjamin Cowen）最近发布了一段视频，认为当前的市场结构让他想起了 2019 年，这意味着加密市场可能会在美联储多次降息之后经历一段稳步下跌。这并不一定是对长期走势的看空，但与我们正处于局部底部、价格将在年底前反弹的观点相对立。

来源：https://youtu.be/nMJouBMXODs

我不确定哪一方的观点更具说服力，我感觉自己每天都在两种观点之间摇摆。这很困难……因为我不想在下一轮大涨之前降低风险。但我也不想贪心，错过在一年内上涨 5-6 倍的获利机会，然后最终持有可能在接下来两年内下跌 80% 以上的投机资产，如果我们再遇到加密冬天的话。

如果你正在努力寻找如何在这个市场中导航的办法，我祝你好运，希望这篇文章能为你的旅程提供一些有用的见解。

随着机构资本的介入，加密市场从独立行情走向板块联动，与宏观经济的周期紧密度日益增强。今年以来，比特币等主流货币轮流上演过山车戏码，反复跟随全球市场震荡。也正是为此，宏观指标成为了加密市场关注的重点。而影响最大的美国联邦基金利率，也进而升级成了绝对的产业风向标。

回顾这一风向标的作用，从2022年3月到23年7月，美联储连续11次加息，累计幅度达525个基点，创下了近半个世纪以来美联储利率调控中步伐最大的加息历史。在这一次计入史册的大升息中，银行机构复现流动性危机，硅谷银行、美国第一共和银行等多家机构，都不可避免地被敲响了时代的丧钟。加密市场也遭遇重挫，一个典型的案例是FTX的崩溃，尽管不可否认FTX内部毒疮满布，但刺穿它的关键亦是当时由于宏观紧缩而不断吃紧的流动性。

时间来到今年，尽管ETF的成功使加密得以稍喘口气，但逐渐走弱的流动性也让局部深熊仍笼罩在市场上方。而就在近日，随着9月FOMC会议的即将到来，在维持了将近一年的高息后，宏观市场似乎终于迎来了黎明的曙光。

9月5日，据 CME「美联储观察」数据，美联储9月降息25个基点的概率为55%，降息50个基点的概率为 45%，而一天前美联储9月降息50个基点概率仅为38%。可以看出，降息已然成为市场基本共识，只是幅度还有待斟酌。

降息意味着流动性释放，对于风险资产而言通常是大利好，加密资产自然也不例外。但从历史数据来看，降息却又往往伴随着股价的大幅下跌，与美科技股高度相关的加密市场，表现却未必能尽如人意。

即将到来的降息究竟会对市场产生如何影响？是久旱逢甘霖还是暴风雨前的平静，仍是众说纷纭，但日前多个行业分析人士的发言看出，美国经济情况决定的降息属性是关键，而临近降息，波动性风险也正不断加剧。

BitMEX 联合创始人Arthur Hayes在日前发文称降息不会对比特币带来短期利好，他强调了逆回购协议 (RRP) 在这一动态中的调节作用。

RRP是大型银行和基金经理的一种隔夜工具，与其他安全投资相比，银行机构可以获得更高的回报，实现更为广泛的收益。该协议会出售证券给对手方，并同意在未来某个日期以更高的价格进行回购，目前RRP利率为5.3%，高于4.38%的国库券收益率。Hayes认为，利率差会导致大型货币市场基金将资本从国库券转移到 RRP，从而减少可用于加密货币等风险较高投资的资金量。

在此背景下，与预期相反，Hayes表示在降息真正到来之前的未来两周，市场流动性可能会受到更多限制。“比特币在最好的情况下会在现有水平附近波动，在最坏的情况下，会缓慢下跌至50,000美元，原因是资金正在从国库券中撤出流回逆回购计划”。

颇为有趣的是，即使是短期看跌，但Hayes仍然表示不会出售任何加密货币。

Bitfinex的分析师则从历史数据对即将到来的降息进行了分析，表达了更为消极且激进的看法。他认为，由于数月来价格走势低迷，加密货币投资者原本期待美联储9月份降息推动牛市走势，但不断升级的经济衰退担忧可能带来更深层次的回调。“如果宽松周期与经济衰退同时发生，比特币可能会在9月降息后下跌15%-20%，假设在降息之前BTC的价格约为60,000 美元，那么潜在的底部将在50,000美元和40,000美元之间”。

“通常，降息被视为风险资产的利好催化剂。降息25个基点可能标志着标准降息周期的开始，随着经济衰退担忧的缓解，这可能导致比特币价格长期上涨。此举将表明美联储对经济韧性的信心，从而降低经济严重衰退的可能性。另一方面，更大幅度的50个基点降息则可能会导致 BTC 短暂上涨 5%-8%，但随后由于人们对即将到来的经济衰退的担忧日益加剧，资产价格遭受更大打击，这一涨幅将被抹去。类似于过去的情形：大幅降息最初推高了资产价格，但经济不确定性抑制了涨势。”

此外，季节性效应对比特币也颇为不利，历史数据显示，自2013年以来，过去十年中,比特币在 9 月份仅有三次实现正收益。9 月份比特币的平均月回报率为 -4.78%，收盘亏损的可能性为72.7%，是该资产表现最差的月份之一。

10x Research创始人 Markus Thielen也认同这一观点。“如果美联储在 2024年9月仅仅因为通胀危机而降息，这对比特币而言是短期利好。然而，如果是经济衰退导致降息，无论是在9月还是更晚，比特币都会面临巨大的抛售压力。”

