美国当地时间 7 月 13 日下午 18 点，特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒布市进行了新一轮的总统竞选集会演讲， 18 时 11 分，一名枪手从场外高处向其开了数枪，打伤了特朗普的右耳，同时也打响了美国人民支持特朗普的呼声，使他的竞选胜率一下飙升到 70% 以上。考虑到他作为数字货币的使用和拥护者（至少在这次竞选期间是这么表态的），此次刺杀事件也间接支撑了 BTC 价格的持续上涨以及整体波动率水平从周末的谷底快速向上爬升。

Source: TradingView；SignalPlus

但话说回来，比特币这波回血功劳也不全在他。从 Farside Investors 提供的数据上看，近几天传统的资金通过 Spot ETF 重新注入到数字货币市场。一方面，即将到来的九月降息提供了宏观环境上的支撑，另一方面，根据 Arkham 的消息，德国政府目前已经无币可卖，BTC 在近期强烈的抛压下守住了五万底线的表现也让投资者对其价格的韧性更具信心，也为接下来即将面对的门头沟还款事件提供了预演。从期权的交易上看，过去 24 小时里投资者通过大量卖出短期的看跌策略（Short Put Spread，Short Put）表达了积极的情绪，较为有代表的有 BTC Short 26 JUL 62000 vs 58000 Put Spread（200 BTC per leg）和 ETH Short 26 JU L2 4 3300-P（3500 ETH）。但我们也注意到，BTC 八月上买 Put 策略数量也同样可观，交易员抓住了这次价格上行的机会买入了相对便宜的看跌期权为盈利的多头提供持续的保护。

Source: Farside Investors; Twitter

Source: Deribit （截至 15 JUL 16: 00 UTC+ 8）

Data Source: Deribit，ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

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原文作者：西柚，ChainCatcher

原文编辑：Marco，ChainCatcher

4 月，ChainCatcher 梳理了上以太坊的再质押协议及 LRT 协议《》，里面包括 EigenLayer 及基于其的 LRT 协议，如 Renzo、Ether.fi、Kelp DAO、EigenPie、YieldNest、Swell、Pendle Finance 等。

虽然 Renzo 发行代币、EigenLayer 的空投等预期已落地，但在过去 3 个月的时间内，再质押赛道的市场热度依旧，“积分大战+一鱼多吃”在加密社区依旧狂热，千万级别的大额融资时常发生。

如 6 月 18 日，Renzo 宣布完成由 Galaxy Ventures 等领投的 1700 万美元融资；6 月 11 日，再质押项目 Symbiotic 宣布完成 580 万美元种子轮融资，Paradigm 和 Cyber Fund 领投。

数据显示，所有已质押的 ETH 中，有 16.3% 的数量都参与了 Eigenlayer、Karak_Network 等再质押。

或是因看到了再质押财富机会，近期再质押赛道的叙事阵地在外溢，从主阵地的以太坊外溢至比特币、Solana 等生态。

据悉，Solana 生态中至少有 6 个团队正在构建 Solana 再质押项目。

近期比特币生态发生了两起千万级别以上的融资， 5 月 30 日，Babylon 完成由 Paradigm 领投的 7000 万美元融资；7 月 2 日，比特币再质押协议 Lombard 完成 1600 万美元种子轮融资，Polychain Capital 领投。

以太坊上的三大再质押协议：EigenLayer、Symbiotic、Karak Network

EigenLayer 空投代币不可转让备受争议

作为 Restaking 概念的开创者，EigenLayer 一直是再质押赛道的领军项目。但自 4 月 30 日 EigenLayer 宣布 EIGEN 代币经济模型，并表示空投代币不可转让后，引发了一系列舆论风波。

最被用户诟病的是，EigenLayer 在白皮书中表示 EIGEN 代币初始阶段限制了转移权，不支持用户转让或交易。这意味着，用户无法在二级市场买卖或交易 EIGEN 代币。

官方给出的解释是由于流动性匮乏，但在用户看来，这无疑是项目方在耍流氓，刚完成空投发布的稳定币 Ethena 项目在社交媒体发文 “代币可转让，我们爱你” 暗讽。

除代币不可转让外，EigenLayer 还在空投时还限制了用户的 IP 更加让用户不满，因为 EigenLayer 在前期质押存款页面并没有使用 IP 限制，直到发布空投时才宣布要限制 IP，让参与用户有种卸磨杀驴既视感。

不过，从数据变化来看，空投的舆论并未对 EigenLayer 上的 TVL 有影响，相反还增加了，从 5 月 9 日的 140 亿美元最高曾增至 6 月 16 日的 190 亿美元，现已回落至 149 亿美元。

EigenLayer 支持原生再质押和流动性再质押： 68% 的资产是原生 ETH、 32% 是 LST。目前，EL 大约有 16.1 万名再质押者，但约有 67.6% （约 103 亿美元）的资产被委托给仅 1500 名运营商。

7 月 3 日，EigenLayer 在社交平台 X 发文表示，“Q3将进行重大项目推进”。社区用户推测，很大可能是 EIGEN 代币将支持交易。

截至 7 月 12 日，EIGEN 代币依旧不支持转让或交易，在场外二级积分交易市场 Whalesmarket 报价为 5.39 美元。

背靠 Lido 和 Paradigm 的再质押新项目 Symbiotic

在 EigenLayer 因空投规则深陷舆论风波时， 5 月 15 日 Lido 联合创始人和 Paradigm 被爆出正在秘密资助一个新项目 Symbiotic，以在再质押赛道展开竞争。在社区看来，再质押 Symbiotic 出现的时间点更像是对 EigenLayer 一家独大的反击。

6 月 11 日，Symbiotic 宣布正式上线并完成 580 万美元种子轮融资，本轮融资由 Paradigm 和 Cyber Fund 领投。

其中，Symbiotic 的第二大投资者 Cyber Fund，是由 Lido 联合创始人 Konstantin Lomashuk 和 Vasiliy Shapovalov 共同创立的，且 Symbiotic 平台公开表示支持用户使用 Lido 的 stETH 等与 EigenLayer 原生不兼容的资产进行再质押。

因此，Symbiotic 也被认为是 Lido 在再质押赛道空缺的补位，是 EigenLayer 的直接竞争对手。

与 EigenLayer 仅支持 ETH 及其（LSD 类 ETH）衍生品不同，Symbiotic 支持的再质押资产种类更加多样化，支持存入任何 ERC-20 代币作为再质押，如再质押资产不仅支持 Lido 的 stETH、cbETH 等 LSD 质押凭证资产，还支持稳定币协议 Ethena 的治理代币 ENA 和稳定币 USDe 等。

这意味着加密协议可以通过 Symbiotic 平台为自己的原生代币启动原生质押，以提高网络安全。

在产品形式上，Symbiotic 支持根据开发者根据业务需求定制，如使用 Symbiotic 的协议或新网络可以选择其质押资产种类、节点运营商、奖励和削减机制等。而 Eigenlayer 采用的则是集中管理方式，由官方管理质押 ETH 的委托，节点运营商验证各种 AVS 等。

在 Lido 和 Paradigm 的支持下，Symbiotic 上线短短一个月内，存入的加密资产价值已超过 10 亿美元。

截至 7 月 12 日，Symbiotic 平台 TVL 为 10.9 亿美元，其中存入的 Lido 的 wstETH 价值为 7.6 亿美元，在 TVL 中占比约 70% 。

目前，Ether.fi、Renzo、YieldNest、Swell、Pendle Finance 等 LRT 协议都已与 Symbiotic 集成，支持用户在 LRT 上存入资产赚取 Symbiotic 积分。

基于 Symbiotic 的 LRT 协议 Mellow

Mellow 原是一个流动性解决方案，是 Lido 联盟的合作伙伴，支持用户在平台上质押 ETH 可以获得 stETH，赚取额外的 Mellow 质押积分。另外，Mellow 还帮助 Lido 运营商推出自己的 LRT，以提高 stETH 的可用性并为 Lido DAO 成员增加收入。

6 月 4 日，Mellow 宣布与 Symbiotic 合作，作为其生态系统中的一个模块化 LRT 流动性再质押项目推出。

与常见的 LRT 协议相比，Mellow 更像是一个创建模块化 LRT 基础设施，允许任何人部署或创建具有不同风险或回报比的 LRT，如传统的对冲基金、质押提供商（如 Lido）等，支持质押用户根据自己的需求选择不同的风险配置，以实现灵活的风险管理和收益优化。

对于用户来说，可以直接将 ETH 存入 Mellow 平台，平台会自动将 ETH 转移到 Lido，用户将收到 stETH，并将 stETH 存入 Symbiotic 中。用户在 Mellow 存入 ETH，可以同时获得 Symbiotic+Mellow 平台的双重积分。

7 月 15 日，Mellow 平台上的 TVL 为 4.88 亿美元，赚取的 Symbiotic 积分有 3700 万。

支持多类型资产和多链部署的再质押协议 Karak Network

Karak Network 工作原理与 Eigenlayer 协议类似，只不过将其 AVS 服务称为分布式安全服务 DSS，还推出了自己的 Layer 2 网络 K 2 。

与 Eigenlayer 不同的是，Karak 旨在支持任何资产都能进行再质押，目前平台上支持的再质押资产包括 ETH、各类 LST 和 LRT 资产、还有 USDT、USDC、DAI、USDe 等稳定币。

另外，Karak 还是多链部署的，旨在在任何链上都能存入，目前已在以太坊、Arbitrum、BSC、Blast、Mantle 上等都有已布局，用户可以根据自己的资产多链分布情况存入资产。

不过，目前 Karak 平台上的 TVL 已超过 10 亿美元，暂不支持新的资金存入。

比特币链上再质押协议：Babylon、Lombard、BounceBit

比特币再质押协议 Babylon

Babylon 是基于比特币的再质押协议，它为比特币引入了质押（Staking）功能，让 BTC 持有者可以无需信任地将其资产质押到其他需要安全和信任的协议或服务中，从而获得 PoS 质押收益和治理权，同时也将比特币安全性传递到各类中间件、数据可用性层、侧链等协议上，让它们以更低的成本享受到比特币级别的安全性。

从业务范围来看，Babylon 涵盖了两个方面：一是 BTC 持有者可以质押 BTC，为其他协议提供安全性和可信层，并从中赚取收益；二是让 PoS 链或者其它比特币生态系统中的新协议或应能够利用 BTC 质押者作为验证节点，提高安全性和效率。