从历史上看，当美联储暂停加息周期时，比特币涨幅最大，首次降息通常会引起不温不火的反应。“在美联储暂停加息直至 2019 年 7 月期间，比特币经历了爆炸式增长，回报率为 169%。在2019年暂停七个月后，美联储降息，开启了急剧的降息周期。比特币反应积极，在2019年7月31日降息后一周内上涨了19%。然而两周后，比特币又回到了平缓状态，”Thielen补充道，2019 年下半年的降息是由于经济不确定性的增强，对BTC的价格产生了影响。CoinDesk数据显示，BTC价格在下半年下跌了33%。

可以看出，分析师们的观点都围绕着美国经济是否软着陆进行分析，尽管数据暂不明朗，但对于该问题，市场也有自己的倾向。

EMC Labs的文章指出，市场整体倾向于美国经济将实现软着陆，所以并未对美股启动硬着陆预期下的整体向下定价。基于软着陆的假设，部分资金选择撤离此前已经大幅上涨的「七巨头」，而进入涨幅较小的其他蓝筹股，推动道琼斯指数创下历史新高。

因此如果9月25基点降息落定，且没有主要经济和就业数据表明经济不符合「软着陆」的特征，美股将稳步运行，若七巨头向上修复，那么BTC ETF 大概率将恢复正流入，推动 BTC 上行并再次冲击 70000 美元的心理关口乃至挑战新高。如果有主要经济和就业数据表明经济不符合「软着陆」的特征，美股大概率会向下修正，尤其是七巨头，与之对应 BTC ETF 通道资金大概率不会乐观，BTC 可能下行再次挑战「新高修复期」下沿的 54000 美元。

灰度研究主管扎克潘德尔在采访中也倾向于此次降息是防御属性，他表示，通常情况下，美联储降息是因为经济衰退。但这一次有所不同，美联储降息是因为对抗通胀的持久战取得了阶段性胜利。

“在软着陆背景下的降息是一种对美元不利、对比特币等资产有利的环境，这是我的核心观点。我认为加密市场将在未来几个月内重新测试历史高点。现在主要风险是美国经济的健康状况，积极的观点是以经济软着陆和避免衰退为前提，这也是目前大多数经济学家的看法。因此需要密切关注美国劳动力市场数据。

如果失业率持续上升，看到裁员的迹象，经济疲软期出现，比特币和许多其他资产，如科技股或信贷利差也会以典型的周期性方式走弱。但我的观点是，在经济衰退的时候，是积累比特币的绝佳时机，后续会看到宽松的货币政策和宽松的财政政策来帮助经济摆脱衰退，价格会随之反弹。但若美国劳动力市场继续恶化，并陷入短暂的衰退，价格下行风险就会凸显，这也是我们在未来6到12个月内将看到的主要风险。”

Matrixport的报告呼应了上述观点，在8月暴跌后比特币价格迅速反弹。尽管比特币现货ETF资金仍在流出，但也有投资者逢低买入，从30天铸币比回升来看，新法币资金流入了加密市场，投资者在利用低价，或为9月美联储预期降息提前布局。

从市场来看，尽管短期不确定性增强，但鲸鱼们也似乎做好了防御措施，长期仍旧呈现看涨信号。QCP数据显示，波动率曲线预计将进一步陡峭化，更多多头期权头寸被展期至明年3月，比特币2025年3月28日到期行权价为120000美元的看涨期权近日增加了200张合约，未平仓量达到2100张，显示投资者对中长期前景保持乐观。

纵观行业人士的分析，美国经济软着陆才是加密市场焕发生机的前提条件，若是软着陆，则降息为防御式降息，但若并非如此，则降息为衰退式降息，美国进入衰退后，与宏观周期息息相关的加密市场反而会迎来下挫。从目前的数据来看，反映衰退的数据呈现分化，美国劳动力市场疲软但消费市场量价尚有支撑，难以直接确立走势。对于普通用户而言，关注美国宏观数据，等待降息后的方向再行操作或许更为保险。

原文作者：  

原文编译：深潮 TechFlow

要点总结：

• 那些早期进入韩国市场的全球主网依然非常活跃，尤其是在游戏领域，它们围绕娱乐 IP 展现出强大的竞争力。

• 今年，Arbitrum、Monad、Story 和 Scroll 等主网项目在韩国迅速扩展影响力。每个项目都采用了独特的策略，专注于社区建设、教育和战略合作伙伴关系，以壮大其生态系统。

• 虽然韩国市场确实具有吸引力，但深入了解其语言、文化和监管环境至关重要。与当地合作伙伴的早期合作是成功进入并适应市场的关键。

1. 引言

来源：

自 2022 年以来，全球区块链主网通过任命本地代表并与韩国公司合作，积极开拓韩国市场。值得注意的是，包括 Avalanche 在内的多个区块链网络已经取得了显著进展。Avalanche 在 2021 年通过任命业务发展负责人，正式宣布进入韩国市场，Solana、Polygon、Aptos 和 Astar 也在韩国市场取得了重要突破。

然而，随着 Web3 行业的快速发展，他们的一些策略也有所调整。本报告旨在探讨这些主网是否仍然专注于韩国市场，并识别当前是否有新兴主网出现。通过这项分析，我们希望揭示这些主网如何在韩国市场中抓住机遇并制定其策略。

2. 主网在韩国扩展的现状

[主网进入韩国市场的当前趋势，Tiger Research]

表格包含 3 列和 20 行，按“当前状态”列升序排序。

2.1. 重点转向项目引入

那些早期进入韩国市场的全球区块链主网如今已开始展现出实质性成果。这些网络不仅局限于与韩国公司的简单合作，而是更注重业务发展，致力于引入高质量项目。

来源：Nexpace

例如，Avalanche 成功将 Nexpace 的 MapleStory N 整合到其子网上，成为一个引人注目的整合案例。此外，Avalanche 通过纳入 SK Planet 的 NFT 会员平台 Road to Rich，进一步增强了其生态系统，并扩大了在韩国的影响力。

来源：Arbitrum

Arbitrum 在 2023 年任命了一位韩国负责人，并成立了 Arbitrum 韩国社区，以巩固其生态基础。该网络与 Delabs 合作，将他们的 Web3 游戏引入 Arbitrum，并整合了乐天集团的元宇宙平台 Caliverse，显示出其对振兴韩国生态系统的坚定承诺。

来源：Marblex

Immutable 正在加强与 Web3 游戏公司 Marblex 的合作，，而 Polygon 则成功完成了与星巴克韩国合作的基于 NFT 的环保项目。这些案例表明，区块链主网不仅在建立合作伙伴关系，还在韩国市场实现了实质性的现实应用。

2.2. 是在等待时机，还是在竞争中掉队？

尽管一些主网正在逐步引入各自领域的项目，但其他主网则显得较为被动。例如，自从 Near Korea 中心成立以来，Near Protocol 除了建立合作关系和举办活动外，并没有显著的进展。同样，其他主网大多停留在表面合作上，缺乏深入的互动。此外，像 Oasys 这样的网络在韩国市场的活力减弱，部分原因是关键业务发展人员的离职。

3. 2024 年进入韩国市场的全球区块链主网

来源：Tiger Research

2024 年，全球主网继续在韩国市场上展现其影响力，各自在方法上各有特色。这些努力包括建立强大的社区、开展培训活动、组织各种活动以及提升知名度，同时寻求生态系统合作伙伴以巩固其市场地位。在本章中，我们将探讨那些最近开始在韩国扩展其生态系统的主网，并深入了解他们的持续活动。

3.1. 毕竟，Web3 始于社区

社区是任何 Web3 项目的核心，对于进入韩国市场的主网来说也不例外。

来源：

例如，Arbitrum 已在韩国建立了一个名为 Arbitrum Korea 的本地社区，以促进其在韩国的扩展。Arbitrum Korea 积极与大使和当地合作伙伴合作，以增强其在当地的影响力。这些大使通过将 Arbitrum 的生态系统更新翻译成韩语并在主要渠道传播，发挥了重要作用。他们还组织了一些活动，例如与韩国知名人士一起在 Twitter Spaces 上对话，以提升在韩国市场的知名度和参与度。

来源：

此外，Arbitrum 还专门为韩国开设了一个 Telegram 频道，用于发布生态系统新闻并与社区成员互动。这个频道不仅吸引了区块链开发者，还吸引了希望了解主网动态的投资者。这些举措旨在克服语言差异、文化差异以及各国不同搜索引擎平台带来的障碍，从而促进更多人参与生态系统。

3.2. 通过教育和活动拓展生态系统

Web3 行业中有许多不同类型的区块链技术，它们的结构各不相同。虽然差异程度有所不同，但由于基础设施的架构或使用的编程语言，很多情况下它们的运作模式截然不同。这导致开发者生态系统的碎片化，使得整个生态系统的发展以及将公司和项目引入生态系统的过程充满挑战。

来源：

全球主网日益认识到教育在构建强大区块链生态系统中的重要作用。在此背景下，Near Protocol 已与韩国的 12 个区块链社团建立了战略合作伙伴关系，以推动教育项目和黑客马拉松。同样，Arbitrum Korea 也与高丽大学和延世大学的区块链社团合作举办研讨会，旨在增强学生对 Arbitrum 技术的理解。这些努力反映了韩国市场的战略重要性，超越了其作为零售投资市场的潜力。对培养和吸引高质量人才的重视，凸显了韩国在更广泛区块链生态系统中的核心地位。通过投资教育和社区建设活动，这些主网正在有效地为生态系统的增长和创新奠定基础。

3.3. 生态系统合作伙伴

全球主网不仅专注于培训自己的开发者，还通过与本地公司的合作来战略性地扩展其生态系统。例如，Monad 与 Neowiz 的 Intellar X 合作，以增强其在包括韩国在内的太平洋市场的影响力。同样，Arbitrum 也与韩国本土的 Web3 游戏公司 Delabs 联手，以促进游戏项目的引入，进一步增强其生态系统。这些合作伙伴关系展示了利用本地专业知识和行业特定合作进行市场扩展的有针对性的方法。

来源：

因此，主网正在借助强大的本地合作伙伴来拓展市场。尤其是在韩国市场，它们专注于与有潜力的游戏公司建立合作关系。此外，它们还通过与本地钱包和验证者等基础设施提供商合作来扩展生态系统。这些合作有助于克服文化和社会障碍，使主网能够更快速有效地进入市场。

4. 结论

截至 2024 年，由于虚拟资产用户保护法的实施以及证券型代币发行 (STO) 监管的停滞，韩国的 Web3 行业增速有所放缓。尽管面临这些监管挑战，韩国凭借其显著的流动性和高素质的开发者群体，依然是一个具有吸引力的市场。各大主网仍在保持稳定的市场存在，并积极探索多种进入韩国市场的策略。

4.1. 成功进入市场的步骤

全球主网通常会通过聘请韩国代表，并通过举办活动和教育项目来提高知名度。随后，他们通过与主要本地合作伙伴的合作，基于市场影响力的积累，创造出实际的成功案例。另一个关键特点是，他们注重内容导向的项目和合作。这似乎是韩国市场的一个特点，因为该市场在游戏、漫画、小说和偶像等知识产权领域非常发达。