Babylon 联合创始人曾在 ChainCatcher 采访中表示，在工作机制上，Babylon 与以太坊的再质押协议 EigenLayer 一致，但由于比特币不支持智能合约，Babylon 需要比 EigenLayer 多做一步让不可质押的比特币先变得可以质押，然后才能再质押。

5 月 30 日，Babylon 再次宣布完成由 Paradigm 领投的 7000 万美元融资。根据 Rootdata 数据显示，截至 7 月 12 日，Babylon 公开的融资金额累计已有 9600 万美元，投资机构包括 Paradigm、Polychain Capital、Framework Ventures、Polygon Ventures、Binance Labs 等多个知名资本。

目前，用户可以通过 Babylon Testnet 4 测试体验质押 BTC 的流程。

基于 Babylon 的流动性再质押协议

1、种子轮融资 1600 万美元的 Lombard

Lombard 是基于 Babylon 构建的流动性再质押协议， 7 月 2 日，宣布完成由 Polychain Capital 领投的 1600 万美元种子轮融资，参投方包括 BabylonChain、Foresight Ventures、Mirana Ventures、Nomad Capital 等。

Lombard 与 Babylon 关系类似与是 Renzo 与 EigenLayer 之间的关系，用户质押到 Lombard 的 BTC 将会被自动重新质押到 Babylon 平台上赚取收益。

Lombard 平台通过 LBTC 来释放质押在 Babylon 的 BTC 流动性，即用户在 Lombard 平台存入 BTC，会收到等比例的再质押凭证资产 LBTC，持有的 LBTC 可以在 DeFi 协议中使用，如借贷、交易和质押等，提高资金使用效率。

目前，用户可以在 Lombard 平台使用邮箱申请候补白测试名单。

2、Lorenzo

Lorenzo 同样是基于 Babylon 的比特币流动性再质押协议，用户通过 Lorenzo 可将 BTC 直接存入 Babylon，该平台曾获得过 Binance Labs 的支持。

5 月 28 日，Lorenzo 宣布启动预质押 Babylon 活动，用户可在预质押 Babylon 活动页面质押 BTC 获得 stBTC，Lorenzo 收到的所有 BTC 将在 Babylon 上线之后第一时间参与质押。

目前，用户可以通过在 Lorenzo 质押 BTC，赚取 Lorenzo 与 Babylon 双重积分。

比特币再质押链 BounceBit

BounceBit 是一个专为比特币设计的 BTC 再质押链，主要产品包括 BounceBit Portal、BounceBit Chain、BounceClub 三大板块。其中 BounceBit Portal 是用户交互入口，BounceClub 旨在成为 CeFi 和 DeFi 组合生态，BounceBit Chain 是再质押功能的主体模块。

BounceBit Chain 被设计为 BounceBit 生态系统中实现再质押功能的载体，由验证者质押的比特币和 BounceBit 原生代币 BB 来保护，中间件如跨链桥、预言机等可通过引入 BounceBit 的流动性以获得安全性。

具体来说，用户将原生资产转移至 BounceBit 之后，会铸造出新的 B-Token 资产。以 BTC 为例，用户存入 BTC 后，将获得在 BounceBit 主网上运作的 BBTC 资产。

目前，BBTC 资产可以用于两种主要的链上活动：一是在 BounceBit 的混合质押模式下，使用 BBTC+BB 参与节点质押，同时产生的 LST 代币可以用于进一步的再质押活动，以放大质押回报；二是 BBTC 可用于链上的各种 DeFi 应用交互获取收益。

4 月，BounceBit 宣布完成由 Binance Labs 投资的战略轮融资。早在 2 月曾宣布完成了 600 万美元种子轮融资，投资方包括 Blockchain Capital、Bankless Ventures、NGC Ventures、DeFiance Capital、OKX Ventures 等。

7 月 12 日，BB 报价为 0.4 美元，FDV 为 8 亿美元。

Solana 生态再质押协议：Solayer、Cambrian、Picasso

流动性再质押协议 Solayer

Solayer 是 Solana 生态的再质押协议，支持 SOL 持有者将其资产质押到其他需要安全和信任的 Solana 生态内协议或 DApp 服务中，从而获得更多的 PoS 质押收益，功能类似于 EigenLayer。

7 月 2 日宣布完成建设者轮融资，具体投资金额未披露，投资者包括 Solana Labs 联创 Anatoly Yakovenko、Solend 创始人 Rooter、Tensor 联创 Richard Wu、Polygon 联创 Sandeep Nailwal 等。此前曾有消息透露，有 3 位熟悉情况的 VC 表示 Solayer 希望以 8000 万美元估值完成 800 万美元种子轮融资。Solayer Labs 的 Rachel Chu 表示已接近筹集 1000 万美元，其中 Solana 的创始人 Anatoly Yakovenko 参投。

目前，Solayer 支持用户存入原生 SOL、mSOL、JitoSOL 等资产， 7 月 15 日，Solayer 平台上的 TVL 超过 1.05 亿美元，其中 SOL 占比约 60% 。