4.2. 成功渗透韩国市场的关键点

为了在韩国有效拓展业务，大多数全球主网通常会聘请本地代表。然而，当这些代表负责更广泛的亚洲市场或对韩国语言和文化不够熟悉时，可能会遇到挑战。韩国的快速经济发展和独特的市场特性要求代表对本地文化有深入了解，并能流利使用韩语。

此外，重要的是要应对不断变化的加密货币法规及其相关的政治和社会动态。为了成功进入并立足市场，建议尽早与熟悉韩国文化、行业特点和监管框架的本地合作伙伴进行合作。

原文作者：UkuriaOC、CryptoVizArt，Glassnode

原文编译：五铢，金色财经

摘要：

• 平均而言，与前几个周期相比，BTC 投资者的未实现损失相对较小，表明整体状况相对有利。

• 然而，短期持有者的未实现损失仍然相当高，表明他们是主要的风险群体。

• 获利和亏损活动仍然非常少，卖方风险比率等关键指标暗示近期波动性可能加剧。

市场下行

过去六个月，价格走势停滞不前，投资者情绪低落。然而，过去三个月发生了显著变化，下行压力加大，导致市场经历了本周期最严重的下跌。

然而，从宏观角度来看，现货价格目前比历史最高价低 22% 左右，与历史牛市相比，下跌幅度相对较小。

当前市场压力

随着价格下行压力的增加，评估投资者持有的未实现损失以评估他们正在经历的财务压力是明智之举。

从更广泛的市场来看，未实现损失仍处于历史低位。总未实现损失仅占比特币市值的 2.9% ，处于历史低位。

这表明，即使在价格持续下跌的情况下，总体投资者仍然相对有利可图。

如果我们取未实现利润总额与未实现亏损总额的比率，我们可以看到利润仍是亏损总额的 6 倍，支持了上述观察结果。约 20% 的交易日该比率高于当前值，凸显了普通投资者令人惊讶的稳健财务状况。

短期担忧

代表市场新需求的短期持有者群体似乎承担了大部分市场压力。他们未实现的损失占主导地位，在过去几个月里，其规模持续增加。

然而，即使对于这批人来说，他们的未实现亏损相对于市值的规模也尚未进入全面熊市，更接近于动荡的 2019 年。

我们可以通过评估 STH MVRV 比率来支持上述观察，该比率已跌破 1.0 的盈亏平衡值。在 FTX 失败后的复苏反弹期间，该指标的交易水平与 2023 年 8 月相似。

这告诉我们，普通新投资者持有未实现损失。一般而言，在现货价格恢复 6.24 万美元的 STH 成本基础之前，市场预计会进一步疲软。

我们可以通过检查 STH 投资者群体中的子集来增强对这一评估的信心。目前，STH 群体中的所有年龄段都持有未实现亏损，其平均成本基础如下：

•  1 d-1 w: $ 59.0 k（红色）

•  1 w-1 m: $ 59.9 k（橘色）

•  1 m-3 m: $ 63.6 k（蓝色）

•  3 m-6 m: $ 65.2 k（紫色）

投资者反应

评估未实现损失可以深入了解市场投资者所面临的压力。然后，我们可以补充分析已实现利润和损失（锁定），以更好地了解这些投资者如何应对这种压力。

从已实现利润开始，我们可以看到在 73, 000 美元的历史高点之后出现了大幅下降，这表明自那时以来花费的大多数代币都锁定了越来越小的利润量。

转向已实现损失，我们注意到亏损事件有所增加，随着市场下行趋势的推进，交易量正在上升至更高水平。

亏损事件尚未达到 2021 年中期抛售或 2022 年熊市期间的极端水平。然而，逐渐走高的趋势确实表明，一些恐惧正在蔓延到投资者的行为模式中。

从卖方风险比率的角度来看，我们可以看到，与整个市场规模相比，总实现利润和损失相对较小。我们可以在以下框架下解释这一指标：

高值表示投资者花费代币的利润或损失相对于其成本基础较大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会遵循高波动性价格走势。

低值表示大多数代币的支出相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常表示当前价格范围内的「盈亏」已经耗尽，通常描述低波动性环境。

卖方风险比率已降至较低水平，表明大多数链上交易的代币价格非常接近其原始收购价。这表明在当前价格范围内，获利和亏损活动逐渐饱和。

从历史上看，这暗示着短期内波动加剧的预期，与 2019 年的情况类似。

驾驭周期

在下行趋势中，耐心和持有成为主导市场动态。大量长期持有者代币被花掉以赚取 3 月 ATH 的利润，造成净供应过剩。

最近，LTH 放缓了获利回吐的速度，在 ATH 上涨期间积累的供应逐渐成熟为长期持有者。然而，历史上 LTH 供应像这样增加的例子表明，这通常发生在向熊市过渡期间。

结合上述观察，我们注意到，随着代币成熟并转变为长期持有者，新需求投资者持有的财富在最近几个月有所下降。

新投资者持有的财富百分比未达到之前 ATH 分配事件期间经历的高限值。这可能表明 2024 年的峰值更符合 2019 年的中期周期高点，而不是 2017 年和 2021 年的宏观高点。

为了总结我们的分析，我们将参考一个简化的框架，使用关键的链上定价水平来思考历史比特币市场周期：

•  深度熊市：价格低于实际价格。（红色）

•  早期牛市：价格在实际价格和真实市场均值之间交易。（蓝色）

•  热情牛市：价格在 ATH 和真实市场均值之间交易。（橘色）

•  欣快牛市：价格高于前几个周期的 ATH。（绿色）

在此框架下，价格走势仍处于热情牛市结构内，这是一个建设性的观察。然而，如果出现局部低迷， 51, 000 美元的定价水平仍然是一个关键的关注区域，必须保持这一水平才能进一步升值。

总结

比特币目前仅从历史高点回落了 22% ，比之前的周期回落幅度要小得多，普通 BTC 投资者仍然获利颇丰，凸显了他们持仓的稳健性。

尽管如此，短期持有者群体继续承担较高的未实现损失，表明他们是主要的风险群体，也是经济低迷时卖方压力的预期来源。

除此之外，获利和亏损活动仍然非常少，表明我们目前的区间已经饱和，卖方风险比率等关键指标也已饱和，这暗示着近期波动性可能会加剧。

全球领导人签署第一个具法律约束力的 AI 国际条约

据报道，美国、欧盟和英国等全球领导人将于 9 月 5 日签署欧洲委员会的《人工智能公约》，以标准化人工智能的目标和价值观。这项开创性的法律条约强调人权、民主价值观，并要求人工智能系统对其产生的任何有害和歧视性结果负责，还要求此类系统的产出尊重平等权和隐私权，并为人工智能相关的侵权行为提供法律补救措施。

Forvis Mazars 首席经济学家呼吁美联储降息 25 个基点

Forvis Mazars 首席经济学家 George Lagarias 表示，他呼吁美联储在下次会议上降息 25 个基点，认为这已经这一降息力度就已经足够了。他强调说，降息 50 个基点可能会给市场和经济带来不必要的恐慌，因此不能急于大幅降息。

的疲软可能预示着传统资产面临风险

FxPro 的高级市场分析师 Alex Kuptsikevich 表示，比特币近期的疲软可能是对传统风险资产的预警，表明市场更偏向于持有低风险的资产。比特币在过去 11 天中连续第 9 天下跌，因为其试图巩固在 200 日均线上方，但由于未能巩固涨幅，因而引发了强烈的市场抛售。

特朗普将组建政府效率委员会，并任命马斯克担任主席

美国前总统、共和党候选人特朗普宣布计划成一个政府效率委员会，埃隆・马斯克已经同意领导这个委员会。高级顾问布莱恩・休斯表示，特朗普打算与特斯拉首席执行官埃隆・马斯克合作，以帮助政府解决通胀问题。

香港证券协会秘书长：应建立统一的监管机构以加强虚拟资产监管

香港证券及期货业协会秘书长曾钰成提出，香港应建立统一的虚拟资产监管机构。他强调说，随着虚拟资产市场的快速增长，统一的机构监管可以规范监管流程、稳定市场发展、确保投资通路、增强投资者信心并促进市场的健康发展。

法国外贸银行预测明年国际金价将突破 2,600 美元

法国外贸银行银行分析师表示，在 2024 年剩余的时间里，国际金价将徘徊在当前水平附近，因为今年的大部分降息已经计入价格。明年国际金价可能会迅速攀升，尤其是在明年下半年，西方投资者会接过接力棒，将国际金价进一步推高至创纪录水平。

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整理 编译：深潮 TechFlow

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原标题：Finding Consumer Gems in Crypto | Qiao Imran

播出日期： 2024 年 9 月 3 日

背景信息

在本期节目中，我们邀请了来自 AllianceDAO 的 Qiao 和 Imran，与我们一起探讨了加密领域的基础设施疲软、Fat App Thesis 以及区块链之间的文化差异。我们还思考了 L1 是否有长期看涨的潜力，以及消费者应用的开发者身在何处。最后，我们深入分析了 TikTok 如何与加密货币结合，以及加密货币如何有可能解决传统媒体的商业模式困境。

加密领域的基础设施疲软

• Michael 表达了对当前加密领域的基础设施疲软现象的关注。他提到，尽管加密货币已经存在多年，但实际应用程序却寥寥无几，市场上充斥着基础设施代币，这些代币往往缺乏客户基础且难以理解。他希望能够看到更多实际应用的出现，而不仅仅是基础设施的讨论。

建设基础设施与应用的挑战

• Qiao 分享了一位创始人的观点，认为基础设施项目相对容易构建，因为它们更像是纯工程项目，而应用程序则需要深入理解用户的心理和痛点。他强调，与几年前相比，如今构建基础设施（例如启动一个链）变得更为简单，而构建一个能够吸引数百万用户的消费产品依然困难。

风投对基础设施与消费项目的关注

• Imran 指出，尽管市场对基础设施和消费项目的需求存在呼声，仍然有很多基础设施项目被发布。他提到，很多创始人在寻求投资时并没有接触到专注于消费项目的风投，而这些风投在评估时可能缺乏对消费市场的理解，导致他们对消费项目的态度偏向消极。

风投生态系统的适应性

• Michael 认为，风投生态系统需要适应这一变化，开始关注如何评估和支持消费产品的构建。他提到，市场上对基础设施、拍卖和机制设计的关注过多，而对如何将产品推向市场的讨论却相对较少。他指出，风投在评估初创企业时应更加关注市场策略和用户获取。

应用程序与基础设施的相对估值

• Michael 提出了关于基础设施与应用程序相对估值的问题。他指出，基础设施企业通常被视为“铲子与镐”的商业模式，因其耐用性而可能获得较高的估值。然而，他质疑，如果没有足够的应用程序作为客户，这种高估值是否合理，因为基础设施的客户最终是应用程序。