融资洽谈中的再质押协议 Cambrian

Cambrian 同样是 Solana 生态的再质押协议，支持 SOL 和 LST 资产质押至中间件或者 Dapp 应用中赚取更多收益。

据悉，Cambrian 创始人 Gennady Evstratov 表示，团队正在敲定 250 万美元融资事宜， 3 位投资者表示估值约为 2500 万美元，Cambrian 计划在第二季度末或第三季度初推出再质押网络，上线积分计划并发币。

截至 7 月 15 日，Cambrian 还未上线任何质押产品。

再质押协议 Picasso

Picasso 原是波卡生态的跨链协议， 1 月 28 日宣布推出 SOL 的再质押服务，以支持 SOL 和 LST 流动质押资产用于保护中间件、dApp 和L2 Rollups 等 AVS（主动验证服务）。

目前，Picasso 上的再质押产品支持 SOL 及 JitoSOL、mSOL、bSOL 等 LST 资产再质押。不过，当前平台上参与锁仓的再质押资产仅有 375 万美元。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

风险投资行业的现状如何？如果你问一个风险投资人他们对当前市场的看法，你可能会听到以下三种一致的说法：

A）市场过于拥挤

B）竞争极其激烈

C）回报集中在顶端。

这是一个有趣且一致的评论，尤其是考虑到风险投资人在初创企业生态系统中所扮演的关键角色。那么，风险投资是一个正在消亡的资产类别吗？当然不是。但它是否面临结构性挑战？毫无疑问。

让我们从宏观角度来探讨原因。

截至 2024 年，目前已有三家备受瞩目的风险投资支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本周早些时候，这三家公司分别拥有约 100 亿美元、 60 亿美元和 20 亿美元的企业价值，并预计在未来十二个月内实现 12 亿美元、 9.22 亿美元和 4.15 亿美元的收入。

这些公司都是大型、资本充足且知名的企业，拥有数千到数百万的忠实用户。这些公司已经跨越了所谓的“鸿沟”，正在努力成为高效运作的上市公司。这些数十亿美元的成功案例是风险投资人的梦想，能够极大地提升我们的职业生涯。

然而，尽管在长远来看，回报资本是风险投资人唯一重要的事情，但我们（作为一个行业）在涉及到我们工作的核心部分——定价时，仍然非常愿意暂停怀疑。

在过去的几周里，早期初创企业环境继续分化为两种类型：AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司专注于应用、推理和前沿 / 深度技术模型层。这些企业如 Hebbia 最近以 7 亿美元的估值融资，Cognition Labs 现在估值为 20 亿美元（仅仅 6 个月后，非常惊人），Harvey 据报道即将完成一轮融资，估值为 15 亿美元。

事实上，我们并不是生活在一个这些估值少之又少的融资环境中。实际上，它们相当普遍。还有其他公司如 Glean（估值 20 亿美元）、Skild AI（估值 15 亿美元）和 Applied Intuition（估值 60 亿美元）也在强化这一趋势。我特别了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 这三家公司，它们有几项优势：

• 它们在赚钱：据报道，Hebbia 的收入为 1300 万美元且已实现盈利，Cognition 的收入可能在 500 万到 1000 万美元之间，Harvey 的收入超过 2000 万美元。

• 它们正在为自己建立品牌和人才密度：如果你查看它们的员工构成，会发现有很多常春藤盟校的毕业生和技术老手。

• 它们拥有知名品牌客户：如 普华永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts Co.）、T-Mobile、桥水联合基金、美国空军、Centerview Partners 等。

• 它们代表了应用软件的换代：更多地关注工作成果而非工作流程（即不要帮我完成工作，直接为我完成工作）。

然而，尽管有可疑的独角兽估值，它们都牢牢处于「鸿沟」之中。没有任何保证它们能够生存到上市的那一天。这个领域的竞争非常激烈。它们所构建的技术可能会趋于平稳，无法为其最终客户提供足够明确的投资回报。而且，上市公司的同行在收入规模上大 20 倍，已经明确确立了自己作为市场领导者的地位，并且按未来 12 个月收入的 5 到 8 倍估值，而不是 20 到 100 倍的未来收入估值。

这就是风险投资行业面临的结构性挑战：资本过剩，但可投资的优质资产却寥寥无几，这导致了不可持续的估值上涨，最终损害了股权价值。然而，在这些疯狂的估值中，有些在事后看来会显得相对便宜。今天，确实有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立，只是没有人能明确分辨出哪些公司会成为 Webvan，哪些会成为 Doordash。

（译者注：即很难预测哪些公司最终会失败，哪些公司会取得巨大成功。

Webvan：一个在线杂货配送公司，成立于 1999 年，但由于管理不善、市场需求低估等原因，最终在 2001 年破产倒闭。Webvan 经常被用作创业失败的典型例子。

Doordash：一个在线食品配送平台，成立于 2013 年，并迅速扩展，最终在 2020 年成功上市，成为一家市值数十亿美元的公司。Doordash 是创业成功的典型代表。）

像 Doordash 这样的公司，为其投资者带来了丰厚的回报，这反过来又激发了对风险投资作为资产类别的新一轮兴趣。这种循环不断重复，到 2040 年，我们可能会讨论一种新的投资技术，这种技术也会出现类似的价格错位。这就是当前风险投资的现状。为了进一步阐明这一点，我认为有几个关于风险投资现状的主题非常清晰：