历史经验与价值捕获

• Qiao 解释说，从历史经验来看，应用程序通常能够捕获更多的价值。例如，在互联网泡沫时期，虽然基础设施公司（如英特尔和电缆公司）在市值上表现良好，但十年后，真正获得价值的却是面向消费者的产品，如亚马逊、苹果和谷歌等。他认为，这种趋势在加密领域也会重现，尽管短期内基础设施代币的估值仍然高于消费产品，但长期来看，消费者应用程序的价值将会超越基础设施。

应用与基础设施的循环关系

• Imran 引用了 Nick Grossman 的文章《基础设施阶段的神话》，强调应用程序的开发会激励基础设施的建设，而基础设施又会支持新的应用程序。他认为，这种循环关系将继续存在，当前我们可能正处于基础设施的底部，逐渐向应用程序的上升阶段转变。

创始人构建基础设施的挑战

• Michael 讨论了创始人在构建应用程序的同时，也在开发所需的基础设施的现象。他举了亚马逊的 AWS 作为例子，说明一些创始人为了满足自身需求而构建基础设施。

• Qiao 认为，创始人在初期不应同时关注两个方向，而应专注于一个领域，待其成熟后再考虑扩展。

可持续性与资源平衡

• Qiao 强调，创始人在资源和焦点上需要保持平衡，尤其是在初创阶段，最好先专注于应用程序的开发，待其成功后再考虑基础设施的建设。

Fat App Thesis（胖应用理论）

• Michael 提出了关于“胖应用理论”的讨论，引用了斯坦·西（Stan Shih）在 1992 年提出的“微笑曲线”概念。该曲线描述了个人计算机的价值链，强调了在构思和市场营销阶段的价值捕获，而制造阶段的价值则相对较低。他指出，现代应用程序的价值捕获类似于这一模型，并提到 Joel Manegro 在 2017 年提出的应用程序理论，认为应用程序将捕获更多的价值，而中间的协议和链上原语则可能被挤压。

中间层的定义与价值捕获

• Qiao 认为中间层的定义至关重要。他提到，如果我们将去中心化金融（DeFi）协议视为中间层，他同意应用程序将捕获更多的价值。他举了 Uniswap 的例子，指出 Uniswap Labs 拥有用户，而不仅仅是协议本身，这使得它在市场中占据主导地位。他强调，拥有终端用户的能力是成功的关键。

交易成本与用户体验

• Michael 提到交易成本的差异，特别是在以太坊与 Solana 之间的对比。他指出，在以太坊上，交易成本可能会显著影响用户选择，而在 Solana 上，交易成本相对较低，使得通过聚合器进行交易更具吸引力。Qiao 同意这一观点，并提到 MetaMask 通过收取交易费用获得了巨额收益，强调了用户拥有的重要性。

应用程序的垂直整合

• Imran 提出了一个不同的观点，认为应用程序可能会逐渐拥有整个基础设施，尤其是在 DeFi 协议和原语的垂直整合方面。他以 Friend Tech V2 为例，说明应用程序如何将所有功能整合在一起，迫使用户在应用内进行交易，从而捕获所有费用和价值。他认为，如果应用程序能够有效地进行垂直整合，将可能对传统的去中心化交易所（DEX）构成威胁。

L1 是否有长期看涨的潜力？

• Michael 提出了一个关于 L1（第一层区块链）是否有长期看涨潜力的问题。他认为，除了比特币可能是个例外外，其他 L1 区块链在长期内可能面临竞争，因为它们需要保留生态系统所产生的现金流。他指出，随着应用程序开发者越来越关注减少对 L1 的价值提取，像 MEV（矿工可提取价值）这样的现金流最终可能会被应用程序所捕获。

MEV 与价值捕获

• Michael 认为，MEV 的价值捕获理论在纸面上是合理的，但在实际操作中，随着时间推移，L1 的价值可能会被削弱。他提到，L2（第二层区块链）活动的增加并不意味着人们会购买以太坊（ETH），因为 L2 的激励是允许用户使用他们想要的任何货币进行支付。

• Qiao 进一步补充，他不太关心长期（如 10 到 20 年）的预测，而是关注当前周期末的赢家。他认为，尽管 MEV 捕获理论在理论上是正确的，但还有许多其他因素会影响 L1 的未来表现。他强调，长期来看，价值存储是最重要的，而这可能会使比特币、以太坊或 Solana 等平台成为潜在的价值存储。

短期与长远的看法

• Imran 认为，市场仍然充满变数，任何 L1 都有可能在未来的竞争中崭露头角。他提到，尽管 Solana 目前表现良好，但每个以太坊的 L2 都可能在出现一个突破性应用程序后追赶上来。

• Michael 提到以太坊上流动的 ETH 数量不断增加，显示出强大的网络效应，这可能对 L2 的发展有利。他认为，未来可能不需要太多的 L2，三到四个大型 L2 框架就足够了，这些框架可以在应用生态系统内实现良好的互操作性。

未来的 L2 框架

• 在讨论未来的 L2 时，Michael 提到了 Arbitrum、Base 和 ZK Sync 等项目，认为这些项目可能会在未来占据重要地位。Imran 则提到了 Polygon CDK，认为其架构设计很有前景。

消费者应用开发者去哪了？

• Michael 提出一个关于当前消费者应用开发者的讨论，询问 Imran 和 Qiao 对于新一代创始人在哪里构建和他们关注的应用程序类型的看法。Imran 指出，目前 Solana 和以太坊仍然主导市场，而 Base 平台在最近的创始人批次中也获得了大量投资。他提到了一些链上游戏的开发，尽管大多数项目还是集中在 Base 和 Solana 上。

Telegram 与 TON 的分发优势

• Michael 提到 TON（Telegram Open Network）及其与 Telegram 的关系，讨论了其潜在的用户基础和分发能力。Imran 分享了一个有趣的案例，讲述了一位开发者在 Telegram 上发布游戏的经历。他表示，这位开发者在 Web 2 游戏上花费了大量广告费用，经过一年半才获得 1500 名月活跃用户，但在 Telegram 上发布同样的游戏后，仅用三天就达到了 1500 万月活跃用户。这显示了 Telegram 强大的网络效应。

• Imran 进一步指出，Telegram 提供了一种独特的分发渠道，类似于 Zynga 在 Facebook 上早期的机会。他认为，在 Telegram 上构建应用的开发者可能会迅速获得用户基础，成为该平台上的主导应用。

用户类型与应用挑战

• 尽管有分发优势，但 Imran 也提出了几个需要考虑的问题，包括用户的类型和使用动机。他询问这些用户是出于激励而使用应用，还是出于其他原因。此外，他还提到 TON 网络在处理链上活动时可能面临的速度和成本问题。因此，许多创始人开始构建混合基础设施，将大部分游戏逻辑放在链下，同时将一些功能保留在链上，以利用 Telegram 的分发能力。

区块链之间的文化差异

• Michael 提出了区块链之间文化差异的问题，特别是以太坊和 Solana 社区的不同。他观察到，Base 作为一个平台，给人的感觉更像是以太坊文化的延伸，充满了积极乐观的氛围，鼓励开发者在此构建应用。而 Solana 社区则显得更务实，更加注重工程技术。

创始人影响文化

• Qiao 认为，这种文化差异可以追溯到创始人的 DNA。以太坊的创始人 Vitalik Buterin 具有理想主义，而 Solana 的创始人则更为务实。Imran 进一步补充，在熊市期间，Solana 的创始人表现出更强的团结和务实，强调社区的力量，而以太坊社区则更多地在传播其理念和信仰。

社区的反应与挑战

• Michael 提到，以太坊社区在面对批评时的反应，比如 Bankless 对于以太坊社区的指责，反映了社区内部的紧张关系。他认为，区块链社区应该自我反思，而不是对持不同意见的人进行排斥。

应用平台的品牌策略

• Michael 还讨论了新兴 L2 和 L1 平台在品牌塑造方面的挑战。他认为，许多链试图通过限制应用类型来区分自己，这可能不是明智的选择。他建议这些平台应该欢迎所有类型的应用开发者，因为在当前的市场环境下，很难预测哪些应用会真正取得成功。

• Qiao 表达了对以太坊核心团队的失望，认为他们在某些领域对创始人持有偏见，可能会错失优秀的开发者。Imran 则提到以太坊基金会在资助项目时的保守态度，尤其是在涉及投机的应用上，这可能会限制创新。

投机与金融原理

• 讨论中，Michael 提出了一个有趣的观点，即许多人进入加密货币领域后重新发现了金融的本质。他认为，金融市场本质上依赖于投机和赌博，而这种对投机的过敏反应实际上可能是对金融运作原理的重新认识。

• Qiao 补充说，美国股市的表现是全球金融市场的例外，其他国家的市场往往表现不佳。他们讨论了金融市场的复杂性以及人们对投机的不同看法，认为这反映了人们对金融理解的不同层次。

区块链究竟能实现什么？

• 在这一段讨论中，Michael 提出一个关键观点，即人们往往关注区块链技术无法实现的事情，而忽视了它能够独特实现的功能。他用移动设备的例子来说明，尽管早期人们对手机的局限性有很多批评，但最终手机的便利性使其成为了生活中不可或缺的一部分。

区块链的核心能力

• Qiao 认为，区块链最擅长的是创造全新的市场和微支付。比如，创建者代币（creator tokens）和新市场的出现都是区块链的优势所在。此外，区块链在跨境支付和微支付方面也表现出色，这使得在传统支付方式中难以实现的小额支付变得可行。

• Imran 进一步补充，虽然区块链技术可以实现一些特定的功能，比如隐私保护和数据验证，但这些功能通常是更大应用的一部分，而不是独立的产品。

旧想法的新机会

• Michael 提到了一些 2017 年 ICO 时代的想法，认为这些想法可能值得重新审视。他以 earn.com 为例，指出这是一个与微支付相关的有趣概念，尽管在当时由于区块链的高成本而未能成功。他认为，随着技术的发展，微支付现在变得可行，许多新的应用想法仍有待开发。

游戏与微支付的结合

• 讨论中，Michael 提出了链上游戏的潜力，认为不必将游戏中的每一个动作都转化为链上交易，而是微支付的整合可能会更有价值。他提到，年轻玩家在游戏中进行小额消费时，能够减少信用卡使用的摩擦，这将极大提升用户体验。

• Qiao 进一步阐述，链上游戏的理念与数据主权、数据所有权、可组合性等概念密切相关，但这些理想在用户初期并不是主要驱动力。用户最关心的仍然是投机和微支付等实际应用。

投机与意识的演变

• Imran 指出，许多人最初进入加密货币市场是出于投机的动机，随着时间的推移，他们会逐渐意识到区块链技术的其他优势。他认为，虽然以太坊创始人 Vitalik Buterin 和其他人提倡的去中心化理念在未来仍然重要，但人们的接受程度和时机会有所不同。

未来的用户与技术

• Michael 最后提出，未来进入加密领域的用户可能不会像早期用户那样关注去中心化的理念。他认为，技术应该足够好，以至于用户不必关心这些理念，而是能够直接享受到技术带来的便利。