1、我们正处于低流动性时期，市场周期的底部附近。2022 年是自全球金融危机以来 IPO 最少的一年， 2023 年也没有明显改善。

2、应用软件一直是不断给予的礼物，自 1996 年以来占所有 IPO 的 8% ，但它作为风险投资子行业正在成熟。鉴于此，可投资的市场机会正在缩小。

3、风险投资从未如此竞争激烈。过去 20 年，风险投资这个资产类别增长了四倍以上。这正体现了「你的利润率是我的机会」。

4、对于被认为是独一无二的资产，价格不再是考虑因素。100 倍的收入倍数被接受并且越来越普遍。

如果我不得不简化我的核心论点，那就是当你将 700 万美元变成 40 亿美元时，它往往会吸引竞争，而竞争是当前风险投资状态的决定性因素。定价、交易速度、交易过程的强度，所有这些都源于竞争，而今天风险投资领域的竞争动态通过“两个城市的故事”得到了充分展示；目前有 AI 原生公司和其他所有公司。

现在真正的问题是，如果这是风险投资的现状，那又如何？我有自己的想法和策略正在实施，但我现在会保留这些想法。同时，祝大家度过愉快的一周，投资顺利。

为避免疑问，我没有与这些公司直接交谈。这些数据是我从公开记录和私人对话中收集的估计。

需要说明的是，我并不是说这些是成功的先决条件，但它们是聚集人才密度的强烈早期指标。

原文作者：Cycle Capital 市场热点主题回顾

近期宏观背景顺风

通胀全面降温：最近两个月显示出明显的下降趋势。美国 6 月 CPI 环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。根据 GS 预测两者未来两年都将处于下降通道中。住房通胀正在加速放缓。

就业市场：初次申请失业救济人数 4 周移动平均数 4 月以来上涨了 10% 左右，表明就业市场略有走软，但总体仍然处于相对平衡稳定状态。

经济惊喜指数：最近两个月位于低谷，表明最近的经济数据低于预期情况较多。

金融条件指数：显示出持续的宽松趋势，程度为 2022 年底以来最宽松 s。

以上背景可以说是风险资产市场所喜爱的情况，因为投资者期待美联储将会采取行动支持经济扩张。随着时间推移，第一季度末对通胀的担忧被证明是过度的，尽管服务业通胀仍然高于央行目标水平的，但商品类通胀下降明显。

随着美元走弱和美联储开始降息，新兴市场和加密货币可能受益，在不发生衰退的背景下。如果随后预期软着陆转为硬着陆时，迅速从股票类风险资产转向债券。

Q2财报季压力山大

当前市场焦点在于已经开幕的盈利季，当季市场预期非常乐观，要实现之前的惊喜程度可能存在困难，所以在本季公布过程中看到一些盈利兑现或板块切换是非常有可能的情景。

华尔街预期 Q2 标普 500 的盈利会同比增长 8.9% ，这要显著高于上个季度的 5.9% 。上次有如此高的盈利增长，还要追溯到 2022 年的Q1，也就是美联储刚开始加息的时候，那个时候的盈利增速为 9.4% ，值得一提的是， 8.8% 的盈利期待还是调低后的结果。3 月底的时候，分析师们普遍预计盈利增速是 9.1% 。

另外从一季度的市场短期反应来看，非常明显的好惊喜涨幅不如坏意外的跌幅 — — EPS 意外值为正的公司，其股价平均涨幅略低于五年平均水平。EPS 意外值为负的公司，其股价平均跌幅略大于五年平均水平。

从一季度的表现中可以看到：

在 EPS 意外值“低于-40% ”的范围内，平均股价变化为-6.5% 。

在 EPS 意外值“ 0% 到 5% ”的范围内，平均股价变化为-1.2% 。

在 EPS 意外值“ 5% 到 20% ”的范围内，平均股价变化为 1.7% 。

在 EPS 意外值“ 20% 到 40% ”的范围内，平均股价变化为 2.7% 。

从目前 2 季度已经出炉的主要是金融股的市场反应来看，结果比一季度还更差些：

最近市场对 AI 的盈利能力开始质疑的讨论越来越多，例如近日高盛发布了一份题为报告，其中多位专家对生成型 AI 的经济潜力持深刻怀疑态度。这是近一年多来笔者见到关于 AI 最悲观的一份报告，值的细细品味。

所以随着大科技股走出 2022 年业绩低谷，除了做硬件的 Nv 或 Tesla 在财报后依旧能保持强势的可能性越来越低。比较好的结果是板块切换从 Mag 7 切换到 the 493 （NDX 上周相对于 R 2 K 表现落后 6.3% ，是过去十多年最差的相对表现之一），或者炒作焦点能从从 AI 切换到分支赛道，包括人形机器人和自动驾驶等。

从消费市场的角度来看，人形机器人这个市场显然前景巨大，甚至高于 AI，因为 AI 至少可见的未来内很难让终端消费者为此多付钱，而机器人则不一样可能成为每个家庭需要新增购置的必备品，现在只等“iPhone 时刻”的出现。

根据高盛统计目前投资人对大科技表现出如下的兴趣排序：NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。