TikTok 与加密货币的结合

• 在这一段讨论中，Michael 提出了 TikTok 和加密货币之间的潜在交集，特别是在新一代用户（如 Z 世代和 Alpha 世代）如何与加密货币互动方面。

新一代的创业精神

• Qiao 和 Imran 讨论了新一代（Z 世代和 Alpha 世代）的创业精神，强调他们更倾向于通过非传统的方式来赚钱，比如直播和内容创作。Imran 观察到，年轻人对传统工作的兴趣减弱，但他们却能够找到创新的赚钱方式，比如通过直播平台与观众互动。

直播与微支付的结合

• Qiao 提到，当前的直播平台上，粉丝通过购买虚拟礼物来打赏创作者，这实际上是微支付的一个应用。他指出，传统的信用卡支付无法支持微小金额的转账，因此虚拟礼物成为了一种变相的打赏方式。这种模式实际上可以视为一种“二层”解决方案，允许创作者在积累足够的虚拟礼物后再进行提现。

TikTok 内容的挑战

• Michael 提出，尽管有建议让他们在 TikTok 上活跃，但他认为将其内容适应 TikTok 的风格是一个挑战，因为他们的内容更偏向于金融和加密领域，而 TikTok 上的内容通常需要更轻松和娱乐化的形式。他担心这种转变可能会导致核心受众的反感。

直播平台的未来

• Imran 继续探讨了直播平台的潜力，提到了一些新兴的直播应用，如 Pump。他们认为，随着内容创作者越来越多地展示真实自我，可能会出现一种新的内容形式，即“完全的堕落”，这可能会吸引特定的受众群体。

加密货币能否拯救传统媒体的商业模式？

• 在这一段讨论中，Michael 提出了一个大胆的预测，即加密货币和媒体之间可能会形成某种结合。他认为，随着传统媒体商业模式的崩溃，加密货币可能会成为一种新的解决方案。

传统媒体的困境

• Michael 指出，传统媒体的商业模式已经受到严重冲击，尤其是社交媒体的崛起使得大量广告收入流向了 Facebook 和 Google。媒体失去了对第一方数据的访问，这导致他们无法有效地了解和吸引观众。相对而言，加密货币的地址可以被视为一种新的第一方数据来源，这为广告提供了更精准的目标。

加密货币与媒体的结合

• Michael 提出了一个有趣的观点，即加密货币的某些特性可以用于重塑媒体的商业模式。例如，代币可以作为与观众互动的工具，广告商可以根据用户在区块链上的行为（如在去中心化交易所的交易记录）来进行更有效的广告投放。此外，他提到“代币是新的内容，市场资本是新的参与度指标”，这表明加密货币的经济模型可以为内容创作带来新的激励机制。

直播和社区互动

• Imran 进一步探讨了加密货币在直播领域的潜力。他提到，在某些直播平台上，观众与创作者之间的互动可以通过代币化的方式进行，这样观众的反馈和需求可以直接影响创作者的内容方向。这种互动不仅可以增强社区的凝聚力，还可以为创作者提供新的收入来源。

新媒体现象的出现

• Qiao 提到了一种新现象，即一些病毒性网络 meme 的传播方式正在发生变化。他发现，许多新兴的 meme 现在是通过去中心化的交易平台（如 Dex Screener）而不是传统的社交媒体（如 TikTok 或 Twitter）传播的。这种现象表明，区块链和加密货币可能在未来成为新媒体内容传播的重要渠道。

未来十年创始人会如何改变？

• 在这一段讨论中，Micheal 和其他参与者探讨了未来十年创始人的特征和背景将如何变化，特别是在加密货币和技术领域。

创始人特征的演变

• Micheal 提到，随着加密货币和技术的发展，创始人的背景和特征可能会发生显著变化。他认为，传统上来自名校的创始人可能不再是唯一的成功典范，更多来自非传统背景或非精英院校的人也会崭露头角。这种变化可能会带来不同的思维方式和创业风格。

基础设施与应用的区别

• Qiao 进一步分析了基础设施（infra）与应用（app）创始人之间的区别。他指出，基础设施的构建通常迭代频率较低，而应用则需要快速迭代和频繁更新。因此，应用创始人需要具备更强的用户理解能力和市场适应能力。

创始人的心理特质

• Imran 提到了一些成功应用创始人共同的心理特质，例如他们通常会有一种“证明自己的动机”，这可能源于他们的成长经历或背景。他们对技术创始人有一定的排斥感，认为应用创始人更能理解用户需求和市场动向。

情感承受能力

• Micheal 还提到了创始人需要具备承受极端情绪波动的能力。他认为，成功的创始人不仅要有智慧和创造力，还需要在面对不确定性和压力时保持冷静和坚韧。

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8 月 30 日，World Liberty Financial（特朗普家族加密平台的官方频道）再次发布公告称， 近期发现有假冒 World Liberty Financial 的广告在 Telegram 上流传，声称提供空投或代币销售，警告所有的加密用户不要点击任何声称与其相关的广告或链接，他们目前尚没有进行任何空投或代币销售计划。

此外，World Liberty Financial 还强调说，他们官方频道发布的帖子不会带有“赞助”“广告”这一类别的标签，所有在频道内看到此标签的帖子都可能是诈骗广告，不要轻易点击或者轻易相信。

美国前总统唐纳德・特朗普还在继续宣传他的加密货币立场，并自认为是“加密货币总统”。他曾提议说如果他连任美国总统，将会建立“比特币国家储备库”，而在近日，他还推出了个人的第四套 NFT 产品，以强化他亲加密货币的立场。

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