波音认罪了

上周波音同意就两起 737 Max 的刑事案件认罪。两个案件的背景是 2018 年 10 月和 2019 年 3 月，两架波音 737 MAX 8 型客机分别在印度尼西亚和埃塞俄比亚境内坠毁，共造成 346 人遇难。调查指出事故的原因与这个机型里面新软件系统的安全设计漏洞有关。波音公司在向联邦航空局申请试费认证的时候，故意隐瞒了这个风险，而且没有加强飞行员的培训，从而导致了空难的发生。根据周日时候晚些提交的法庭文件，波音公司正式承认，在 Max 机型申请联邦航空局认证的过程中，有故意瞒报安全风险的行为，犯有密谋欺诈美国政府罪，公司甘愿受罚。

波音公司将面临高达 4.872 亿美元的罚款，但这是法律允许的最高罚款，实际金额将由法官决定。由于 2021 年波音与司法部达成暂缓起诉协议，支付了 2.436 亿美元的刑事罚款，并赔偿受害者家属 5 亿美元，所以这次需要支付的是第二笔 2.44 亿美元的刑事罚款。公司在经历了这件事之后，也被要求要花重金整改内部的合规和安全方面要求三年至少要投入 4.55 亿美元，还将接受独立合规监督员的三年监督。显然，这样的惩罚力度让很多民众都不满意，很多人都说 2.44 亿对波音这样大的公司来说才等于 2 架 737 max 的价值，一条生命价值只有 70 万。从战略的角度来说，全世界大飞机制造基本上被波音和空客垄断，显然美国方面不会把波音搞得太惨。

不过仅从投资的角度来说，这代表波音利空出尽了，对估值的恢复是件好事。这情景有点类似 2023 年 11 月币安的认罪罚款，随后 BNB 从 200 美元一路飚涨至最高 720 美元。

市场押注共和党 11 月大获全胜

衍生品市场现在对拜登非常悲观，经过 6 月 27 日的辩论后，特朗普胜选的预测市场概率从年初的 40% -50% 跳升到大约 60% 。共和党拿下参众两院以及总统（sweep）的概率也有所增加，当前大约为 50% 。拜登胜选概率已经跌破 20% ：

值得注意的是高盛援引了加密货币预测平台 Polymarket 的数据，这是加密应用正在“出圈”实用性逐渐增强的一个侧影。

接下来的要点：

1. 随着美联储降息的预期的逐渐稳定，机构投资者的关注点正从增长和货币政策转向政治。

2. 重点是特朗普上台可能性变化，投资者的疑问集中在特朗普政府可能实施的关税、国内税收政策和监管变化上。

3. 特朗普上台后，大幅提高关税预计将使专注于国内市场的企业受益，而非那些具有国际业务的企业。预计关税将轻微拖累美国 GDP 增长，对中国进口价格的影响同时可能推高通胀（这与联储降息想要的环境相反）。下图可见市场的通胀预期和特朗普胜选概率最近有同步上行的趋势，未来可能进一步联动：

1. 市场最近随政治波动的情况不多，似乎低估了美国大选的不确定性，尽管共和党胜选的可能性很高，但民主党竞选人变动的可能性也在迅速上升。

2. 商业设备投资已经停滞不前，企业可能会因为担心新政府的政策变化而推迟项目，例如对石油和天然气勘探许可或外国电池制造厂的批准。这种政治不确定性使得企业对投资更加谨慎。

（如上图，尽管经济表现强劲，股市和企业利润创历史新高，但商业设备投资（实际量）却低于 2019 年的水平。尽管包括结构和知识产权在内的非住宅固定投资表现较好，但仍比疫情前的趋势低 8 个百分点。主要的改善归功于政府通过《半导体激励生产法案》（CHIPS）和《降低通胀法案》（IRA）提供的 1 万亿美元支持。）

• 共和党大获全胜可能导致减税政策延长并增加财政支出，尽管具体细节尚未明确，这是对股票最直接的利好。

SPX 期权市场的隐含向上和向下的波动都很低：

受政策变化影响的行业

• 可再生能源与环境政策：如果特朗普再次当选，预计在环保政策上会有所放松，这可能对传统能源股有利，而对可再生能源股则可能是压力。

• 科技与大数据：科技行业在特朗普政府下可能面临较宽松的反垄断审查，尤其是大型科技公司，可能会从中受益。

投资风格和市场策略

• 增长与价值：在当前的市场环境下，增长型股票可能继续吸引投资者的关注，特别是在科技和消费领域。然而，根据政策的具体变化，价值型股票在某些行业，如金融和工业，也可能展现出吸引力。

• 利率敏感型股票：考虑到可能的经济政策和利率变化，这一类股票可能会因为其对利率变动的高度敏感性而表现出显著的波动。

华尔街和币圈要“感恩”中国

中国处于通货紧缩状态，政策措施还增加了过剩产能。作为世界最大商品出口国正在输出通货紧缩。其溢出效应贡献给核心商品通胀率下降约 0.5 个百分点，降低了欧美核心通胀率约 0.1 个百分点，。尽管总体效应是温和的，但可给欧美央行今年更多的降息空间 which 利好股票和 crypto

下图清晰地展示了中国在多个关键出口产品中占有显著市场份额。除了传统制造业领域仍然占据重要地位，如家电（59% ）、服装和纺织品（38% ）以及家具（33% ）。此外中国在高科技领域的制造能力和技术水平显著提升，在锂离子电池和光敏半导体（摄像、太阳能）领域的市场份额分别达到 51% 和 53% 。：

中国多年来采用投资驱动的经济增长模式，这种模式在短期内可以迅速提升生产能力和经济总量。下图可见中国的固定资本投资占 GDP 的比例显著高于消费支出。这表明大量资金被投入到建设新厂房、购买设备和扩展生产线等方面。这种模式可能超过市场需求的增长速度。

尽管中国的生产能力迅速提升，但全球经济增速放缓，尤其是在全球金融危机后，全球需求未能同步增长。这导致中国大量的产能无法得到充分利用，进一步加剧了产能过剩的情况。

如钢铁、煤炭、化工和房地产等资本密集度尤其高。这些行业的扩张速度尤为迅猛，但也最容易出现供过于求的现象。

下显示了中国的资本支出水平高于其他主要经济体近 10 个百分点。以美元计远超美国和欧元区 85% 以上。政策主导的过度投资容易导致资源配置效率低下，资金和资源被大量投入到低效甚至无效的生产领域，而这些资源本可以用于更具生产力的行业或领域。长期来看，这种低效的资源配置会拖累经济的整体增长潜力。

摩根士丹利中国的 PPI 预计在 2025 年下半年才会结束通货紧缩。

美国利率市场在今年对通胀意外表现出高度敏感性， 10 年期国债收益率在 CPI 发布的前后三天内波动幅度达到 80 个基点。

尽管市场对 2023 年下半年通胀降温充满信心，但通胀上升的意外动摇了这一信心，导致市场强烈反应。下图显示在 2023 年下半年以后，市场对通胀冷却的预期反应平淡，但对通胀上升的意外反应剧烈：

市场对通胀上升的剧烈反应可能是由于对短期数据的过度关注，忽视了季节性因素、通胀的广泛性、长期趋势以及实际经济基本面的考量。此外，对央行政策调整的预期可能也被过度放大。综合这些因素，市场的反应显得不完全合理，来自中国的通货紧缩影响将对美国核心 CPI 施加下行压力，预计这一趋势将在未来继续。

尽管中国在美国市场的份额下降，但净出口的美元价值上升，所以中国出口的增长可能会增加其对美债的需求，而不应该减少。

图 97 显示，中国及其代理持有的美债数量有所下降，但并未如预期般急剧减少。图 98 显示，除中国外，亚洲其他国家对美债的需求一直在增长，部分抵消了中国需求的下降。

BTC 难得的落后

年初至今为样本的话，btc 风险回报比大幅低于美股了，这样的情况在历史上并不多见。主要因为最近一个月的意外大幅下跌，就在 6 月初 btc YTD 的 sharpe 还有 1.8 高于 spx 的 1.7 

可能产生误读的信号…

历史上，一些经济指标被视为预测衰退的可靠信号，但在本轮周期中，这些规则似乎失效了。例如：

• 收益率曲线倒挂：两年期和十年期国债收益率曲线倒挂已持续两年，传统上这被视为衰退的前兆，但美国经济仍未陷入衰退。

• 货币供应量（M 2）：M 2 在 2022 年底急剧下降，通常这预示着经济下滑，但经济依然稳健。

• ISM 指数：尽管 ISM 指数在过去 20 个月中的 19 个月都是负值，但经济并未陷入衰退。

• Sahm 规则：当失业率从低点上升 0.5 个百分点时，通常预示衰退。尽管失业率从 3.4% 上升至 4.1% ，主要原因是劳动力供应增加而非需求下降，当前失业率仍处于低位。

1990 年代美国经济曾经历类似情况，当时也有多项传统的衰退信号出现，但经济并未立即陷入衰退，而是经历了一个长时间的扩张期。这表明历史上的相似信号并不总是意味着立即的经济衰退，当前的经济状况可能也会类似。

贝莱德 BUIDL 突破 5 亿美元，MakerDao 计划为美债资产配置 10 亿流动性

RWA 虽然一直没有爆炒行情，但行业稳健的进展一直不停。

根据 Etherscan，BlackRock BUIDL 推出不到四个月，目前持有价值 5.028 亿美元的代币化国债 。

在 RWA 代币化公司 Ondo Finance 购买更多 BUIDL 并将其用作其 OUSG 代币的支持资产后，这一里程碑得以实现。

加密借贷平台 MakerDAO 是规模 50 亿美元的稳定币 DAI 背后的协议，该平台上周发布新计划，欲将其储备中的 10 亿美元投资于代币化的美国国债产品。包括贝莱德的 BUIDL、Superstate 和 Ondo Finance 在内的该领域的顶级参与者正在排队申请该提案。10 亿美元意味着存量美债 RWA token 规模 55% 的增长！

从收入角度上来说 10 亿付息（4.5 ~ 5% ）资产的转换意味着协议每年 4 ~ 5 千万美元的额外收入，占目前收入的接近一半，按 PE 估值法是较明显的利好。不过届时也有可能从存量资产中进行转换，如果是这样则在财务上没有直接的利好，只是降低了底层托管的风险。不过这可以成为 Maker 跳出自己的小圈子，与传统大机构绑定的关键转变。

资金流和情绪一览

美股空头比重 6 月略有上升接近 4 年来最高水平，但总体水平仍然不高（高的时候可以到 3 ~ 4% ）：

BofA 对不同股指的 CTA 头寸的分析和未来五个交易日的预测显示 SP 500 头寸 Z-score 接近 2 ，头寸较高。NDXZ-score 接近 1 ，中等偏高水平，Russell 2000 头寸较为中性，上涨概率大。

大 A 北向资金本周净买入 159 亿元创下 11 周最高，并一举逆转了连续四周的净卖出

原文作者：Nancy，PANews

FTX 赔付在即的 160 亿美元的巨额资金被认为是提振加密行情的重要买盘力量。近期，FTX 重组计划已进入投票阶段，本文 PANews 整理了赔付关键节点、索赔对象和赔偿方案等债权人关注的重点信息。

投票窗口将于 8 月 17 日关闭，可选择巴哈马或美国索赔

近日，FTX 无担保债权人官方委员会 (UCC) 在 X 平台发文称，FTX 债务人正通过 Kroll 公司向客户和债权人发送征求意见和选票，以便就客户索赔计划进行投票。本次投票计划截止日期为北京时间 8 月 17 日 05: 00 ，投票结果将在听证会前 7 天公布，确认计划听证会的拟定日期则为北京时间 10 月 7 日 23: 00 。

这些债权人主要分为三种类型，分别是“有投票权”、“无投票权但视为接受计划”以及“无投票权但视为拒绝计划”。具体而言，持有 FTT 以外的法币或加密货币的用户将有权投票，仅持有 FTT/NFT 则被视为拒绝该计划且无权投票等。且根据债券类型将根据赔偿实体、金额和类型进行不同划分，大部分为 Class 5 A、Class 7 A 以及 Class 13-18 类别。

其中，Class 5 A 为索赔价值超过 5 万美元的 FTX.com 客户；Class 7 A 为索赔价值低于 5 万美元的 FTX.com 客户；Class 13-18 则无法获得任何索赔且无权参与投票，包括股权权益、FTT 和小额索赔持有者。

5 A 类和 7 A 类 FTX.com 客户均可选择将索赔交由 FTX DM 在巴哈马清算程序或是通过美国进行索赔，但用户只能从其中一个程序中获得赔偿，且决定不可撤销或是更改。无论债权人选择哪种程序进行索赔，都将在同一时间获得大致相同的回报，前提是计划有效且满足所有客户 KYC、AML 和税务报告要求。

但两种赔付流程各有优势，比如美国不支持的 FTT/小额索赔持有或可在巴哈马流程中获得索赔，John Ray 在美国主导的清算重组案则控制着 FTX 大部分资产，赔付可能性更高。

另外，在税收方面，非美债权人将不受美国 30% 的预扣税影响。据文件披露，由国际债权人组成的非美国客户特设委员会已代表全球超 31 个国家，拥有超过 60 名成员。截至 2024 年 6 月 28 日，该委员会合计持有约 45 亿美元的 Dotcom 客户（使用 FTX.com 交易所的客户）权益索赔。

7 A 类债权人可获一次性赔付，更倾向稳定币支付

若破产保护计划获得批准，所有 FTX.com 客户预计都将获得全额付款，预计每美元能收到 119 到 143 美分索赔，以及从申请日起至适用分配日止，按 9% 的共识利率计算的未付索赔的后申请利息。根据 FTX 联合正式清算人普华永道发布的索赔用户指南显示，首次中期股息分配预计将于 2024 年末或 2025 年初支付。

其中， 7 A 类索赔为 119% ，预计将在 60 天内获得一次性赔付，这部分债权人数量占比达 98% ；5 A 类索赔追偿额预计在 129% 至 143% 之间，但是全额赔付以及支付申请利息后，通过补充减免基金的分配获得剩余价值，预计将由本应付给高级次级政府债权持有人的回收款提供资金。从规则来看，相比 7 A 类， 5 A 类的赔付将按照多阶段进行，且具体时间并未清晰，但他们也可通过同意将索赔金额减至 5 万美元以下来获得便捷索赔。

而受偿顺序对债权人利益也至关重要。此前，美国国税局 IRS 就因债权人的反对，将 8.85 亿美元的索赔金额中的 6.85 亿美元推至客户获得全额偿付后支付。近期，FTX 则与美国商品期货交易委员会（CFTC）达成和解， 40 亿美元的索赔排在债权人和利息之后，支付给 CFTC 的款项将转入补充减免基金，用于补偿受到严重损害的加密货币持有者（只有在资金充足的情况下才支付）。

且在赔偿形式上，此前 FTX 债权人称现金偿付将导致客户需要为收到的现金纳税，更希望以稳定币而非现金的形式获得分配。对此，UCC 表示，委员会将敦促债务人将向尽可能多的债权人提供稳定币选项。

UCC 认为，虽然重组计划并非完美，但已是为债权人实现最大化赔偿额的最佳方案。如果因债权人反对导致第十一章重组被转为第七章清算程序，那么将面临追偿额降低、赔偿时间延长以及诉讼成本增加，因此委员会鼓励债权人投票赞成该计划。